レイヤー2競争

レイヤー2競争は始まっている。

レイヤー1およびレイヤー2のネットワークが獲得する手数料では、ArbitrumとOptimismがイーサリアム、BSC、ビットコインに次いで4位と5位に位置しています。

しかし、レイヤー2ネットワーク、特にレイヤー2トークンが獲得する価値はまだ始まったばかりです。この先、大きな成長曲線が待っているのです。

レイヤー2トークンの成功は、将来的にネイティブトークンに価値の発生をどのように実装するかにかかっています。

だからこそ、レイヤー2トークンへの投資は予測が重要なのです。

バンクレスのアナリスト、ベン・ジオーブと一緒にレイヤー2トークン投資の終盤を深堀りしてみましょう。

基本的にはアルファボナンザです。お楽しみに。

非中央集権的なアイデンティティに関して、魅力的な知的論争が生まれています。クレジットヒストリーから大学の学位まで、何があなたを定義するのでしょうか？非中央集権的で、信頼できる、デジタルなアイデンティティとはどのようなものでしょうか？今日のエピソードでは、VitalikはSoulbound NFTの出現を提唱し、DiscoのEvin McMullenはVerifiable Credentialsの側に立っています。

L2トークンの価値を予測する方法
Ethereum上のLayer 2ロールアップ技術は、ユーザーによる採用、開発者の注目、実用性の面で成長を続けています。最近、Layer 2トークン、特にL2トークンの評価は、OptimismのOPのローンチに伴い、脚光を浴びるようになりました。

OPは、暗号全体のトレーダーや投資家から懐疑的な目で見られています。

私が見た懸念の3つのトップエリアを分解してみましょう。

1.実用性がない

現在、OPはOptimismの二院制によるガバナンスにのみ使用されています。このシステムでは、OPホルダーは、"トークンハウス "と呼ばれるものを構成します。トークン・ハウスは、アップグレードや、ロールアップのエコシステム内のさまざまなプロジェクトに対するインセンティブの割り当てについて投票することができる。

2.2. トークンは、いかなる価値も発生させない。

トークン所有者に向けられるのではなく、ネットワーク収益-ロールアップのシーケンサー（これについては後述）から生成される-が、遡及的な公共財の資金調達に使用されています。この価値の配分は、Optimismガバナンスの第2部門である市民の家によって決定され、そのメンバーシップは譲渡不可のNFTを通じて伝達されます。

3.3. 循環供給が少なく、供給過剰が大きい。

現在、OPの時価総額は1億8790万ドル、FDVは37億ドルです。つまり、OPの総供給量のうち、流通するのはわずか5％です。

これらの批評は正当なものです。しかし、それは現在のOPトークンに基づいており、OPとレイヤー2トークンが将来どのようになるかを示すものではありません。

この断絶は、チャンスでもあります。OPトークンやL2トークンは、実用性が大幅に向上し、付加価値が高くなる方向に向かっています。なぜなら、将来のL2トークンのデザインは、現在とは根本的に異なるものになるからです。

なぜそうなるのか、その理由を見てみましょう。

L2ビジネスモデル

L2トークンがどのように価値を生むかを知るには、Layer2プラットフォームのビジネスモデルを理解する必要があります。

ロールアップ技術プロバイダーは、ブロックスペースの再販業者と考えることができます。彼らはL1でブロックスペースを購入し、それをより効率的に使用し、Layer2を通じてユーザーにプレミアムで販売します。

収益

ロールアップは、取引手数料と採掘者/最大抽出価値（MEV）の2つのソースから収益を得る。MEVはレントシーキングの一種で、日和見主義的なブロック生産者（PoWではマイナー、PoSではバリデータ）が取引の順序を変更することで価値を抽出します（MEVの詳細についてはDavidがここで説明しています）。

イーサリアムでユーザーがマイナーやバリデーターにガス代を支払うように、L2でもシーケンサーと呼ばれるものにガス代を支払わなければなりません。シーケンサーは、トランザクションの注文、バッチ処理、L1への提出を担当するエンティティである。シーケンサーは取引の順序を決定する役割を果たすため、MEV を抽出することで収益を得ることもできる。

