参考和訳 Cameco Corporation (CCJ) Q3 2022 Earnings Call Transcript
カメコ・コーポレーション (NYSE:CCJ) 2022年第3四半期決算カンファレンスコール 2022年10月27日 午前8時00分（日本時間
企業参加者
レイチェル・ジラード（Rachelle Girard） - 投資家向け広報・税務・財務担当副社長
ティム・ジッツェル（Tim Gitzel） - 社長兼最高経営責任者
グラント・アイザック（Grant Isaac） - シニア・ヴァイス・プレジデント兼チーフ・ファイナンシャル・オフィサー
Sean Quinn - シニア・ヴァイス・プレジデント、チーフ・リーガル・オフィサー兼コーポレート・セクレタリー
電話会議参加者
Orest Wowkodaw - スコシアバンク
ゴードン・ジョンソン - GLJリサーチ
ラルフ・プロフィティ - Eight Capital
グレッグ・バーンズ - TDセキュリティ
ローソン・ウィンダー - バンク・オブ・アメリカ証券
ブライアン・マッカーサー - レイモンド・ジェームズ
Justin Huhn - ウラニウムエンパイア
ジョン・トゥマゾス - ヴェリー・インディペンデント・リサーチ
ファイ・リー - オドラム・ブラウン
オペレーター
待機していただき、ありがとうございます。こちらはコンファレンスオペレーターです。カメコ・コーポレーションの2022年第3四半期コンファレンスコールへようこそ。[オペレーターの指示] そして、この会議は録音されています。[オペレーターからの指示]
それでは、会議を投資家対応・税務・財務担当副社長、レイチェル・ジラールに引き継ぎたいと思います。どうぞよろしくお願いします。
レイチェル・ジラード（Rachelle Girard
オペレーターの方、ありがとうございます。カメコの第3四半期コンファレンスコールにようこそ。クリー族の伝統的な領土であり、メティス族の故郷でもあるトリート6地区にある当社のオフィスからお願いしていることを、ここに記しておきたいと思います。
本日は、社長兼CEOのティム・ギッツェル、上級副社長兼CFOのグラント・アイザック、上級副社長兼最高執行責任者のブライアン・ライリー、上級副社長兼最高経営責任者のアリス・ウォン、上級副社長兼最高法務責任者および企業秘書のショーン・クインが電話会議に参加しています。
原子力発電の成長見通しがカメコの成長見通しにどのように反映されているか、ティムに少し話を譲りたいと思います。その後、グラントが最近発表したウェスチングハウス買収について説明します。その後、質問をお受けします。
この電話会議には1時間を割り当てています。しかし、いつものように、私たちの目標は、オープンで透明性のあるコミュニケーションを行うことです。このため、四半期決算に関する詳細なご質問や、この電話会議で取り上げられなかったご質問については、電話会議後にフォローアップをさせていただきます。当社への連絡方法はいくつかあります。ニュースリリースに掲載されている連絡先にご連絡いただくか、当社ウェブサイトの「お問い合わせ」タブから質問をお寄せください。また、ウェブキャスト画面の下にある「質問フォーム」をご利用いただければ、この電話会議の後にフォローアップをさせていただきます。また、当社ウェブサイトのイベントページからカンファレンスコールに参加された場合は、通話中に表示されるスライドをご利用いただけます。また、当社の四半期ごとの投資家向け配布資料は、当社ウェブサイト（cameco.com）でPDFファイルをダウンロードできますので、ご参照ください。
本日の電話会議は、メディアを含むすべての投資家の皆様にご参加いただけます。質疑応答では、質問は2つまでにとどめていただき、その後、列にお戻りください。
この電話会議には、いくつかの仮定に基づく将来の見通しに関する情報が含まれており、実際の結果は大きく異なる可能性があることにご留意ください。将来見通しに関する記述に全面的に依拠することは控えるようお願いします。実際の結果はこれらの将来見通しに関する記述と大きく異なる可能性があり、当社は法律で義務づけられている場合を除き、本日発表した将来見通しに関する記述を更新する義務を負うものではありません。
これらの異なる結果を招きうる 要因および当社が採用した仮定については、当社の最新の年次情報フォームおよびMD&Aをご参照ください。
それでは、ティムに話を譲りたいと思います。
ティム・ジッツェル
さて、レイチェル、ありがとうございます。本日は私どもの電話会議にご参加いただき、ありがとうございます。2週間前、私は電話の冒頭で、原子力は耐久性のある成長モードに戻り、カメコは耐久性のある成長モードに戻ったと述べました。この成長は、私たちが事業のあらゆる側面に取り組むのと同じように、戦略的に、慎重に、規律正しく、責任を持って追求するものです。燃料サイクル全体における契約価格の上昇に伴い、平均実現価格が上昇するため、業界の成長が業績の向上につながることを嬉しく思います。
さらに重要なことは、貴重なティア1資産に責任を持って住宅を建設しているため、業界の成長が当社のビジネスブックの成長につながっていることです。この事業は、価格上昇の影響を大きく受けることになります。ご存知のように、当社はまだ生産能力をはるかに下回る水準で事業を展開しており、継続的な請負の成功は、当社がティア1の生産量に戻るための基礎を築き、さらなる成長への道を開くものだからです。
カメコがウラン市場の回復に向けた最良の投資先であると信じている理由を再確認することができます。戦略的かつ慎重な行動と保守的な財務管理のおかげで、当社は良いポジションにつけています。クリーンエネルギーへの注目、エネルギー危機、地政学的な再編成によってもたらされる核燃料サイクルの追い風を受けられる位置にあります。また、現在のマクロ経済的な逆風からも十分に保護されています。当社は耐久性のある契約ポートフォリオを拡大しており、当社の顧客の原子力発電所は、病院や介護施設、その他の重要なサービスを運営するための24時間電力の供給を保証するために必要な重要なインフラの一部となっています。
9月末のバランスシートには13億ドルの現金があり、業界と事業のファンダメンタルズは改善しており、マッカーサーリバー／キーレイクの生産準備を決定したことで、当社の計画は将来の業績大幅改善への目処を立てることができました。
そこで、まずカメコについて、そして改善しつつある市場での成功についてお話しします。次に、ブルックフィールド・リニューアブルとの戦略的パートナーシップによるウェスチングハウス買収について、またこの買収により当社の事業の中核が強化され、より多くのビジネスで競争力を高め、核燃料サイクル全体にわたって顧客に多くのソリューションを提供できると期待する理由について、グラントから説明したいと思います。
7月に第2四半期の業績を報告した際、1月初めからウラン契約ポートフォリオを合計4,500万ポンド増やしたことを指摘しました。2週間前には、この数字が5,000万ポンドに増加したと発表しました。また、歴史的な高値で推移している燃料サービス部門においても、1月初めから700万キログラムのウランを長期契約で確保したことを発表しました。この契約は、当社のTier 1資産の運用を支えるものであり、当社の戦略的忍耐力により、今後長年にわたってその恩恵を受けることが期待されます。
今期は、契約交渉のパイプラインをさらに垣間見ることができ、私たちはかなり楽観視しています。契約交渉は、開始されたものから、承認され、最終決定が待たれるものまで、多岐にわたっています。契約交渉が順調に進んでいることをご報告します。
先ほど申し上げた5,000万ポンドに加え、さらに2,700万ポンドの長期ウランビジネスが成立しました。まだ契約は確定していませんが、価格メカニズム、数量、期間など主要な条件はすべて合意しています。さらに、750万kgUの追加転換案件を受注し、こちらも最終調整中です。すべての契約が完了すれば、今年に入ってから契約したウランの総量は約7700万ポンド、転換の総量は約1450万kgUになる見込みである。これは多くの契約であり、我々のチームの功績である。
