FRBは3月に利上げを開始することを示唆する見込み

High inflation raises questions over how fast the central bank plans to tighten policy

By Nick Timiraos
Jan. 26, 2022 5:30 am ET

米連邦準備制度理事会（FRB）は2日間の政策決定会合を終え、金利をゼロ付近に維持する一方、3月中旬に開かれる次の会合で利上げの準備を進めていることを示唆する可能性が高いとみられる。

中央銀行はまた、資産購入の最終ラウンドを承認し、今年後半にパンデミックに起因する9兆ドルの証券ポートフォリオの拡大をいつどのように解消するかについての審議を再開する予定である。

FRBは午後2時（日本時間）に政策声明を発表する。注目は午後2時30分からのパウエル議長の記者会見に集中しそうだ。

マーチング・オン

FRBはコロナウィルスのパンデミックによって世界の商取引が崩壊した2020年3月に金利をゼロ近傍まで引き下げた。2020年9月には、インフレ率が2％を緩やかに上回り、労働市場が最大限の雇用に見合う水準に戻るまで金利を据え置くとFRB当局が発表した。

FRBは水曜日の会合後の声明で、この2つの目標を実質的に達成したと宣言する可能性があります。FRBが好む指標を用いると、インフレ率は昨年急増し、11月には変動の激しい食品とエネルギー分野を除いて前年比4.7％となり、第一目標をあっさり上回った。FRB関係者の多くは、昨年後半の失業率が12月に3.9%まで急低下し、賃金が堅調に伸びたことで、第2の目標がほぼ達成されたとの見方を示している。

このような認識により、FRBは3月15-16日の会合で金利を4分の1ポイント引き上げる用意があると、これまでで最も明確なシグナルを出すことができる。

プレッシャーポイント

パウエル氏は、FRBが何回利上げを行うかを左右する可能性のあるインフレ見通しについて追及される可能性が高い。パウエル氏は今月、国会での証言で最新の考えを示し、インフレが高いのは需要と供給が正常でないからだと述べた。

FRBは輸送やサプライチェーンの障害を解決できないが、金利の上昇は雇用や所得の伸びを鈍らせることで最終的に需要を冷え込ませることができる。FRBは、供給問題が緩和され、需要が、昨年価格が急上昇した商品から、インフレがそれほど激しくないサービスへとシフトするにつれて、インフレ率が低下することを期待しています。

中央銀行幹部は先月、今年中に3回、来年中にさらに3回、4分の1ポイント利上げを行う方針を固めた。彼らは、インフレ率が12月までに3％を下回り、来年末までに2％をわずかに上回るという予測に基づき、利上げの見通しを立てた。

それでも、何人かの当局者はこの予測には大きな不確実性があることを強調しており、投資家は今年末頃にインフレ率が3％を超えて推移しそうな場合、FRBがどのように対応するかの手がかりを求めているのである。

金利ガイダンス

不確実性を考慮すると、当局者は、今後数年間の金利の意図を説明するために使用する言葉である、意味のあるフォワードガイダンスを提供するかどうかについても議論しなければならないだろう。フォワードガイダンスは、過去20年間の大半、つまりインフレと金利が概して低水準にあった時期において、FRBの金融政策の重要な武器であった。

FRB がこのような条件付きの約束に初めて頼っ たのは，しばしば重要な意味を持つ形容詞で覆われ たもので，2000 年代初めのことであった。2004年に利上げを開始する前に，FRB は利上げが「慎重な」ペースで進む可能性があると述べた。2015年には，FRB は利上げが「漸進的にしか進まない」ことを予告し，より穏やかな利上げ経路を市場に準備させた。

今日の経済環境は、労働市場、賃金、インフレがどのように展開するかについてはるかに大きな不確実性を抱えており、FRBが提供できる手がかりや保証の種類は限られている可能性があります。

さらに、パウエル氏は、ほぼ6週間ごとに開催される中央銀行会合において、2006年以来行っていない連続利上げや、より大規模な半値幅の利上げの見通しについて、質問に直面する可能性があります。FRBは2000年以来、このようなことは行っていない。

資産購入額

FRB は2年前に金利をほぼゼロにした後、追加の景気刺激策として国債と住宅ローン担保証券の購入を開始した。FRBは昨年11月にこれらの買い入れを減らし始め、12月には債券買い入れの縮小を早めた。今週の会合では、3月までにFRBの保有資産の拡大が終了することを示唆しながら、最後の1トーンの買い入れを承認する可能性がある。

資産の減少

9兆ドル近い債券ポートフォリオの縮小を開始するための提案について、FRBスタッフから説明を受ける可能性が高い。パウエル氏らは、このプロセスが2014年にFRBが債券購入を停止した後よりも早く開始される可能性があることを示唆している。また、保有債券の売却益を新たな債券に再投資せずに満期を迎えることで、保有債券を縮小するプロセスは、前回2017年にFRBが保有債券を縮小した時よりも早く進む可能性があることも示唆している。

3月に保有資産の増加が止まった後、FRBがどのように資産ポートフォリオを管理するかについて、当局が投資家の指針となるハイレベルな原則を発表する可能性はあるが、当局が削減の進め方についてより具体的に発表することはないだろう。パウエル議長は、こうした計画を固めるにはさらに2～3回の会合が必要になる可能性があると述べており、このプロセスが年央よりも早く開始される可能性があることを示唆している。

パウエル氏を含む複数のFRB高官は、FRBの短期基準金利であるフェデラルファンド金利の調整を、中央銀行が経済見通しの変化に対応するための主要な手段としたいとの意向を示している。つまり、金利をある程度引き上げた後は、あらかじめ決められたスケジュールで保有資産を解消していく道を再び選ぶ可能性が高い。

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