費用

ロールアップが機能するためには、いくつかのコストが発生し、ガス料金という形でユーザーに還元される。

このコスト構造の最初の要素は、L2上でトランザクションを実行するために必要な計算機資源である。2つ目は、トランザクションのバッチ処理と検証のコストである。楽観的ロールアップの場合、これは詐欺/障害証明を伴い、zkロールアップの場合、ゼロ知識証明を伴う。

レイヤー2はまた、calldataとして知られるトランザクションデータをL1上で公開するためのコストも発生する。  calldataのコストは、イーサリアムのようなネットワーク上でデータの公開や保存にコストがかかることを指す「データ利用可能性問題」と呼ばれるものの中核を構成しています。

レイヤー2のコストを解決するために、さまざまなソリューションが登場しています。

1つはcalldata圧縮で、L2からL1へ送られるデータのサイズを小さくする。ロールアップはデータ圧縮技術を利用することができるが、Vitalik氏が提案する次期EIP（EIP-4488）は、この面でも役立つことを目的としている。

その他の選択肢としては、Ethereumに保存できるデータ量を増やすdankshardingやproto-danksharding、Celestiaのような特別な目的のデータ利用可能レイヤーがあります。

利益

このモデルによってロールアップが「利益を得る」方法は、「プレミアム」を課すこと、つまりユーザーが支払う取引手数料とL1ブロックスペースの購入コストとの差額をポケットに入れることである。

これは、Optimismが「手数料スカラー」と呼ぶ、トランザクションごとにユーザーに課金される動的な追加手数料を実装することで実現したものです。Optimismは、シーケンサの利益として10％のマージンを目標としている。  この利益は、L2トークンとその保有者に向けられる潜在的な価値の源泉となるものです。

MEV

ロールアップのもう一つの収益源はMEVです。L2間の主要な差別化要因となっているMEVに対する各ロールアッププラットフォームのアプローチは、そのネイティブトークンの将来の価値発生に大きな影響を及ぼします。

このことをよりよく理解するために、MEVに対するOptimismとArbitrumのアプローチの違いを探ってみましょう。

OptimismはMEVに対していわゆる「攻め」のアプローチを取っています。MEVはブロックチェーンの基本であり、それを取り除く試みは無駄であるという信念に基づき、Optimismは最終的にMEVオークション（MEVA）として知られるものを取り入れる予定です。

MEVAは、MEVを抽出する権利を最高額の入札者に競売することで、MEVが生み出す収益を分離して方向転換することを目指す。

Optimismは、MEVAを通じて得た収益を、遡及的な公共財の資金調達に充てることを計画しています。これにより、長期的にはすべてのステークホルダーにとってより価値の高い、自立したエコシステムを構築することができるとL2は考えています。

一方、アービトラムはMEVに対して「防御的」なアプローチをとっています。これは、MEVがユーザーに対する税金であるという考え方に基づくものです。アービトラムは、MEVを捕捉して再分配しようとするのではなく、システム内でMEVを最小化することに重点を置いています。

これを実現するために、アービトラムネットワークは、バッチ内の全ての取引を受け取った順番に処理する、いわゆるフェアオーダリングまたはフェアシーケンシングを導入します。これにより、アービトラムは抽出されるMEVの量を減らし、ロールアップをより安価に、ユーザーやビルダーにとってより魅力的なものにすることを意図しています。

L2がMEVをどのように扱うべきかをめぐる議論は微妙で複雑であり、この記事の範囲をはるかに超えています。しかし、投資戦略について語るのであれば、L2トークンの価値発生にいくつかの示唆があり、それを解き明かす価値があります。

レイヤー2投資戦略におけるMEVの意味するところ

攻撃的なMEVは、L2にネイティブトークンに直接価値を発生させるために使用できる収益ストリームを提供します。OptimismのMEV収益は、当初はすべて公共財の資金調達に使われますが、その一部（あるいはすべて）は、従来のシングルサイドのステーキングプール、あるいはシーケンサーの分散化（詳細は後述）により、最終的にトークン保有者に配分することが可能です。

