ウォーレン・バフェット「投資の世界でのプロ集団とは？」

投資の世界でのプロとは？

私が人生で出会った人々は、間違いなく何百人、あるいは何千人もいます。
しかし、私が個人的に付き合っているのは、その中のわずか12人で、それらの人々は長期にわたって投資で平均以上の成果を上げると私が予測した人々です。
その中の一人がチャーリー・マンガーです。
ですから、彼にお金を支払うのです。
しかし、ファイナンシャル・アドバイザーを集団として考え、彼らがS&P 500よりも1%良い結果をもたらし、それによって私の自己投資よりも良い収支が出る場合、彼らに1%を支払うでしょうか？
チャーリーに1%支払うからと言って、彼らにも同じように支払うべきだというのは酷な話です。
これは、ベーブ・ルースに10万ドルを支払ったか、あるいは彼がレッドソックスからヤンキースに移籍するために10万ドルを支払ったかどうかを尋ねるようなものです。
1990年頃にヤンキースに移籍してきた選手に同じ額を支払う人は少ないでしょう。これは魅力的な状況です。

投資の世界での専門家集団

問題は、アドバイザーがどう対応するかではありません。
コストをかけずに彼らよりも良い結果を出すオプションがあるというのは恐ろしいことです。
例えば、産科医を雇えば、配偶者が来るよりも、出産において良い仕事をするでしょう。
歯医者や配管工など、あらゆる職業において、自分で作業を行ったり、適当に人を選んだりするよりも、専門家の集団による付加価値があります。
しかし、投資の世界では、アクティブな専門家集団は、ただじっとしている人々の集団よりも良い結果を出すことはできません。
もしアクティブなグループに素晴らしい人がいると言うなら、受動的な人々はその人を選ぶことも、見分けることもできません。

投資の世界は、間違った煽りや報道、そして妄想が渦巻く場です。
私が選んだ12人が1000億ドルを運用するS&Dよりも良い結果を出せるかと聞かれれば、おそらく誰もそうはできないでしょう。
彼らは一般的に中程度の金額を扱っていた時には、よい成果を上げていましたが、総額が大きくなるにつれて成果は減少していきました。
私が賭けをした人の例を報告書で使いましたが、実際には多くのヘッジファンドがあり、彼らは成功すると信じていました。
しかし、彼らは長期間にわたって平均以下の成績で多額のマネジャー報酬を得ていました。
何万人もの人々がありえないような優れたパフォーマンスを売ることで報酬を得ていますが、それは今後も続くでしょう。
そして、優秀なセールスマンは最も多くのお金を集め、人々は巨額の報酬に慣れてしまいます。

手数料ビジネスの実態

投資分野では、2億ドルの手数料を取るのが当たり前になっています。
多くのヘッジファンド・マネジャーが、自分で得られる以上のものを提供しない限り報酬を得たくないと言っています。
しかし、長いキャリアを持つ人々を見つけて分析すると、結局のところ、ほとんどのファンドマネージャーが損をしています。
他の人々の中には良い成績を残した人もいますが、それは損をするよりも後でより多くのお金を手にすることができるからです。
投資の世界は、間違ったインセンティブが働いているという報告に満ちています。

私が選んだ12人は、S&Pよりも良い結果を出せるかと聞かれたら、おそらく誰もそうはできないでしょう。
彼らは大きな金額を扱っていた時には、ダメージを減らしていきました。
そして、これは歴史を見れば明らかです。
私が報告書で使った例は、私と賭けをした人々のことですが、多くの人々が賭けに参加しなかった。
ヘッジファンドは数百あり、彼らはうまくやるつもりでしたが、長期間にわたる平均以下のパフォーマンスに対するマネジャーの報酬に多額の資金が使われました。
多くの人々が総体としてありえないような優れたパフォーマンスを売ることで報酬を得ていますが、それは今後も続くでしょう。
そして、優秀なセールスマンは最も多くのお金を集める傾向があり、莫大なお金を稼ぐでしょう。
これは、医療や新名称、国のインフラ補修で稼ぐ額をはるかに超えるものです。

お金は人々に魔法を見せる

莫大なお金というのは、人々に何か魔法のようなことができるという考えを売り込むことにあります。
10億ドルのファンドを持っていて、ひどいパフォーマンスでその2%を得たとすると、それは2000万ドルです。
他の分野であれば、それは驚くべきことですが、投資分野ではそれに慣れてしまいます。
投資分野では、100億ドルの2％の手数料を取るのは当たり前です。
つまり、2億ドルの手数料です。
この40年間でどれだけのヘッジファンド・マネジャーが「私はあなたのために良い投資を紹介する」と言ったことでしょうか。
通常のビジネスであれば、自分で得られる以上のものを実際に提供しない限り、報酬はもらいたくないはずです。
そうならないんです。

投資のスイートスポットはどこ？

質問者：
私の名前はブライアン・マーティンです。
イリノイ州スプリングフィールド出身です。
野球選手のテッド・ウィリアムズは、彼のバッティングのスイートスポットが球の中心であることを知っていました。
お二人が投資候補に目を向けるとき、どのような属性を持つ企業が自分のスイートスポットにあり、スイングして投資しますか？

