パウエル議長のジャクソンホールのスピーチ
もう、マーケットは右往左往ですわ。
何も特別な事は言っていません。
でも、結局投資家的には金利が上がるか平行線かの２択で、金利が下がる事は『当面はない』のだというのを再認識させられてガックリというところでしょうか。
チャットGPTに訳してもらいました。
おはようございます。
昨年のジャクソンホールシンポジウムでは、私は簡潔で直接的なメッセージをお伝えしました。今年の私の発言は少し長くなりますが、メッセージは同じです：2％の目標にインフレを抑えることは連邦準備制度の仕事であり、私たちはその使命を果たすでしょう。過去の1年間で、政策をかなり引き締めました。インフレはピークから下がってきましたが、その歓迎すべき展開にもかかわらず、まだ高すぎる水準です。適切であれば、さらなる利上げの準備ができており、インフレが目標に持続的に向けて下がっていくと確信するまで、規制的な水準で政策を維持するつもりです。
今日は、これまでの進展を振り返り、私たちが二重の使命目標を追求する中で直面する見通しと不確実性について議論します。最後に、これが政策にどのような意味を持つかについてまとめます。私たちがこれまでどれだけ進んできたかを考えると、今後の会議では、収集されるデータと展望、リスクを評価しながら慎重に進む位置にいます。
これまでのインフレの減少
現在の高インフレの状況は、非常に強力な需要とパンデミックによる供給制約との衝突から生じました。連邦公開市場委員会が2022年3月に政策金利を引き上げる時点で、インフレを抑えるためには前例のないパンデミック関連の需要と供給の歪みの解消と、金融政策の引き締めの両方が必要であり、これにより総需要の成長が鈍化し、供給が追いつく時間が生まれることが明確になりました。これらの2つの要因が現在は共に働いてインフレを抑えつつありますが、このプロセスはまだ長い道のりを要しており、最近の好ましい指標にもかかわらず、まだまだ進行中です。
12か月ベースでの米国の総合的なPCE（個人消費支出）インフレーションは、2022年6月に7％のピークに達し、その後7月までに3.3％まで低下しました（図1、パネルA）。ロシアによるウクライナへの戦争の影響は、2022年初頭以来、世界中のヘッドラインインフレーションの変化の主要な要因となっています。ヘッドラインインフレーションは家計や事業者が最も直接経験するものであり、この減少は非常に良いニュースです。ただし、食品やエネルギーの価格は不安定な世界的要因に影響を受けるため、インフレの進行方向を誤った方向に導く可能性があります。私の残りのコメントでは、食品やエネルギーの要素を除外したコアPCEインフレに焦点を当てます。
12か月ベースでのコアPCEインフレーションは、2022年2月に5.4％のピークに達し、7月には4.3％まで徐々に低下しました（図1、パネルB）。6月と7月のコアインフレの低い月次データは歓迎されますが、良好なデータが2か月続いたとしても、インフレが持続的に目標に向かって下がっているという信頼を築くためにはまだ始まったばかりです。これらの低いデータが今後どれだけ続くか、基本的なインフレが今後の四半期でどこに落ち着くかはまだわかりません。12か月ベースのコアインフレはまだ高水準であり、価格安定への回復にはまだかなりの余地があります。
さらなる進展の要因を理解するために、コアPCEインフレの3つの広範な要素、つまり商品のインフレ、住宅サービスのインフレ、その他のサービスのインフレ（非住宅サービスとも呼ばれる）を個別に見てみることが役立ちます（図2）。
商品のコアインフレは、特に耐久消費財については、より引き締まった金融政策と供給と需要の歪みのゆるやかな解消が、それを下げています。自動車セクターは良い例です。パンデミックの初期には、低金利、財政的な移転支出、対面サービスへの支出削減、公共交通機関の利用からの傾向の変化などに支えられて、車の需要が急増しました。しかし、半導体の不足のため、車の供給は実際には減少しました。車の価格は急騰し、多くの積み立て需要が出現しました。パンデミックとその影響が減少するにつれ、生産と在庫は増加し、供給は改善しました。同時に、高金利が需要に圧力をかけています。自動車ローンの金利は昨年初めからほぼ2倍に増加し、顧客は金利の上昇が手ごろさに影響を与えていると報告しています。2つの要因の組み合わせの影響で、自動車のインフレは急激に減少しています。