公共財の資金調達に使用されることで、MEVはL2トークンがそのエコシステムの全体的な健全性と長期的な持続可能性を向上させることで、間接的にさらなる価値を獲得するのを助けるかもしれません。

防衛的なMEVは、ネイティブトークンの直接的な価値向上やエコシステムの強化に使用できる収益源をロールアップから奪う一方で、L2トークンの価値を間接的に向上させる可能性があります。ユーザーはMEVが蔓延していないネットワークで取引することをより好み、その普及とネットワーク効果を強化する可能性があります。

どちらのアプローチがより長期的な普及につながるかはまだ分かりませんが、MEVがL2トークンの価値を高めるために利用できることは明らかです。MEVを採用するレイヤー2プラットフォームは、採用しないプラットフォームよりもネイティブアセットに容易に価値を発生させることができます。

シーケンサーの分散化

L2トークンは様々なプロトコル機能を分散化するために使用できますが、取引手数料とMEVの価値を獲得し、かつ実用性を高めることができる最も明確な方法は、シーケンサーを分散化するために使用されることです。

現在、多くの著名なロールアップのシーケンサーは、単一の事業体によって集中的に運用されています。例えば、以下のようなものです。例えば、Offchain LabsとOptimism PBCはそれぞれArbitrumとOptimismのシーケンサを単独で運営しています。

これらのシステムは、各プラットフォームの新しさゆえに、ガードレールとして設置されました。

今後、検閲への耐性を最大化するためには、これらのシーケンサーが最終的に分散化されることが重要です。

ArbitrumやOptimismのようなレイヤー2は、ネイティブトークンの使用によってこれを実現することができます。分散型シーケンサーのデザインはいくつかあり、それを形にすることができます。例えば、シーケンサーはプルーフ・オブ・ステーク（PoS）方式で選択することができます。

L1のPoSと同様に、シーケンサー候補はロールアップのネイティブ・トークンを賭けて、その役割を果たす権利を得ます。各ステーカーが選ばれる可能性はそのステークサイズに比例し、新たに選ばれたシーケンサーは取引手数料、MEV、そして潜在的にはトークン報酬から利益を得て、ロールアップによって生成された価値を獲得することができます。

オプティミズムのような攻撃的なMEV戦略を持つロールアップの場合、このメカニズムはMEVオークションと組み合わせて実装することができます。

ステーキングの仕組みは、L2トークンの効用、つまり需要の源泉を提供することになります。このシステムに参加し、前述のキャッシュフローを得るためには、シーケンサーの候補者はオープンマーケットでトークンを購入する必要があります。

詳細はまだ確認されていませんが、zkSyncは自社のトークンがこの目的に使用されることを確認しています。

道は開ける

L2トークンの利用が進化し、価値が発生するための明確な道筋があります。ロールアップは取引手数料とMEVから利益を生み出し、それを使ってネイティブトークンに直接価値を与えることも、公共財などの分野への再投資を通じて間接的に価値を与えることも可能です。

L2トークンは、PoSシステムなど、シーケンサーや他のプロトコル機能の分散化に使用されることで、その価値を獲得することができます。これにより、L2トークンのさらなる有用性と需要が生まれます。

これらのトークノミクスが見慣れたものに見えるとしたら、それはそうだからです。ETHそのものを反映しているのです。

マージ後、ETHはPoSシステムで使用され、ステーカーは発行、ガス料金、MEVの形でキャッシュフローを得ることができるようになります。

L2トークンがネットデフレになる可能性は低く、ETHと同じ通貨プレミアムを持つ可能性も低いですが、それぞれのエコシステムへのエクスポージャーを得るための最も幅広い方法であるため、「インデックスプレミアム」で取引される可能性があります。

L2トークンのデザインはまだ流動的ですが、1つ確かなことは、今日のL2トークノミクスが明日のL2トークノミクスになるわけではないということです。

賢明な投資家は、各L2プラットフォームがそのトークンにどのように価値発生戦略を実装しているか、2023年以降にL2トークンが何を示すかを見て、それに従って行動する必要があります。