年初来株価684%!? Pacific Ethanol (PEIX) ってどんな会社？決算発表資料から読み解く

今年に入って業績急改善したPacific Ethanolという企業がある。株価のパフォーマンスはYTDでなんと684%。聞きなれない会社ですが、どのようか会社なのか。決算発表資料から探ってみる。

会社概要

一言でいうと、エタノール燃料から特殊アルコールまで工業用アルコールを製造・販売している企業。カリフォルニアをベースとし、社員数は数百名規模。

主な製品は以下のタイプのアルコール

またアルコール精製の過程で得られる原材料についても食品向け等に提供している。ドライイーストはこの会社の最も利益率の高い商品とのこと。

これらの製品は主に以下の4つのセグメント市場に提供されている

会社の戦略転換

会社はもともとバイオエタノール燃料ブームのさなか設立され、バイオエタノール燃料をビジネスの生業としてきた。しかし、バイオエタノール燃料はもともとは高価格の原油に対して代替エネルギーとなりうる点を売りにしていたが、折しもシェールガス革命による原油価格の低迷のあおりを受け、高コストのエタノール燃料は市場が非常に限られてしまうようになった。こうした背景を受けバイオエタノール燃料ビジネスは赤字企業が多いし、ご多分に漏れずPacific Ethanolもそのうちの1社であった。

会社は存続をかけて事業ドメインを「エタノール燃料」から「高付加価値アルコール」に移すことを決定。簡単に言ってしまうと、コモディティで、値段が安くて、価格が安定しない不安定な燃料ビジネスから、高付加価値・高価格、かつ長期契約により安定性が見込める高度アルコール製品事業への転換である。2017年の工場買収を端として、戦略の実行を進めてきた。

その結果、売り上げに占める高付加価値アルコール製品の割合は改善。2019年の11%から2020年には45%まで高めることに成功している。

ちなみにこの高付加価値アルコール市場は、エチルアルコール市場全体の6%という規模の小さい市場である。その中で主な用途は衛生分野と飲料分野である。

特に衛生分野では、Covid-19の影響により市場が急拡大し、大きな追い風を受けている。サニタイザーアルコールの需要が爆発しており、今後も市場の伸びが想定されている。

アルコール飲料市場は年率2.6%のCAGRで緩やかに成長している市場となる。

今後、以下の順序で会社の経営を進めていく。

１、休眠工場の売却、または設備変更
２、認証取得によるAddressable市場の拡大
３、Pekin工場の効率改善とコスト削減
４、製品ラインナップの拡大によるターゲット市場の拡大

ともかくまずは休眠中の4つの工場を売却、あるいは設備変更し新事業に活用できるようにする。また次の項に述べられている資本政策で、負債を圧縮しキャッシュフローを改善する。これによりまずは財務体質の改善を図る。

続いて、食品や衛生分野のアルコールに必要となる工場の認証取得を早期に進める。これにより同分野で様々な用途のアルコールを新規の顧客に販売することが可能となる。

その後は、工場の生産性改善、製品ラインナップの拡大といったことが述べられているが具体的な話は出ていない。

財務状況

Q3の結果は以下だった。エタノール燃料事業は操業すればするほど赤字が拡大する赤字事業と想定され、工場を停止中。よって売り上げは前年比で大幅減少。だが利益面では赤字事業の止血と高付加価値製品の販売の急増で大幅改善、黒字転換を果たした。

Revenue：$204M (PY : $365M, 44%減, Q2 : $212M, 4%減)
Net income : $15M (PY : -$29M, 150%増, Q2 : $15M, 増減無し)

またBSの改善も急務。金利15%の社債を発行しており、金利負担が非常に大きいため、こちらの改善も急務。この金利を見るだけでも、これまでこの会社がどれだけダメダメだったのかがうかがい知れる。2019年の12月から現在までで約$100Mの負債を圧縮。今年中にDebt Freeになれるかもしれないとのこと。

まとめ

以上が、Pacific Ethanolの事業・経営状況の概要となる。Covid-19という追い風を味方につけ、事業構造の転換をうまく実現している。また財務体質を改善することにより、今後の成長のために必要な投資も進めていくことができるだろう。ただし、今後の成長に関して会社からは具体的な説明や目標は全く語られていない。その点を留意し、上記情報を投資判断に活用してほしい。

Source : Pacific Ethanol社 2020 Q3 Investor presentation
https://www.pacificethanol.com/images/investors/investorpresentationoctober2020.pdf