ウォーレン・バフェット：
私が望むような言葉で正確に定義したかどうかはわかりませんが、投資のスイートスポットは、私たちが見ればわかるものです。
何らかの理由で、5年、10年、20年先を見据えて、現在持っている競争上の優位性がその期間も続くと判断し、バークシャーの文化に合うだけでなく、バークシャーの文化に加わることを熱望している信頼できる経営者がいるような企業に関心があります。
私たちが事業を買収する場合、基本的にはその事業が長期的に何をもたらすかを考えて大金を投じます。

最初に買収した事業の裏付けはありませんが、それは比較的小さな会社であるC'sキャンディーでした。
1972年にC'sキャンディーを見たときの疑問は「人々がまだC'sキャンディーを欲しがるだろうか？」ということでした。
そのための資金は十分にありました。
私たちは、現金で2,500万ドルを支払ってその事業を買収しました。
その事業は税引き前で約400万ドルの収益を上げていました。
私が望んだことは、税引き前で20億ドル近くの金額を生むことです。
それは人々が必ずしも低価格のキャンディーを買うわけではないと考えたからです。
バレンタインデーに奥さんやガールフレンドのところに行くとする。
そしてこう言うんです「これがキャンディの箱だよ。ハニー、ちょっと取っちゃったよ。」
そのスピーチを聞いているうちに、キャンディーは減っていく。
私たちはC'sキャンディーは、特別なものになると判断しました。
おそらく2017年にはならないだろうが、1982年と1992年には確かに特別なものになると思っていました。
私たちはもっと多くのC'sキャンディーを探しています。

無知だったからこそ経験を積めた

でも、あの頃の私たちが若くて無知だったのも事実です。
だから、もし私たちがもっと賢かったとしたら、より多くの称賛を得ることができたでしょう。
実は、C'sキャンディーの売り手は、椅子に座っていたA・ウッド夫人の孫だった、ラリー・C・サンです。
ラリー・C・サン 兄弟です。
でも彼はビジネスには興味がなく、女の子やブドウに興味がありました。（笑）
私たちは売却について彼の考えを変えました。
リック・ガーレンによると、チャーリーが行って、キャンディーの会社を持つよりも女の子とブドウの方がいいという話を1時間もしたそうです。
これは本当のことで、私たちに売ってくれました。
私はそういう緊急時にはチャーリーを引っ張り出すのです。（笑）
私たちはとても幸運でした。
早い時期から、ひどいビジネスを買い漁ることができました。
そのおかげで、事業が破滅に向かって下降していく中で、再建する経験をたくさん積むことができました。
その初期の経験は、修復不可能なものを修復するという非常に恐ろしいものであったため、私たちはその後、そのような経験を避けるのが非常に上手になりました。
だから、私たちの初期の愚かさが役に立ったと私は主張したいです。

バークシャー・ハサウェイの保有株の見直し

質問者：
バークシャーの保有株の見直しにはどれくらいの時間を費やしていますか？
また、バークシャーがこれらの銘柄を保有し続けている場合、その根拠は確固たるものなのでしょうか？

ウォーレン・バフェット：
はい、私たちは保有銘柄の検討に非常に多くの時間を費やしています。
アメリカン・エキスプレス、コカ・コーラ、ウェルズ・ファーゴなど、数百億ドル規模に及ぶ非常に気に入っている事業があります。
ユナイテッド航空の場合はまた異なる特徴があり、業界の考え方に近い最大の保有者です。
しかし、どのビジネスにも問題はありますし、非常に大きな長所もあります。
例えば、アメリカン・エキスプレスの第1四半期報告書では、プラチナ・カードがイギリスで17％、日本で15％、ベルゲンでも15％の好調を示していることがわかります。
これらのビジネスは競争が激しいのです。

私たちはアメリカン・エキスプレス、ウェルズ・ファーゴ、ユナイテッド航空、コカ・コーラなど、競合他社となるような企業を買収していません。
なぜなら、これらの企業は非常に強力なビジネスモデルを持ち、その財務方針が気に入っているからです。
耐久性があり、競争上の優位性を持っていると判断した企業を見て、多くを買収しています。
優れたビジネスを持っていれば、それを奪おうとする競合他社がたくさんいることを認識しています。
会社や製品、経営陣がこれらの競合他社を寄せ付けない能力があるかどうかを判断します。

資本主義は略奪ゲーム

資本主義の世界では、素晴らしいビジネスを持っていれば、たとえ小さなものであっても、人々はその城を奪おうとします。
そして、略奪者を撃退するための強力な武器が必要ですが、略奪者は決していなくなることはありません。
アメリカン・エキスプレスは1886年、エクスプレス事業からスタートしましたし、ウェルズ・ファーゴも長い歴史を持っています。
これらの会社には多くの困難がありましたし、私たちが所有する会社にも困難はあります。
例えば、1968年にナショナル・エンデムを買収したことを皮切りに、GEICOにはトニー・ニッケルのような価値ある人材がいました。
また、小さな会社でも本当に素晴らしい仕事をしています。
彼らは常に効率的な保険として、略奪者を追い払うために知的な経営者が可能な限りのことをします。
具体的な質問にお答えすると、保有資産の見直しには毎日時間を費やしています。
チャーリーもそうです。
彼がここに参加しないなら、給料をカットしようかな、なんてね。（笑）