これらの契約の最終決定は暦年中に行われるかもしれないし、行われないかもしれないが、私たちの話し合いが大きな成功を収めていることを示すものである。この成功により、カメコは長期的な価値を確保し、資産を持続的に運用できるようになり、その結果、顧客が原子炉を運転するために必要な燃料を入手できるようになると期待されている。
当社の成功の鍵は、燃料サイクル全体にわたって信頼性の高い資産へのアクセスを顧客に提供できることだと考えています。既存の、実績のある、Tier 1の、ライセンスされた、許可された、そして地政学的に魅力的な管轄区域にある資産です。
では、なぜ私たちはこの契約活動にこれほど興奮しているのでしょうか？それは、私たちが辛抱強く待ち望んでいたことだからです。これは、カメコがいかに成長するための体制を整えているかを示しています。当社の成長は、ブラウンフィールドの活用と、既存のティア1事業資産からもたらされると考えています。価値を高めるために新たな生産設備を建設する必要はなく、すでにある資産の稼働率を上げればよいのです。これは、これまでの価格サイクルでは味わえなかったことです。
もちろん、ウェスチングハウス社の買収計画によって、核燃料サイクルの裾野を広げることができ、この業界にとって大きな成長が見込まれる時期に、私たちは興奮しています。私たちのように戦略的で、実績があり、ライセンスと認可があり、地政学的に魅力的な地域にある資産で事業範囲を拡大しようとしています。私たちが期待する資産は、既存の事業所から原子力エネルギーの需要拡大に参加することができるものです。また、当社の既存のウラン・燃料サービス部門に新たな機会を提供することが期待される資産です。
最後に、私たちが興奮しているのは、ずっと前から決めていたことです。私たちがTier1ランレートで操業できるようにするための生産計画の決定に必要なシグナルを提供するのは、電力会社からの調達です。その日が近づいたとはいえ、まだそこまでは到達していませんが、1ポンドでも多く支援してください。また、すでに契約は成功した年ですが、ウランと転換の交渉のパイプラインは依然として大きく、今後さらに長期的な需要が見込まれます。
つまり、電力会社が、地政学的に魅力的な地域に位置するカメコの戦略的な、実績のある、認可された、Tier1資産へのアクセスを確保することの価値をますます認識していることは明らかです。
では、最終的なTier1稼働率への復帰、マッカーサーリバー鉱山とキーレイク工場の再稼働に向けた、当社の供給規律の次の段階についてお話しましょう。私たちは、これが地球上で最高のウラン資産群の1つ、あるいはそうでないと信じています。実績があり、低コストで長寿命の資産です。鉱山では、すべてのプロセス回路が試運転され、重要な採掘機器と初期生産エリアが準備され、稼働の準備が整いました。そして、トラックが鉱石スラリーを工場に運んでいるところです。
私たちは、工場で行った大幅なアップグレードについて、これまで何度も話してきました。多くの自動化システムを導入し、多くのデジタル技術を取り入れたことで、この資産は以前より柔軟で効率的、そしてさらに安全なものになると期待しています。この工場から最初の製品が出荷されるのは、それほど先のことではありませんが、その日を楽しみにしています。その日を楽しみにしていてください。
先ほど申し上げたように、生産再開を含む私たちの計画は、業績を大幅に改善する道筋をつけるものです。より低コストの生産ポンドからより多くの売上を確保できるようになり、これまで費やしてきた操業準備コストから解放されます。
そしてもちろん、これらのポンドはすべて当社のコミットメント契約ポートフォリオに組み込まれることになります。私たちは、この業界での経験から、長期的な価値を創造し、お客様に供給の信頼性を提供するためには、生産物を地中から引き上げる前に、恒久的な住処を構築する必要があることを理解しています。
長期的で収益性の高いウランの供給契約を結ぶには、未契約の一次生産物を吸収できる規模も取引頻度もないスポット市場に目を向けなければならない。このスポット市場での供給過剰は、価格に下落圧力をかけ、生産者の収益性にマイナスの影響を与え、その結果、顧客の長期的な供給確保への脅威となる。前回の価格サイクルの際にも同じことが起こったが、スポット市場ですべての材料を待って売ろうと考えた生産者は、それが欠陥のある戦略であることをすぐに理解した。ピーク時には数十万ポンド売れたかもしれませんが、価格が下がりすぎて経営が立ち行かなくなったのです。一方、当社の平均実現価格は、谷の間中、市場を上回って推移しました。ですから、私たちはこれからもすべての事業分野で、お客様のシグナルに従って戦略的な供給決定を下していくつもりです。
また、私たちの活動の背景にある「なぜ」を思い出していただきたいと思います。それは、クリーンなエネルギーの供給、安全なエネルギーの供給、そして安価なエネルギーの供給という目的を達成する上で、原子力が果たす役割がますます重要になってきているということです。エネルギー政策のツールボックスに原子力が戻ってきたのは、エネルギーの決定がこれら3つの目的を同時に達成しなければならないことを思い起こさせるからです。エネルギー政策の決定をこれら3つの目的に基づいて行う場合、原子力発電がその中心にうまく収まることがすぐにわかります。
原子力は安全で信頼性が高く、手頃な価格でカーボンフリーのベースロード電力を供給し、同時にエネルギー安全保障と独立性を提供します。私が40年間この仕事に携わってきた中で、政府も企業も、これほど意欲的に原子力に目を向けているのを見たことがないのは、言うまでもありません。したがって、需要の見通しは耐久性があり、非常に明るいと結論づけるのは簡単です。
しかし、供給はまた別の様相を呈しています。価格の低迷により、産地別の供給集中が進み、一次供給のギャップが拡大している。その結果、これまで重要な役割を担ってきた二次供給が市場から退出することになったのです。そして、そのギャップを埋めるための新たな挑戦として、核燃料サプライチェーンにおけるロシアからの供給からの多様化が望まれているのです。現在、世界の原子力産業は、ウラン精鉱の供給の約14％、転換供給の約27％、濃縮能力の約39％をロシアに依存している。電力会社は現在、ロシアの供給を突然停止することから段階的に停止していくことまで、さまざまな潜在的シナリオを検討し、計画を立てている。まだ始まったばかりですが、すでに一部の電力会社では、原産地のリスクをより慎重に考慮した調達戦略に軸足を移し始めているようです。
現在、私たちはお客様の燃料供給ニーズのリスク軽減に貢献できる立場にあると確信しています。このため、私たちは非常に楽観的です。私たちは、従来型と非従来型の両方の原子力発電の成長と需要について楽観視しています。また、ウランや下流の燃料サービスに対する需要や成長についても楽観視しています。また、カメコが長期的な価値を獲得する機会についても楽観的である。
カメコの決断は慎重を期している。当社は、世界最高のティア1生産ポートフォリオを含む、核燃料サイクル全般にわたる多様な資産ポートフォリオを持つ、責任ある商業的動機付けのある供給者です。当社は、従業員とそのコミュニティの発展を保護、関与、支援し、環境を保護することによって、持続可能な運営に取り組んでいます。私たちは30年以上にわたって、このような取り組みを続けています。
戦略的な契約、柔軟な供給、財務規律を重視する私たちの戦略は、私たちのビジョンを達成することを可能にします。よりクリーンな世界に活力を与え、それによって安全、安心、信頼性が高く、安価なクリーン原子力エネルギーへの需要が高まっている市場で長期的な価値を提供するというビジョンです。
それでは、グラントさんにお願いします。
グラント・アイザック
ありがとうございます、ティム。本日ご参加の皆様、おはようございます。ティムからの契約活動に関する説明に続き、最近発表したウェスチングハウス社の買収について説明したいと思います。もちろん、私たちはまだウェスチングハウスを所有していませんので、非公開企業、特に現在プライベート・エクイティ企業が所有している企業について開示できることには大きな限界があります。
