見出し画像

投資の新潮流: ファンドトークン化の軌跡とその衝撃

MagicCircle

マジックサークルテクノロジー

ブロックチェーン技術が投資ファンドの世界を再構築している。 それは、運用効率の向上、リターンの改善、革新的な商品の導入の可能性を提供している。 特にトークン化は、この変革の旅における有望な手段である。

トークン化
トークン化とは、資産をブロックチェーン上で移転、保管、管理できるデジタルトークンに変換するプロセスを指す。 このプロセスは、ほぼすべての資産に適用できる。 例えば、貴重な絵画を所有しており、どうしても現金が必要な場合、従来は作品を売却する必要があった。 しかし、適切な価格を支払ってくれる買い手を見つけるには時間がかかる。 トークン化は別の選択肢を提供する。 絵画の価値をデジタル化することで、人々はその絵画の小さな株を買うことができる。 キャンバスをデジタルで分割することで、より早く資金を集めることができる。同じ理屈が、多額の最低投資額を必要とするファンドにも当てはまる。 トークン化は、ファンドの参入障壁を即座に下げることができ、多くの投資家が参加し、収益性の高い多様な投資機会を得ることができる。トークン化されたファンドとは、従来のファンド機能をコードで管理し、従来の株式や投資単位をブロックチェーン上で発行されるトークンに置き換えることを指す。 実際のファンドは既存の形態と構造を維持する。 トークンを採用することで、ファンドの株式や投資単位は、ほとんどのデジタル資産と同様にブロックチェーン上で取引・記録することができる。 これにより、より自動化された透明性の高いガバナンスが可能になり、ファンドの本質が豊かになり、新たな投資機能が導入される。

トークン化は、いくつかの方法で投資ファンド・ユニット（およびその他すべての金融商品）の流動性を向上させ、継続的なイノベーションをもたらす可能性がある：

  1. まず、ほとんどの投資ファンドは非上場であるため、流動性に欠けることが多い。 理論的には、トークン化された投資ファンド・ユニットを発行することで、これらのトークン化されたユニットをブロックチェーン上で即座に取引することができ、少なくともそのようなファンド・ユニットの交換を促進する方法があるため、流動性の低い商品を流動性の高いものにすることができる。 実際には、多くのファンドがトークン化を採用し、ある程度の流動性を確保している。

  2.  第二に、これは特にプライベート・エクイティ・ファンドのユニット／商品に当てはまる。 伝統的に、プライベート・エクイティ・ファンドやベンチャーへの参加には多額の資本投資が必要であり、特にそのような投資のための典型的なロックイン期間を考えると、困難で重要なコミットメントを必要とする可能性がある。 トークン化は、多額の資産をトークン化し、より小さな単位に分割できるようにすることで、救済策を提供します。 主にファンドの構造（契約型ファンド構造かコーポレート・ファンド構造か、オープンエンド型ファンドかクローズドエンド型ファンドか、など）や、（リミテッド）パートナーシップ契約やファンド契約などの対応する管理文書によって、潜在的なユースケースは事実上無限にある。 これらの文書により、最終的に誰がファンドユニットをトークン化するのか、または大口 のチケットを小口に分割するのかが決まる。 例えば、ファンド管理組織は理論上、トークン化されたファンドユニットだけを発行することもできるし、大口投資家が大きなファンドユニットをトークン化して小口化することもできる。途上国の多くの人々は銀行口座や取引口座すら持っていないため、トークン化は金融包摂もサポートする。 しかし、安定した安価なインターネット接続があれば、途上国の人々を含め、ほとんどすべての人がスマートフォンを持っている。 金融商品をトークン化することで、途上国の個人もそのようなツールを利用することができる。トークン化された資産の取引は、適用される法的枠組みが許す限り、スマートフォンに登録されたウォレットが必要なだけだからだ。 このように、アクセシビリティの向上は自動的に流動性の向上につながる。

  3. 最後に、トークン化はイノベーションを促進し、斬新で革新的な投資商品の創出を可能にすることで、投資環境に革命をもたらす可能性がある。 このような商品には、分数化された不動産、レベニューシェア契約、ダイナミックETFなど、これまで管理が困難だった資産が含まれる。 このような拡大は、投資家の投資オプションの幅を広げ、発行体の新たな収益源を創出し、投資機会の新時代を切り開くことができる。

ファンドのトークン化とトークン化されたファンド

ファンドのトークン化とトークン化されたファンドは、デジタル資産産業の台頭という文脈におけるファンド・イノベーションのための異なる概念であり、道筋でもある。

進化する金融とテクノロジーの分野において、トークン化とブロックチェーンの概念と応用は、特に分散型ガバナンス、透明性のある管理、スマートコントラクト管理といった新しいビジネス理論と実験の出現によって、激しい議論を巻き起こしてきた。 これらのイノベーションを投資ファンドに適用すると、トークン化ファンドとファンドのトークン化という2つの画期的なアプローチが登場する。 どちらのモデルも、従来の投資の常識を覆し、効率性、透明性、資本へのアクセスを導入するユニークな利点を提供する。 これらのコンセプトの本質をより深く掘り下げ、その仕組み、メリット、そして投資状況を一変させる可能性を探ってみよう。

