FRB、債券保有残高の最終的な削減案を検討

中央銀行の8兆7600億ドルの資産ポートフォリオを縮小することは、高インフレ時に政策を引き締めるための別の手段を提供する。

FRB当局者は先月の会合で、3月に始まる可能性のある一連の利上げの舞台を整えた。
写真サミュエル・コーラム／ブルームバーグ・ニュース
ニック・ティミラオス著
2022年1月4日 午前5時30分

連邦準備制度理事会は、8兆7600億ドルの財務省証券と住宅ローンのポートフォリオを縮小する方法と時期を決め始めている。このポートフォリオは、過去2年間の経済安定化努力の結果、2倍以上に膨れ上がった。

先月の政策会議では、高インフレへの懸念が高まる中、国債購入による景気刺激策をより迅速に縮小することに合意し、3月に終了する方向で調整された。政府関係者はその会合で、その時点以降に保有債券をどうすべきかについて議論を始め、一部の関係者は、以前の資産購入プログラムの後よりも早く、迅速に債券の縮小を開始するよう促している。

中央銀行が意図的に景気を減速させたいと考えていることを示すことになるため、市場は金融引き締めの一形態と見なすだろう。

FRBは2020年3月と4月に現在のプログラムを開始し、米国債の市場を安定させるために約1兆5千億ドルの国債を購入しました。コロナウイルスの大流行により、世界的な金融危機の引き金となる恐れのあるドル高が発生したのである。その直後，FRB はさらなる景気刺激策として，少なくとも毎月1,200億ドルの国債と住宅ローン証券を購入することを確約した。中央銀行は今年11月、こうした買い入れのペースを落とし始めた。

債券買い入れプログラムは、長期金利を抑制し、消費者や企業の借入と消費を促すことで経済を刺激する。理論的には、そうすることで投資家を株式や社債などの資産に誘導し、金融市場も活性化するはずである。

FRB が資産の購入を止めた後は，満期を迎え る証券の収益を新たな証券に再投資することで保有量 を安定させることができ，これは経済的に中立な効 果を持つはずである。あるいは，FRB は債券を満期にすることで， 保有資産の縮小を許容することもできる。

パウエルFRB議長は先月、「自分たちは何も決めておらず、1月25～26日の会合で議論を続けるようだ」と述べていた。しかし、彼は中央銀行が2014年から2019年の間に取った道をたどる準備をしていないことをほのめかした。

当時、FRBは債券の保有を3年間安定させ、その後、"バランスシート "と呼ばれることもあるポートフォリオの縮小を徐々に開始しました。FRBがこのプロセスを開始した2017年後半、経済は今より弱かった。インフレ率はFRBの目標である2％を下回っており、失業率も高かった。

パウエル氏は12月15日の記者会見で、「今の経済はとても強く、完全雇用にとても近い」と述べた。「これはまさに異なる状況であり、こうした違いが、現時点でのバランスシートに関する決断に影響を与えるはずだ」と述べた。

パウエル氏は、2021年7月の発言から一転して、FRBが過去10年間に歩んできた道をたどるとは明言しなかった。昨年夏には、2017年から19年のエピソードが「バランスシートをしばらく一定に保ち、その後縮小させるかもしれないと考える妥当な出発点」を提供したと議員に語っていた。

FRB 幹部は先月の会合で、3 月に始まる可能性のある一連の利上げに向けた準備を整え、高いインフレが持続する可能性が懸念される中、主要な政策軸を完成させました。

ニューヨーク連銀が10月に行った調査では、ほとんどの市場参加者がFRBが2024年よりも早く保有資産の縮小を開始するとの見通しを示した。より早く、あるいはより早くポートフォリオを縮小することは、一部の投資家にとってはサプライズとなる可能性がある。

先月インフレを「憂慮すべき高さ」と評したクリストファー・ウォーラーFRB総裁は、資産ポートフォリオの縮小を早めることが、これ以上積極的な利上げを必要とせずに政策を引き締める一つの方法であると述べています。

「バランスシートの調整を遅らせる理由は見当たらない」と、12月17日の司会者討論会で述べた。「夏までにバランスシートの整理を始めれば、プレッシャーから解放される。金利をそれほど上げる必要はないだろう。ウォーラー氏は、FRBは保有資産を現在の35％から国内総生産の20％程度まで縮小することを目指すべきと述べた。

セントルイス連銀のブラード総裁も11月に、FRBが証券購入を停止した後「あるいはその後すぐに」保有資産を縮小するよう提唱した。

FRB当局がポートフォリオ計画を明確にする一つの方法は、2014年に資産買い入れ刺激策をほぼ終了したときのように、政策「正常化」原則の新しい声明を発表することであろう。

ポートフォリオの縮小を開始する時期の選択に加え、当局者はその方法を決定しなければならない。2017年10月、FRBは保有資産の少額（100億ドル）を四半期ごとに消失させることを開始し、2018年まで四半期ごとに100億ドルずつ金額を増やしていくことになりました。

これと関連して、資産の構成が問題となる。長期国債を保有することは、理論的には短期国債を保有することよりも刺激的である。

2019年5月、FRB幹部はポートフォリオの構成をどうするかで意見が分かれた。あるグループは、財務省の発行残高を反映した割合で、財務省証券、ノート、債券のポートフォリオを維持することを支持した。この方法は金融情勢に中立的な影響を与えるだろう。

別の陣営は，財務省証券やその他の短 期保有物の比重を高めることを希望しており，そうすれ ば，景気後退時に長期の保有物に素早くシフトして刺激 を強化することができる。

今日のFRB のバランスシートは，過去10年間に比べ てより多くの短期財務省証券で構成されている。当局が潜在的な流出を制限しな ければ，保有額は2年間で約3兆ドルという比較的 早いペースで縮小することになる。

FRBは、中央銀行が金融システムから準備金として知られる銀行預金をあまりに多く流出させたという懸念から、2019年にバランスシートの流出を一時停止し、年後半に保有量を増やし始めた。今後、FRBは昨年、銀行が政府資産とFRB準備金をより容易に交換できる新たな制度を考案したため、問題は軽減される可能性がある。