しかし、私たちができることは、この買収が完了した後に期待することを概説することです。私たちは、6つの重要な期待を抱いています。まず、原子力発電は今後数十年の間に倍増すると予測されているため、カメコと同様にウェスチングハウスも恩恵を受けると予想しています。成長と需要は、いくつかの要因からもたらされます。既存の原子炉は早期停止を免れ、既存の原子炉は寿命が延長され、さらに何十年も稼働します。燃料製品およびサービスのための新しい市場は、前例のない地政学的再編の結果として東欧になり、もちろん、大型、小型、小型原子炉の新規建設、耐久性のある需要見通しは過去最高と信じています。
第二に、今回の買収により、この改善しつつある原子力需要に対する当社の競争力が強化されると考えています。原子力需要が改善すれば、実績のあるサプライヤーは、その需要に対抗する能力を高めることができます。カメコでは、核燃料産業への参入が厳しく規制されている地政学的に重要な地域で、貴重な認可済みの既存設備で常に燃料サイクルに投資してきたため、核燃料需要の回復に向けた投資としては非常に最適な方法だと考えています。マッカーサーリバー鉱山とキーレイク工場、シガーレイク鉱山、ブラインドリバー製油所、ポートホープ転換施設、ポートホープ燃料製造所、これらはすべてそうした貴重な資産の例である。フェンスラインの内側にあるブラウンフィールドの有機的な成長特性を持つ資産は、グリーンフィールド投資を直ちに必要とせずに需要の増加に対応することができる。現在のインフレやサプライチェーンの圧力を考えると特に難しい。
ウェスティングハウスでは、世界トップクラスのチームによって管理されている転換、製造、および製造資産が、まさにブラウンフィールドの活用による需要増に対応する特性を備えています。西側の核燃料サイクルが、今日の二重のエネルギー・気候危機に対処する上で絶対に欠かせない原子力発電所に、信頼性が高く安全なウラン転換、濃縮、製造部品およびサービスソリューションを提供する必要がある時に、競争力が強化されることを期待しています。言い換えれば、この買収は、ウラン価格の改善に対する当社のエクスポージャーを減少させるものではありません。つまり、今回の買収は、当社のウラン価格上昇に対するエクスポージャーを減少させるものではなく、当社のウラン価格上昇に対するエクスポージャーを増加させるものと考えています。
第三に、ウェスチングハウス社への投資による分配を期待しています。ウェスチングハウスは、持続的なキャッシュフローを生み出す安定的かつ予測可能な中核事業を有し、増大する原子力需要に対応するための好位置につけています。カメコのような長期契約ポートフォリオを持つウェスチングハウスは、増大する原子力需要に対応できる立場にあるだけでなく、電力会社の顧客が重要な原子力発電所を稼働させているため、現在のマクロ経済の逆風から十分に保護されていると期待されます。この耐久性のある成長事業により、ウェスチングハウスは、既存の能力を維持し、財務上の義務を果たすために承認された年間営業予算を自己資金で賄うことができると期待されます。その結果、この投資によるキャッシュフローのリスクが軽減されることが期待されます。
第四に、この戦略的かつ変革的な買収は、当社のキャッシュフローを増加させる、増収効果があると予想しています。安定的で予測可能な中核事業が持続的なキャッシュ・フローを生み出し、増大する原子力需要に対応するために好位置につけていることを考えると、この買収は当社のキャッシュ・フローに大きな影響を与えるでしょう。また同じ理由で、慣習的な購入価格配分会計と米国会計基準と国際財務報告基準との差異を調整した後、当社の収益に貢献することになります。また、地政学的に重要な地域における貴重で戦略的な認可・許可済みの既存設備を既存の資産基盤に追加したため、当社の純資産価値にも貢献します。
第五に、ウェスティングハウスの既存の長期債務水準が、ウェスティングハウスの中核事業や成長性にマイナスの影響を与えないことが期待されます。ウェスチングハウスの長期債務については、2 つの重要な疑問があります。第一の疑問は、負債水準、より正確には負債返済コストが、ウェスチングハウスの年次事業計画や目標にマイナスの影響を与えると予想されるかどうかということです。答えは「ノー」です。ウェスチングハウスは安定的で予測可能な中核事業であるため、債務返済を含め、承認された年間事業予算を自己資金で賄える状態にあると予想しています。
2つ目の質問は、負債水準が市場の成長機会にマイナスの影響を与えるかどうかということです。これもまた答えはノーです。当社は、ウェスチングハウスが、世界中で成長する原子力発電市場に不可欠な原子燃料とサービス・ソリューションを提供する重要なサプライヤーであり続けることを期待しています。やがて、原子力発電の需要が高まり、ウェスチングハウスが成長の機会を実現すれば、債務指標は改善されるでしょう。
第六に、私たちはこのジョイントベンチャーの投資適格格付けと株式勘定によってナビゲートするように期待しています。この取引の資金調達の一環として、当社の負債レバレッジ指標が上昇するのは一時的なものです。価格の上昇と契約の増加により、ウランと燃料サービスの生産が極端な供給抑制計画から生産量増加にシフトすることで、当社の財務実績は大幅に改善すると見込んでいます。また、維持管理費、操業準備費、資材購入費の高騰が解消されるため、Tier1コストベースが回復するものと思われます。
決算期には、ウェスチングハウスとの取引は当社の業績にプラスに働くと予想しています。また、この追加債務の結果、長期債務の総額は、ウラン価格の回復前である2019年の満期償還前の水準に近いことを指摘しておきたいと思います。また、マッカーサーリバー／キーレイクはまだケア＆メンテナンス中でしたが、その後、当社の見通しは大きく改善されました。その結果、投資適格の格付けとこのジョイントベンチャー投資のための株式勘定によって、当社の負債レバレッジ指標には一時的な影響しか与えないと予想しています。
ティム、最後に2つだけ意見を述べさせてください。Connor Teskey率いるBrookfield Renewableの優秀なチームと提携できたことを嬉しく思っています。我々は、彼らのクリーンエネルギーへの移行と生産における幅広い経験と専門知識と、我々の核燃料サイクルにおける幅広い専門知識と経験を組み合わせた戦略的なジョイントベンチャーを構築してきました。戦略的計画や事業予算などウェスチングハウスの重要な決定事項が、ブルックフィールド・リニューアブルとカメコの両社に支援を求める予備的事項であるようなパートナーシップです。このパートナーシップは、原子力発電の需要が高まるにつれ、成長のためのプラットフォームとなることが期待されます。
最後に、核燃料サイクルに投資している人は皆、少なくとも一度は、核燃料サイクルの欧米資産への投資案件がかつてないほど好調であることになぜ他の投資家が注目しないのか、この刺激的で重要なクリーンエネルギー分野でなぜもっと大規模な投資能力がないのかと自問したことがあるのではないでしょうか。
私たちもそのような疑問を抱いています。この2週間は、まさに私たちが考えていたような幅広い投資家の関心を呼び起こすような取引であることを実証してくれました。より広範なエネルギーの観点から、例えばブルックフィールド・リニューアブル社は、世界的なクリーンエネルギー投資家に対して、原子力がネットゼロへの移行において中心的な役割を果たすこと、そして原子燃料サイクルがそのネットゼロ移行を達成するために絶対に重要であることを明確に示したところだ。
業界の観点からは、私たちは投資家に対して、上流では貴重で戦略的な鉱山・製粉資産、下流では貴重で戦略的な燃料サービス資産、そして最終的には価格の改善と核燃料サイクルの責任ある長期契約から生じるキャッシュフローと収益の増加に対するレバレッジを提供しています。おそらく今が、より多くの投資家が原子力に注目する瞬間なのでしょう。
それでは、ティムさん、よろしくお願いします。
ティム・ギッツェル
ありがとうございました。それでは、ご質問をお受けいたします。