1. ファンドのトークン化

ファンドのトークン化とは、従来のファンド資産の一部または全部をブロックチェーン上のデジタルトークンとして表現するトークン化の応用を指す。 この革新的なアプローチは、従来の投資ファンドモデルをデジタル化し、時代遅れのシステムを活性化する。

ファンドのトークン化では、ファンドのユニットがブロックチェーン上で発行されるデジタルトークンに変換される。 このトークンはファンドの一部所有権を表し、投資家間の取引や譲渡を容易にします。 このトークン化プロセスにより、部分的な所有権が提供されるため、より幅広い投資家が高額資産に投資しやすくなる。 トークン化により、保有者間の株式譲渡の効率性とコストは向上するが、コンプライアンス上の制約は残る。 実際には、トークン化の有無にかかわらず、ほとんどの法域で、ファンドの送り手と受け手に完全なKYCが要求される。

伝統的な投資モデル

しかし、デジタル表現が採用されているにもかかわらず、ファンドのトークン化では、伝統的な投資モデルに関連する非効率性にしばしば遭遇することに注意することが重要です。 基本的な運用方法は変わらないため、ファンドが提供できるイノベーションの度合いが制限される可能性がある。

PwCのレポートによると、ファンドマネージャーの23％がファンド株式のトークン化に関心を持っている。 トークン化とブロックチェーン技術の真の利点を認識する参加者が増えるにつれ、これらの選択肢を探るためにリソースを投入し始めている。

2. トークン化ファンド

トークン化されたファンドは、ブロックチェーン上で投資ライフサイクル全体を実行することで、ブロックチェーンの非中央集権的な性質を論理的な結論へと導きます。 申し込み、償還、純資産価値（NAV）の計算、手数料の執行がすべてブロックチェーンの領域内で行われるため、仲介機関が不要になる。 トークン化されたファンドの最も注目すべき特徴の1つは、投資プロセスから仲介機関を排除したことだ。 新世代のファンドでは、スマートコントラクトを利用して募集と償還のプロセスを自動化し、運用の複雑さを軽減しながら投資家にシームレスな体験を保証している。

実際には、投資家の資金はウォレットからスマートコントラクトに流れる。 次の基準価額算出時に、スマートコントラクトはファンドユニットを表すトークンを投資家に発行し、資本をファンドのウォレットに送金する。 複数の銀行や決済システム／決済代行会社を介する従来のファンドとは異なり、トークン化されたファンドは銀行なしで運用できる。 資産運用においては、ファンドの資産をオンチェーンで保有できるため、暗号通貨やトークン化された資産に投資するファンドにとっては特に魅力的だ。

オンチェーン資産は、ファンドが原資産のプルーフオブリザーブを24時間365日証明できるため、さらなる透明性を提供する。 トークン化されたファンドはこれまでにない透明性を提供する。 取引や保有を含むファンドの活動はすべてブロックチェーン上に記録され、投資家や規制当局に見えるようにすることができる（注：透明性のレベルはマネージャーの要件に応じて調整可能）。 この透明性は投資家の信頼を高めるだけでなく、規制当局がコンプライアンスを効果的に監視・実施するのにも役立つ。

トークン化されたファンドモデル

最初の試み - DAO

2016年3月、Slock.itの創設者であるChristoph Jentzschは、The DAOプロジェクトのホワイトペーパーを発表した。このプロジェクトは、従来の物理的な管理を行わず、代わりにスマートコントラクトを使用して自動化されたコーポレートガバナンスと自律的なオンチェーン管理を行うブロックチェーンプロジェクトを構想していた。 技術的には、The DAOは公開イーサリアム・ブロックチェーン上のスマートコントラクトで構成され、財務的には、投資家が利益権と議決権を持つ「DAOトークン」を受け取るクラウドファンディング・ファンドだった。 2016年4月の最初のトークン発行で、DAOはデジタル資産の資金調達の最初のラウンドを成功裏に完了した。 28日間のクラウドファンディング期間中、DAOは約1,150万イーサを調達し、当時の評価額はおよそ1億5,000万ドルだった。

The DAOの最初の成功は、主に3つの理由によるものだった：

  1. 分散化： DAOプロジェクトにおける将来の投資は集団で決定されることになっており、運用の決定はすべて投資家のコンセンサスに基づいて行われた。 これにより、中央集権的な管理モデルに特有のエージェンシー問題が大幅に軽減された。

  2. 資本効率の向上： 従来のビジネスのような物理的な運営主体を持たないDAOプロジェクトは、物理的な組織で必要とされる多くの管理費（オフィス賃料、スタッフの余剰人員、過剰な給与、オフィス機器の減価償却費など）を節約することができた。 さらに、デジタル通貨での投資と決済により、証券取引所の上場に伴う取引コストが不要となり、プロジェクトの資金使途が最適化された。