質疑応答
オペレーター
ありがとうございました。それでは、質疑応答を始めさせていただきます。[最初の質問はスコシアバンクのオレスト・ワコドーさんからです。どうぞよろしくお願いします。
Orest Wowkodaw
こんにちは、おはようございます。ウェスチングハウスについてお聞きしたいのですが、ご自身の負債の管理についてどのような計画をお持ちなのでしょうか。グラントさんは、ウェスティングハウスが自立して、基本的にパートナーに現金で分配するつもりだとおっしゃっていましたね。ウェスチングハウスから受け取る分配金は、主に自社の負債を減らすために使われると考えていいのでしょうか？また、決算後の負債水準や負債削減の目標値を設定しているのでしょうか？
ティム・ギッツェル
グラントさん、いかがでしょうか？
グラント・アイザック
はい、喜んで。それでは、Orestさん、ご質問ありがとうございました。いい質問ですね。決算の際に、このプロジェクトについて考えなければならないことを整理したのですが、その中で、資金調達の方法として、一時的な借金をすることも考えています。ただ、皆さんに2つほど覚えておいていただきたいことがあります。まず第一に、一時的な借入は投資適格の範囲内で行っています。これは、私たちにとって重要な要素です。ですから、負債レバレッジの指標を維持することを目標にすることができます。どのように考えているのでしょうか？
私たちは、かなりダイナミックな観点からそれを考えています。まず第一に、私たちはこの買収が利益を生むと予想しています。しかし、私たちの事業の中核であるウラン・燃料サービス事業に関しては、かなり重要な転換点にあることを忘れないでください。マッカーサーが再稼働し、第4四半期には生産を開始する予定です。これは、保守点検費用や操業準備費用を削減し、生産よりも高価な原料の購入から脱却するためのプロセスであることを、皆さんは誰よりもよくご存知でしょう。
これらのことから、今後期待される業績は、当社にとってかなり大きな改善であると言えます。投資適格の格付けに照らし合わせても、レバレッジの増加は一時的なものであると断言できます。これはおそらく正しい表現だと思います。もうひとつ、皆さんに覚えておいていただきたいのは、私たちは前例のないほどのレバレッジをかけているわけではない、ということです。マッカーサー・リバーが閉鎖されたとき、私たちは15億ドルの長期負債を抱えていましたが、2019年に満期を迎える負債を返済する前に、その負債をすべて返済しました。だから、私はそれが正しい考え方だと思います。
オレスト・ワコダウ
なるほど。そのグラントさんに続いて、純有利子負債対EBITDAの観点からはどうでしょうか。どこまで上げたいですか？
グラント・アイザック
そうですね、投資適格の格付けによってナビゲートすると言った場合、そこにはいくつかの暗号化された文言が含まれていると思います。そこで、ちょっと補足させてください。もちろん、格付けは一定期間にわたって行われます。決して一瞬の出来事ではありません。格付け機関は、18ヶ月から24ヶ月先の格付けに対して、現在の状況をかなり徹底的に評価します。投資適格格付けでいえば、BBB格で純有利子負債対EBITDA比率が2.5倍であることが良い判断材料になると思います。当社のコアビジネスが回復し、ウェスチングハウスからの配当もあるので、EBITDAの業績は急速に回復し、業績と比較して控えめな負債レベルに対して急速に改善しているように感じます。ですから、このような目標を立てるのは良い方法でしょう。
オレスト・ワコドー
ありがとうございます。
司会
次の質問はGLJ ResearchのGordon Johnsonからです。どうぞよろしくお願いします。
ゴードン・ジョンソン
こんにちは。
ティム・ギッツェル
こんにちは、Gordonさん。
ゴードン・ジョンソン
やあ、みんな、僕の質問を受けてくれてありがとう。感謝するよ。申し訳ありません。ちょっとした行き違いがあってね。では、決算おめでとうございます。最初の質問ですが、ロスアトムやPGMの認識が大きく変化した地政学的環境は、ウェスティングハウスの戦略的価値をどのように変化させたとお考えでしょうか？そして、その後にフォローアップがあります。ありがとうございました。
ティム・ギッツェル
つまり、ウェスチングハウスにとって非常にポジティブなことだと思いますし、私たちはすでにそれを目の当たりにしています。実際、何カ月も前からそう思っていました。私は少し前にウェスチングハウスと一緒にプラハに行きました。カメコとして参加したのですが、ロシアの技術、ロスアトムやVVERに依存してきた東欧諸国が、ロシアから離れ、「もう一緒に仕事をしたくない」と言うのが目に見えていました。ロシアとはもう一緒に仕事をしたくない、代わりのものを探そうと。その代用品がウェスチングハウスです。ウェスチングハウスは、現在でもウクライナで非常に活発に活動しています。チェコ、スロバキア、ポーランドなど、東欧の多くの国々はウェスチングハウスにとって潜在的なビジネスであり、率直に言ってカメコにとっても潜在的なビジネスだと考えています。ですから、ウクライナで起きているロシア人の動きは非常に残念です。しかし、これは私たちのビジネスにとって非常にポジティブなことなのです。
ゴードン・ジョンソン
なるほど。実は、この話題でもう1つ簡単な質問があります。この買収が発表されたとき、株価はネガティブに反応し、価格設定のせいだと思いますが、この買収に否定的な意見もありました。私たちはそれをよく理解していませんでした。ここではっきりさせたいと思います。私たちの見解では、あなた方はロシアのテネックス（Rosatomの子会社）の西側バージョンになろうとしているように見えます。西側が世界の供給元としてテネックスから永久に離れる可能性があるため、あなた方はそこで市場シェアを奪おうとしているように見えます。この例えに同意しますか？それとも私の考えが間違っていますか？私はそう思います。もう1つ、フォローアップを。
ティム・ギッツェル
はい、ゴードン、ご質問ありがとうございます。そのことについては、あなた自身の判断で結構です。私は、何十年、何十年とこの仕事を続けていますが、このようなチャンスはめったにないと思います。この取引にこれ以上ないほど興奮している。カメコにとっても、当社のステークホルダー、株主、従業員にとっても素晴らしい取引だ。適切な条件、適切なパートナー、適切な機会が得られることは非常に稀ですが、今回はそのすべてが揃ったと思っています。この取引で、私たちはクリーンエネルギー貿易の再生可能エネルギーにおけるパートナーであることをとても気に入っています。ウェスチングハウスは経営がうまくいっており、ここ4、5年で業績が回復しています。
ウェスチングハウスの事業は、私たちカメオの事業と非常に相性がいいのです。私たちはフロントエンドにいます。私たちは世界有数のウラン資源の転換を行っています。私たちはCANDU燃料の製造に携わっており、そこから軽水炉側を彼らが引き継ぎます。ですから、非常に相性が良いと思います。このような機会はめったにありません。私たちは過去10年にわたり、このような機会を得るためにあらゆる努力を重ねてきました。この取引はカメコをより強固な会社にし、今後何年にもわたって会社を発展させるものだと考えています。
ゴードン・ジョンソン
なるほど、とても参考になりました。それから最後の質問ですが、いつもこの質問をしているのですが、直近のアップデートを知りたいのです。伝統的なESGの資金がウラン部門に戻ったり、むしろウラン部門に流れ始めたりしているのでしょうか？それから、質問をありがとうございました。結果をおめでとうございます。
ティム・ギッツェル
はい、ゴードンさん、ありがとうございました。この1週間から10日間、GrantはRachelleと投資家向けの電話をひっきりなしに繋いでいますね。それについてコメントをお願いします。
グラント・アイザック
そうですね。ゴードン、いい質問ですね。クリーン・エネルギー取引と呼ばれるものが、カメコへの関心に軸足を移し始めたのは、実は1年半ほど前からで、1年半ほど前から加速度的に増えてきたのかもしれません。そして、さらにステップアップする態勢が整ったと考えています。私たちの発表には多くの関心が寄せられましたし、既存の1ページ目投資家からの支援もあり、新たな関心も寄せられました。
これは、マーク・カーニーがプレスリリースで述べたように、原子力発電を伴わないネットゼロへの道はない、という認識が広まっていることを意味すると考えています。この業界は、e-bonafidesとESGを提供する業界であり、ESG指標のSとGのbonafidesも提供する業界であることを理解し、かなり強力な目覚めが見られると思います。ですから、私たちは、より多くの投資家がこの重要なクリーンエネルギーに注目していることに、とても熱意を感じています。
ティム・ギッツェル
ありがとうございます、ゴードン。
司会
次の質問は、Eight Capitalのラルフ・プロフィティからです。どうぞよろしくお願いします。
ラルフ・プロフィティ
おはようございます。ティムとグラント、私の質問に答えてくれてありがとうございます。グラントさん、ウェスチングハウスが合理的であるための6つの条件というお話がありましたが、最初のポイントに戻りたいと思います。ウラン採掘や探査の増加、ウェスティングハウスがポートフォリオに加わった後のグリーンフィールドやブラウンフィールドの機会について考えているのですが、上流とのつながりはあるのでしょうか？
グラント・アイザック
興味深い表現ですね。明らかに、私たちはこの事業を非常に補完的かつ支援的なものと考えています。ウラン市場の回復に伴い、当社の医師も強化されると考えています。つまり、多くの市場が成長しており、閉鎖されると思っていた原子炉が救われ、成長しているということです。停止すると思われていた原子炉が救われ、認可の限界に達していた原子炉が延長されたからです。もちろん、新しい市場もあります。ティムが話したように、従来の供給源から目をそらし、欧米のソリューションを求めている市場もありますし、率直に言って、欧米のソリューション一式を求める市場もあるのです。これらのことは、カメコが請負う機会が増えることを意味します。
そしてもちろん、このような受注を積み重ねれば、生産計画に目を向けることになります。カメコは今、非常に有利な立場にあり、ブラウンズフィールドを活用して市場の回復に貢献することができます。グリーンフィールドに着手するのではなく、現在ある資産を活用すればいいのです。しかし、より長期的な質問をされているようですが、これは良い質問です。生産を再開して契約書作成に成功し、最後の供給規制を解除してTier 1資産の生産をフル稼働させたら、次はどこから成長をもたらすかに目を向ける時が来るでしょう。
アサバスカ盆地の東側でブラウンフィールドのインフラに隣接するミレニアムのような資産であれ、すでにライセンスや許可を得ているTier 2資産であれ、西オーストラリアの適切なタイミングでの資産であれ、当社は素晴らしいポートフォリオを持っています。私たちはすでに、そうした成長方法を模索するための素晴らしい基盤を持っています。しかし、現時点ではまだそこまでは至っていません。成長を利用し、ブラウンフィールドの観点から優位に立つことが重要なのです。それが今の私たちの優先事項であり、オーナーにとって最大の価値をもたらすものだと考えています。
ラルフ・プロフィティ
素晴らしい回答です。ありがとうございます。マッカーサー・リバーの労働協約が今年の12月で終了します。期限切れの労働協約のもとで労働力を運用する能力について、少しお話しいただけますか？また、在庫の積み増しがカメコの今後のシナリオに含まれているようには見えないので、カメコが取るべき段階的な措置や備えはあるのでしょうか。
ティム・ジッツェル
はい、ありがとうございます。労働協約の期限は年末で、昨日もその話をしたばかりです。BrianとAliceをはじめとするスタッフが、各拠点で鉄鋼労組の同僚と話し合うための準備を進めており、まもなく交渉が始まると思います。私たちは世界トップクラスの労働者を抱えており、彼らとは素晴らしい関係を築いてきました。みんな喜んで戻ってきたと思います。マッカーサー・リバーやキー・レイクに戻ってきた人たちは、喜んでいますよ。新入社員もたくさんいます。この1年間で500～600人を採用したと思います。
そうですね、ラルフの件もありますし、ディシプリンのラウンドは交渉が終わったばかりなので、そのあたりも見てきました。これは通常のことで、私たちは双方が満足できるような解決策を迅速に見つけ、生活を続けていくことを望んでいます。また、私たちは当然ながら在庫に注意を払っており、Grantは私たちがあらゆる種類の調達先を持っていることを話してくれるでしょう。長期契約、在庫、借入契約などです。ですから、ラルフの面倒はよく見ていますし、その点については心配はしていません。
ラルフ・プロフィティ
素晴らしい。ありがとうございました。頑張ってください。
ティム・ギッツェル
ありがとう、Ralph。
オペレーター
次の質問はTDセキュリティのグレッグ・バーンズからです。どうぞよろしくお願いします。
グレッグ・バーンズ
無分別]のビジネスチャンスについて、いくつか質問させてください。
ティム・ジッツェル
グレッグです。グレッグ、ティムです。グレッグ、あなたの声が聞こえないんだけど。本当にくぐもったグレッグです。
グレッグ バーンズ
すみません 待っててね 今、聞こえますか？
ティム・ジッツェル
どうぞ。何ができるか見てみましょう。
グレッグ・バーンズ
東欧でのビジネスチャンスについて、投資家から多くの質問が寄せられていますが、それはウェスチングハウスやあなたにとってどのような意味を持つのでしょうか？それを何らかの形で数値化することは可能でしょうか？
ティム・ギッツェル
昨日と今日、ワシントンD.C.で大きな会議が開かれましたが、ウェスチングハウスは東欧に積極的に進出しています。昨日と今日、ワシントンD.C.で大きな会議が開かれ、ヨーロッパのほとんどの国々が参加し、たくさんの会議が行われています。でも、もしかしたらグラントさんが何か付け加えてくれるかもしれませんね？
グラント・アイザック
そうですね。私たちは、地域的な背景を少し説明することができます。この市場は、ご存知のように歴史的にロシアが担ってきた市場で、さまざまな規模の原子炉が34基ほどあります。この市場では、年間1,500万ポンド（約6,000トン）のウランが消費されています。これは非常に大きなチャンスです。私たちの業界では、燃料転換コストが非常に高いのです。燃料製造会社を変えるのも、供給元を変えるのも簡単ではありません。しかし、ウクライナ侵攻のような出来事によって、こうした切り替えコストが発生すれば、明らかに大きなチャンスになります。
ウェスチングハウスは、VVER燃料の製造において認証・検証された能力を持つというポールポジションを享受しています。私たちがしたいのは、原子力発電所から撤退しようとしている市場に西側のソリューションを提供する手助けをすることです。そのため、ウランや核燃料転換の契約は、経験則で言うところの、通常、市場で競争的に得られるものよりも大きな割合を占めることになります。私たちは、フルアセンブリーのソリューションを提供できることが、私たちの競争力を高めると考えています。つまり、かなり大きな新市場なのです。このように考えています。
グレッグ・バーンズ
そうですね。ありがとうございます。次に、この取引の資本構成についてですが、現金10億ドル、タームローン6億ドル、ブリッジ10億ドル、そしてエクイティ7億5000万ドルを調達していますね。これらを総合的に判断すると、ブリッジを利用する必要はあまりないのではないかと思いますが、いかがでしょうか？
グラント・アイザック
クロージングの時点で恒久的な資本構造を構築することが、私たちの意図であることは間違いありません。規制当局の承認が必要なため、クロージングの時期には若干の不確実性があります。しかし、最終的には、純資産価値の上昇に見合った資本を調達することができ、非常に満足しています。負債のレバレッジについてお話しましたが、これは一時的なもので、ウラン・燃料サービス部門の回復に伴うものと考えています。マッカーサーが再稼働し、私たちは今、転換期にあります。ですから、決算の時点では、恒久的な資本構造を維持し、実際に現金で決算を行うには良い状態だと考えています。