  3. 高い投資価値： デジタル資産であることに加え、DAOトークンには時間の経過とともに価値が上昇する可能性があったため、投資家はDAOトークンの公開後に安く買って高く売るという裁定取引の機会を得ることができた。 その結果、米国証券取引委員会（SEC）はDAOをイーサリアムを通じたベンチャーキャピタルによる資金調達として認め、金融規制を必要とする証券に分類した。

投資家はETHを使用してDAOトークンを購入することができ、これは通貨の特性と株主の権利に似たコーポレート・ガバナンスの属性を併せ持っていた。 これらのトークンは、DAOプラットフォーム上のあらゆる形態の「提案」を直接スポンサーし、コントロールするために使用することができた。 ブロックチェーン技術に組み込まれたスマートコントラクトに基づき、最低保証金を支払った投資家は誰でも提案を作成し、所有権の証明として投資額に比例したDAOトークンを受け取る権利を持ち、DAOブロックチェーンコミュニティにおける完全な自律性を実現した。 DAOトークンを保有する投資家は、集団投票を通じてDAOコミュニティを統治・運営し、DAOトークンを高く評価することで利益を得ることができた。

ハッキングや技術的な理由による失敗にもかかわらず、プロトタイプとしてのThe DAOは、投資家、特に暗号通貨セクターの投資家の間で広く認知されるようになった。 従来の資金調達に比べ、アクセスしやすく参加しやすいという効率性が実証されたことは、革命的な体験だった。

さらなる試み - トークン化されたベンチャーキャピタルファンド

2013年、ブロックチェーン・キャピタルは暗号通貨ビルダーに特化した初のベンチャー・キャピタル・ファンドとなった。 世界初のトークン化された投資ファンド、Blockchain Capital III Digital Liquid Venture Fundを開拓した。 2017年4月にセキュリティ・トークン・オファリング（STO）を通じて、ブロックチェーン業界初のファンド・セキュリティ・トークン「BCAP」を発行。 Blockchain Capitalのトークン化されたファンド発行により、同社は6時間で1000万ドルを調達した。

2018年、SPiCE VCはセキュリティー・トークン・オファリング（STO）を通じて1500万ドルを調達した。 このSTOはSEC Reg. ルール506(c)に準拠し、適格投資家から資金を調達した。 SPiCEトークンの重要な特徴は、トークン保有者にファンドのポートフォリオ企業に対する直接的な経済的利益を与え、トークン保有者への既存収益の還元を保証することである。

伝統的なファンドのトークン化
不動産ファンド（シンガポール/香港）

2023年9月10日、香港を拠点とするTai Chi CapitalはPRINCEトークンのローンチを発表。"プロの投資家 "を対象とした香港初の不動産ファンドSTOとなった。 香港証券先物委員会の承認を得たこのSTOは、九龍のプリンス・エドワード・ロード・ウエストにある5つの商業施設の取得のため、約1億香港ドルの資金調達を目指した。 トークン化によって投資家の参入障壁が低くなり、私募不動産ファンドでは通常約100万ドル（約780万香港ドル）が必要なのに対し、最低投資額はわずか1000香港ドルとなった。 デジタル資産取引プラットフォームに上場されたトークンは、イーサリアムやその他のブロックチェーン上で所有者記録が管理され、流通市場で24時間365日取引できる。 投資家のリターンには、賃貸収入と潜在的な不動産評価が含まれる。

2023年10月2日、UBSアセット・マネジメントは、様々な「現実世界の資産」を市場に投入するための広範なVCC傘下の一部である、初のトークン化された可変資本会社（VCC）ファンドのライブパイロットを開始した。 これは、シンガポール金融管理局（MAS）が主導する業界連携イニシアチブ、プロジェクト・ガーディアンの一環である。

成長するトレンド
トークン化されたファンドとファンドのトークン化は、いずれも金融の民主化の一環であり、金融インテリジェンスにおける重要なトレンドでもある。 従来の投資信託は流動性に欠け、参入障壁が高く、煩雑な手作業が必要だった。 トークン化により、ファンドの株式はブロックチェーン上で自由に取引できるようになり、参入障壁が下がり、プロセスが自動化され、アクセスしにくい市場に流動性がもたらされる。

要するに、トークン化されたファンドとファンドのトークン化の両方において、ファンドの分配と管理における効率性が重要な要素であることは間違いない。分散化と分配参加者間でのインフラ共有が可能になり、運用の非効率性によるコストの障壁を減らすことができる。 コスト削減と運用効率の向上に加え、トークン化ファンドとファンドトークン化最終的な目標は、ファンドのライフサイクルに関わる全ての人にサービスを提供することであり、特に、デジタル金融の課題の中で、最終投資家にとってより良い分配を実現することである。

ファンドトークン化は金融を再形成し、これまでにないアクセシビリティと効率性を提供します。 この新しい時代に足を踏み入れるにあたり、責任を持ってこの革新に舵を切り、すべての人にとって公平で透明な金融の未来を確保することが不可欠なのです。

コミュニティへの参加はこちら：https://t.me/MagicCircleSTO

X:@MagicCircleTech

この記事が気に入ったらサポートをしてみませんか？