グレッグ・バーンズ
ありがとうございます。ありがとうございます。
運営者
次の質問はBank of America SecuritiesのLawson Winderからです。どうぞよろしくお願いします。
ローソン・ウィンダー
こんにちは。おはようございます、そして最新情報をありがとうございます。納期と、つまり、あなたの生産が直接そのスケジュールに合わせることができないという事実を見ただけです。選択肢をいくつか挙げていただき、ありがとうございます。在庫、長期購入契約、ローン契約とおっしゃいましたが、問題は、ある時点でカメコが直接スポット市場に出て購入する必要があるかどうかということです。2023年まで続くかもしれませんが、生産と供給のギャップを埋めるために、既存の選択肢の中から間接的にスポット市場で購入することはあるのでしょうか？
ティム・ギッツェル
グラントさん、市場について少しお話しいただいてから、お答えください。
グラント・アイザック
はい。ローソンさんもご存じのように、極端な供給規制を始めて以来、私たちは市場の主要な購入者となっています。マッカーサー鉱山でカメコは約5600万ポンドのウランを購入しましたが、その多くは即納で、一部は長期購入契約で、ウラン価格がかなり低下した時期に固定価格で購入しました。
現在、そのうちのいくつかにアクセスすることができますが、時折、スポット市場にも足を踏み入れます。誰が売っているのか、何があるのかを把握するためです。ただ、カメコがスポット市場に出向いて買うと、突然オファーが増えるんです。これは、私たちがずっと言ってきたこと、つまり、この市場は信じられないほど薄商いだということを表しています。
今後、私たちは、在庫と、長期的な購入契約と、適切な場所に適切な製品形態がある場合にはスポット市場での購入を組み合わせることで、コミットされた販売に対応する予定です。これらすべてが、もちろん市場での価格発見につながり、取引の薄い市場という概念を支えているのです。
ですから、私たちが時折スポット市場から撤退することはありません。しかし、私たちがリスクを管理しようとする姿勢は変わりません。私たちは、スポット市場の買い手だけになるとは決して言いません。極端な供給規制を行う場合は、常に供給源を管理し、コミットした販売量を満たすようにすると言っています。ですから、私たちが少々スポット材料を買っても驚かないでください。しかし、最も重要なこと、つまり販売計画を達成するために、私たちはたくさんの道具箱の中の道具を持っていることを忘れないでください。
ローソン・ワインダー
なるほど。もうひとつお聞きしたいのですが、補足として、インカイのデリバリーについて、最新の状況を教えてください。インカイから出荷される貨物に保険をかけることはできたのでしょうか？また、そのような出荷を確保することに、まだある程度の抵抗があるのでしょうか？また、輸送中の材料が立ち往生しているようですが、そのような状況がどのように発生し、どのように解決するのか、詳細を説明してください。
ティム・ギッツェル
ローソン、ご質問ありがとうございます。カザフスタンのオペレーションを担当するショーン・クィンは、日々輸送に関する問題を把握しています。では、ショーンさん、輸送がどのように行われているか、最新の状況を教えてください。
ショーン・クイン
現時点での全体的な状況を説明すると、遅れはあるものの、うまくいっていると思います。カメコへの出荷を担当するJV Inkaiに開示したように、JV InkaiがBlind Riverで原料を引き渡した時点で、私たちが所有権を取得することにしています。JVIには、カスピ海横断ルートと呼ばれるものを使ってもらうことにしています。これはもうすでに途中まで進んでいて、私たちはその原料が通過するのを見計らっています。また、アザルビジャン共和国の許可に若干の遅れがあり、それに関する最新情報を待っているところです。しかし、JV Inkaiがアザルビジャンで取り組んでいる規制要件のため、遅れています。
ティム・ギッツェル
では、Lawsonはまだ続くのですか？
ローソン・ウィンダー
アザルビジャンは、その途中の一歩に過ぎません。グルジアのような国で、さらに問題が発生することは想定していますか？また、Cブロックへの移管についてはどうでしょうか？
ティム・ギッツェル
保証はありません。アザルビジャンを通過した後は、スムーズに進むと予想していますが、以前から使われている配送ルートであることは確かでしょう。しかし、このルートは以前から使われているものです。ですから、私たちはコーラスがうまくいくだろうと楽観視していますが、ブラインド・リバーに到着してからのお楽しみです。
ローソン・ウィンダー
なるほど、素晴らしい。ありがとうございます。そして、素晴らしい結果をおめでとうございます。
Tim Gitzel
はい、Lawsonさん、ありがとうございます。
オペレーター
次の質問は、Raymond JamesのBrian MacArthurからです。どうぞよろしくお願いします。
ブライアン・マッカーサー
おはようございます。最初の質問はウェスチングハウスについてですが、MD&Aには財務情報が掲載されていますね。資本支出はここ数年ほぼ横ばいで、今後は自己資金で賄うということですね。今後、他の買収や成長への投資なしに、資本支出を維持するために大きな変化があると考えるべき理由はありますか？
ティム・ギッツェル
ブライアン、私はそうは思いません。しかし、ご質問ありがとうございます。しかし、グラントがこれまでの設備投資と見通しを深く研究しています。そこでグラントさん、コメントをお願いします。
グラント・アイザック
ウェスチングハウスは、カメコが享受している資産特性、つまり、ブラウンフィールドの活用による原子力産業の成長を、フェンスライン内の機会で活用する能力を有しています。そのため、資本金はほぼ横ばいで推移すると考えています。これは、通常の製造・加工業務に必要なメンテナンスと交換のための資本を集めるだけです。ですから、カメコと同じように、成長の恩恵を受けるために大規模なグリーンフィールド投資を必要とするような資産ではないのです。つまり、これが正しい考え方なのです、ブライアン。
ブライアン・マッカーサー
ありがとうございます。さて、話は変わりますが、GLEは8カ月間の試験で成果を上げ、現在は米国に移管されているとのことですね。まず、このことがプロセスを前進させる上でどのような意味を持つのか、次に、このことがGLEのタイムラインに影響を与えるのかどうか、について教えてください。
ティム・ギッツェル
はい。私たちはGLEの将来に期待していますし、今日私たちが話しているような大きなパッケージの中にうまく組み込んでいます。それでは、ショーンさんから最新情報をお聞かせください。
ショーン・クイン
もちろん、2つに分けてお答えします。商業的な面では、資金調達の機会に関して、米国の政治的な動向を注意深く見守ることにしています。特にIRAのもとで、いくつかの資金調達の機会が生まれつつあるようです。それと同時に、来年のGLEのプログラムと予算、そして技術の継続的な開発についても考えています。この2つは、ある程度両立させることができます。技術開発の継続は、米国での資金援助や、パートナーであるSILEXとの議論と連動しています。
ブライアン・マッカーサー
では、来年は大きな資本が入ることはないとお考えですか？
ティム・ジッツェル
来年は、大きな資本が入ることはないでしょう。
ブライアン・マッカーサー
素晴らしい。私の質問に答えていただき、ありがとうございました。感謝します。
ティム・ギッツェル
はい。お話できてよかったです、ブライアン。ありがとう オペレーター、ちょっと中断していいですか？まだ何人かいらっしゃるようですが、どなたもお断りしているわけではありません。1時間と言いましたが、スクリーンに映っているラインナップを終わらせるために、もっと長くいる用意があります。ですから、その人たちに質問をしてもらって、私たちは喜んでその場に留まります。
オペレーター
わかりました。次の質問は、Uranium EmpireのJustin Huhnさんです。どうぞよろしくお願いします。
Justin Huhn
こんにちは、おはようございます。私の質問に答えてくれて本当にありがとう。まず最初に、皆さんとチームの皆さんに、長年の供給規律がようやく実を結んだようで、おめでとうございますと申し上げたいと思います。これは会社にとって本当に大きなことだと思いますので、おめでとうございます。
歴史的な背景についてお聞きしたいのですが。長期契約についてです。投資家の間ではさまざまな憶測が飛び交っていますが、おそらく2023年は、電力会社に代わって代替料金の契約を行う10年に1度の年になるのではないでしょうか。例えば、2004年に約8,000万ポンド契約したものが、2005年には2億5,000万ポンド契約と、2004年から2005年にかけて急増しています。今後の電力会社の需要について、歴史的な背景からどのように見ていますか？また、この契約サイクルは今まさに始まろうとしているように見えますが、今後数年間はどのような見通しでしょうか？
ティム・ギッツェル
ご丁寧なコメントをいただき、ありがとうございます。私たちは、この場で楽しい時間を過ごすことができませんでした。テーブルを見渡すと、このチームは10年間、かなり厳しい時代を共に歩んできたことがわかります。私たちは、17ドルの土地にポンドを置き去りにし、今より良い市場にそれを出したいと思っていますが、その過程で厳しい薬を飲まなければなりませんでした。このことをご認識いただき、感謝しています。また、このことをチームにも伝えておきます。それでは、過去の需要や購買のランレートに戻ることについて、Grantから概要の説明がないでしょうか。
グラント・アイザック
はい。ジャスティン 素晴らしい質問です。振り返ることで明らかに学べることがいくつかあります。電力会社は、生産者の意思決定を注意深く観察していると思いますが、同時に、電力会社同士も注意深く観察しています。大手電力会社が契約を結んでいない場合、他の電力会社には自己満足が生まれると思います。その後、契約は回復に向かい、現在までに7700万ポンドの契約が成立していますが、これは異常なほどの契約量です。
業界紙の記者の話と照らし合わせてみると、カメコは市場の91％の契約を行っているということで、業界紙が取り上げているよりも明らかに多くの契約が行われていることになります。
歴史的に見れば、契約は契約を生むものです。しかし、将来を考えると、過去に見たものとは異なる特徴があり、より支持を得られると思います。まず、2004年から2005年にかけての契約サイクルとその数量について考えてみると、現在よりもはるかに多くの在庫と二次供給が世界中に存在していました。2004年、2005年には、高濃縮ウラン（HEU）協定だけでもまだ何億ポンドも市場に出ていなかったはずで、これは膨大な量の二次供給でした。もちろん、世界中の在庫よりもはるかに多い量でした。
次に、当時を振り返ると、カザフスタンではより多くの生産に投資しており、この時期にはカザフスタンの増産が進んでいました。シガーレイクへの投資も進んでおり、明らかに重要なティア1資産の建設が進んでいました。今日に至っては、二次供給が劇的に減少し、在庫は本当に低いレベルまで引き下げられています。在庫の話ではないのです。では、供給への投資はどうなっているのでしょうか。何年もウラン価格が低迷した後、すでに投資され、開発されている生産物の列はありません。ですから、第2四半期に申し上げた、私たちはまだ初期段階にいる、ということになります。まだ交換率に達していませんし、これほど高いウラン価格でサイクルを開始したことはありません。ですから、歴史的に見ても、契約は契約を生みますし、今後、ウラン価格の回復をはるかに後押しするような特徴があるのです。
ジャスティン・フーン
ありがとうございます。素晴らしいご回答です。続いて、スポット市場について少し補足させてください。スポット市場が非常に薄いということは、投資家の間では比較的理解されていることだと思います。先ほど、マーケットに鼻を突っ込むとオファーが上がり始めるとおっしゃいましたが、本当のマーケットはコントラクトマーケットです。しかし、投資家にとって一番わかりやすいのはスポット市場です。先月Grantと行ったプライベートな会話で、トレーダーは本質的に2つの市場の結合組織であるとおっしゃっていましたね。長期契約と価格設定の予想される動きに関して、投資家がスポット市場の報告から何を期待するかについて、少し補足していただけますか。
グラント・アイザック
はい、いい質問ですね。スポット市場というのは、私はいつも、非常に自由裁量の大きい市場だと考えています。ここ数年で大きく変わりました。もはや在庫市場ではないのです。しかし、まだ未契約の一次生産が少し残っているのが現状です。世界中の生産者の中には、ウランの一次生産を行っているところもあれば、ウランの引き取り手を持っているところもあります。例えば、銅や金の事業で、副産物としてウランを生産しているような場合です。しかし、そのような企業は、ウランを生産するための家を建てるという作業を行っていません。そして、トレーダーがそれを購入し、トレーダーがその材料を一定期間市場に流通させるのです。もちろん、これは市場における生産経済的な価格発見を支援するものではありません。
しかし、私たちが見たのは、スポット市場が実際にファンダメンタルズの底辺を形成し始めたということです。例えば、金融関係者がかなりの期間買い付けを行わない場合でも、スプロット社のスプロット・ウラン物理信託は基準価額より割安で、買い付けができず、価格は40ドルを超えて30ドルにまで下落しませんでした。つまり、底値はファンダメンタルズと生産が市場に出てくる必要性によって設定されているのです。スポット市場の天井は、株式投資家の関心によって少し設定される傾向があります。スプロットが動機付けする機会があるのは、市場の特徴であり、価格弾力性がかなりあり、価格を押し上げているのです。
つまり、呼び値が違うのです。床は本当にファンダメンタルズで、これは素晴らしいことで、3ドルや4ドル台前半で始まったウランを買う時代は、もう終わったということを示唆しています。そして今問題なのは、5から始まるウランを買わなければならなくなるまでに、どれだけ買えるかということです。6や7以上のウランを買わなければならないのです。ですから、契約期間が延長され、より多くの産地が長期契約を結んで生産する機会が増えると、トレーダーが入手できる材料がさらに少なくなります。未契約の一次産品は少なくなります。
したがって、市場はすぐに本来の姿である、生産経済によって設定される期間価格へと戻っていきます。生産コスト指標のパイオニアであるTrade Techの研究を見ると、今は市場に戻ってくる既存の生産能力を反映しているようなものです。そして、スポット市場は、私たちが経験したような、供給過剰のスポット市場におけるフォワードキャリー以外の何ものでもない期間価格に対して、現在入手可能な材料に対するディスカウントに過ぎないということになります。つまり、スポット価格についての考え方が、かなり構造的に変化しているのです。
ジャスティン・フーン
両方の質問にお答えいただき、ありがとうございました。また、「無差別級」の契約について、改めておめでとうございます。原子力発電にとって非常にエキサイティングな時です。お元気で。
ティム・ギッツェル
どうもありがとうございました。
司会
次の質問は、Very Independent Researchのジョン・トゥマゾスさんからです。どうぞよろしくお願いします。
ジョン・トゥマゾス
おはようございます。加工への39億ドルの資本配分から、カメコは今後5年間、場合によってはそれ以上、例えば40億ドルの新規鉱山プロジェクトや発見を期待しておらず、加工がより良い機会であると解釈すべきでしょうか。賞味期限切れの鉱山が少なく、再稼働する鉱山があるのでしょう。
ティム・ジッツェル
正直に申し上げると、私たちはそうした選択肢をすべて持っています。ご存じのように、McArthur Keyを再稼働させるという素晴らしいプロジェクトもありますから、そちらが最優先ですが、まだ全速力ではありません。しかし、まだ全速力ではありません。このプロジェクトについては、今後も供給責任を果たしていくつもりです。そのため、まだ若干の余裕があります。他にもブラウンフィールドのプロジェクトでケア・アンド・メンテナンス中のものがいくつかありますし、アメリカのラビットレイク、先ほどGrantが言ったオーストラリアでのグリーンフィールドもあります。ですから、かなり良い状態にあると思います。また、ウェスチングハウス社との契約は、他のプロジェクトに関して永遠に私たちの手を縛るものではないということもお伝えできます。グラントが最初に説明したように、私たちは他の事業を行うための財務的能力を有しています。そして、Tier1レベルの事業運営に戻れば、今後どうするかを決めるのに非常に有利な立場に立つことができるはずです。それでは、グラントさん、お願いします。
グラント・アイザック
ジョン、あなたの質問を深読みしすぎかもしれませんが、「これはウランですか、それとも燃料の下流ですか」という質問ではないことを念のため確認しておきます。これは強化された取引です。この取引は、より多くのウランを契約に転換する能力を高めるものです。より多くのウランを契約し、ビジネスブックを構築することで、ティムが言ったように、既存の資産をすべて稼働させる能力を高め、それに応じてウランと転換のプラットフォームを成長させる能力を高めることができるのです。
ですから、深読みしすぎかもしれませんが、探鉱ポートフォリオに不満がある、あるいは既存のウラン資産の基盤に不満がある、だから下流への投資を選んだ、とは考えていただきたくありません。これは強化された取引なのです。この取引は、ウランと燃料サービス部門の成長能力を高めるものです。
ジョン・トゥマゾス
負債や間接債務の株式公開を差し引いた32億5000万ドル[PH]はカウントされないと示唆しているようですが、どうでしょうか？つまり、ウェスチングハウスをキャッシュフローの面でリスクのない年金と見なし、その負債を支える必要はないということですね。
グラント・アイザック
私が株式投資家として見た場合、それはジョイント・ベンチャー・レベルの負債にとどまるということです。つまり、2026年までの債務償還期間中に、ウェスチングハウスの成長能力が損なわれないかどうかということです。私の見解は、そして私の予想は、そうではありません。次に、ウェスチングハウスがもっとシェアを伸ばせるような市場はあるのでしょうか。
ウェスティングハウスの燃料集合体や原子炉の新規建設に参加したいのですが、負債水準が高すぎて不安です。そこでも答えはノーです。つまり、私たちの業界は、カメコのように投資適格の格付けを持つ核燃料サイクルのプレーヤーは、実はそれほど多くはないのです。もし、電力会社が投資適格の会社としか取引しないのであれば、私たちはカメコと同じようにすべての取引をしているはずです。
ですから、それが問題になるとは思えません。だから、本当にウォッチングファイルなんです。当社にとってもBrookfield Renewableにとっても、赤信号を点滅させるようなファイルではありません。ウェスティングハウスが市場とともに成長し、財務指標が有機的に改善され、原子力の事業リスクが格付けの観点から改善されれば、その指標も有機的に改善されるはずです。そして、ウェスチングハウスが他の成長機会を見据えたとき、ウェスチングハウスにとって最適な資本構成は何かという議論が起こるでしょう。しかし、現時点では、ウェスチングハウスが目の前にしている素晴らしい機会を制約するものではありません。
ジョン・トゥマゾス
もし、ウラン鉱山の GO が少し神経質になっていて、リオから高給のオファーを受け、リオが「彼がリオでウランを発見すれば、10億ドルの鉱山を建設するための小切手を発行できる」と売り込んできたら、この民間資本を理解していない地質者にどう返答しますか？より良いストックオプションや発見時のNSRを提示して、引き留めますか？
グラント・アイザック
ジョン：私たちの素晴らしいスタッフ、探鉱部門や採掘部門で働く人々は、ウランのフルサイクルバリューを生み出すモデルとは、生産物を作る前にそのための家を建てることだと理解しています。ですから、私たちが享受している契約業績は、ウラン市場の回復に投資するための最良の方法として、カメコに対する人々の愛着を維持するための接着剤なのです。
ジョン・トゥマゾス
ありがとうございました。
ティム・ギッツェル
ジョンさん、ありがとうございます。
司会
次の質問はオドラム・ブラウンのファイ・リーのものです。どうぞよろしくお願いします。
ファイ・リー
ハイ、素晴らしい。私の質問を聞いてくださってありがとうございます。ウェスティングハウスについてですが、もし東欧の電力会社が転換し、ウェスティングハウスがロスアトムからビジネスの一部を取り込むことができたとしたら、濃縮設備はどうなるのでしょうか。その場合、濃縮設備はどうなるのでしょうか。具体的には、過剰供給が増え、この地域からの炉心需要が一変するのでしょうか。ありがとうございます。
ティム・ギッツェル
確かに、濃縮燃料の供給は不足しています。つまり、これは大きな問題です。ロシアが濃縮市場の40％を供給しているという話を聞いたと思います。ウランの転換は27％で、14％でしたね。そのため、もしロシアがウラン濃縮から手を引くのであれば、大きなギャップが生じることになります。つまり、大きな穴が開いているのです。グラントさん？
グラント・アイザック
素晴らしい質問ですね。ロシアの濃縮を置き換えるには、2つのことをしなければなりません。ひとつは、一時的なストップギャップベースで在庫を取り崩すこと。そして2つ目は、濃縮工場への大幅な過剰供給です。過剰供給とは、単にウラン需要の増加を意味する。つまり、西側の既存の顧客が西側の濃縮能力をさらに求め、さらに東ヨーロッパの顧客が同じ西側の能力を求める限り、より多くの過剰供給が必要となり、過剰供給はウラン需要の増加につながるのである。
このように、業界のどの予測にもあまり反映されていない需要が、もう一つあります。オーバーフィードについて考えても、予測にはまだ反映されていません。SMRの需要について考えてみると、先進的な原子炉の一部はウランの需要が増えるだけでなく、おそらく10年単位で運転するために前もって燃料を供給するため、より大きな需要になる傾向があります。このような需要はまだ織り込み済みではありません。ですから、私たちは核燃料サイクルにおける西側の資産に対してかなり楽観的です。
ファイ・リー
素晴らしい。ありがとうございました。
ティム・ギッツェル
どうもありがとうございました。
オペレーター
これで質疑応答は終了です。では、最後にティム・ギッツェルさんからご挨拶をいただきたいと思います。
ティム・ジッツェル
さて、オペレーター、どうもありがとうございました。本日の電話会議に参加された皆様にお礼を申し上げます。いつもながら、皆様のご関心とご支援に感謝いたします。私たちは、安全で信頼性が高く、安価でカーボンフリーのベースロード電力に対する需要が世界的に高まっている中、強力なバランスシート、燃料サイクル全体にわたる長寿命のTier1資産への投資、実績ある操業、Tier1コスト構造への復帰を視野に入れた戦略的商業供給者として多くのチャンスを前にしていると考えています。カメコは、変化する市場力学に対応するための非常に良い位置にいると考えています。私たちは、原子力発電の未来に期待しています。核燃料供給のファンダメンタルズにも期待していますし、当社の展望にも期待しています。私たちは、私たちが言ったことを実行し続け、私たちの戦略を実行し、私たちの価値観と一致していきます。また、従業員とその家族、そして地域社会の健康と安全を最優先事項として取り組んでいきます。それでは、皆さん、ありがとうございました。安全で健康でいてください。
オペレーター
以上で本日の電話会議を終了します。回線を切断してください。ご参加ありがとうございました。
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