同様の動向が、コア商品全体のインフレにも現れています。これが実現するにつれて、金融緊縮の影響が時間の経過とともにより完全に現れるはずです。過去2か月間、コア商品の価格が下落しましたが、12か月ベースではコア商品のインフレは依然としてパンデミック前の水準を大幅に上回っています。持続的な進展が必要であり、その進展を実現するためには規制的な金融政策が必要です。
非常に金利に敏感な住宅部門では、金融政策の影響が引き締まり直後に現れました。2022年の間に住宅ローン金利は倍増し、住宅着工と販売は減少し、住宅価格の成長も急減しました。市場家賃の成長もすぐにピークに達し、その後着実に減少しました（図3）。3
計測された住宅サービスのインフレは、通常のようにこれらの変化に遅れて追随し、最近になって減少し始めました。このインフレ指標は、すべてのテナントが支払う家賃、および自己所有の家から得られる同等の家賃の推定を反映しています。賃貸借契約はゆっくり変わるため、市場賃料成長の減少が全体のインフレ指標に影響を及ぼすのに時間がかかります。市場賃料の減少が全体のインフレ指標に影響を及ぼすのは最近になってからです。過去約1年間にわたる新たな賃貸借契約の家賃の成長の減少は、「パイプライン」の中にあると考えることができ、これは来年の測定された住宅サービスのインフレに影響を与えるでしょう。今後、市場賃料の成長がパンデミック前の水準に近づく場合、住宅サービスのインフレも同様にパンデミック前の水準に向けて減少するはずです。住宅サービスのインフレに対する上向きと下向きのリスクの兆候については、市場賃料データを引き続き注意深く見守る予定です。
最後のカテゴリーである非住宅サービスは、コアPCE指数の半分以上を占め、医療、飲食サービス、交通、宿泊などの幅広いサービスを含みます。このセクターの12か月インフレは、引き締め直後から横ばいの動きを示しています。過去3か月および6か月にわたるインフレは減少しており、これは励みとなっています。これまでに非住宅サービスのインフレがわずかに減少した理由の一部は、これらのサービスの多くが世界的な供給チェーンのボトルネックの影響を受けにくく、住宅や耐久消費財などの他のセクターよりも金利に対して感度が低いと一般的に考えられていることです。これらのサービスの生産は労働集約的であり、労働市場は引き続きタイトな状態です。このセクターの規模を考慮すると、ここでさらなる進展が不可欠であり、時間の経過とともに規制的な金融政策が総供給と需要をより良いバランスに戻し、この重要なセクターでのインフレ圧力を減少させるのに役立つでしょう。
見通しについて
見通しに移ると、パンデミック関連の歪みのさらなる解消によるインフレ抑制効果が続く一方で、規制的な金融政策がますます重要な役割を果たすでしょう。インフレを持続的に2％まで下げるためには、景気成長の低調期間が必要であり、労働市場の状況の一部の緩和も見込まれます。
経済成長
規制的な金融政策は金融環境を締める影響を与え、低調な成長の見通しを支持しています。昨年のシンポジウムから、2年間の実質利回りは約250ベーシスポイント上昇し、長期の実質利回りも約150ベーシスポイント上昇しています。金利の変化以外にも、銀行の貸出基準が引き締まり、貸出成長が急激に鈍化しています。こうした広範な金融環境の引き締めは通常、経済活動の成長鈍化に寄与し、今回のサイクルでもその証拠があります。たとえば、工業生産の成長が鈍化し、住宅投資に費やされる金額は過去5四半期すべてで減少しています（図4）。
ただし、経済が予想通りに冷却されているとは限らない兆候にも注意を払っています。今年のこれまでの成長率は予想を上回り、長期のトレンドよりも高い水準で推移しており、最近の消費支出に関する指標は特に堅調です。さらに、過去18か月間に急速に減速した住宅部門も回復の兆候を示しています。持続的にトレンドを上回る成長の追加の証拠は、インフレの進展をさらに危険にさらす可能性があり、金融政策の更なる引き締めが検討されるかもしれません。
労働市場
労働市場の再均衡は過去1年間に続いていますが、まだ完全なものではありません。労働供給は改善し、25歳から54歳までの労働者の参加が強化され、移民の増加も前パンデミックの水準に戻りつつあります。実際に、主要な労働年齢の女性の労働力参加率は6月に過去最高に達しました。労働力への需要も抑制されています。求人件数は高水準を保っていますが、減少傾向にあります。給与の増加も大幅に鈍化しています。過去6か月間で総労働時間は横ばいであり、平均週労働時間は前パンデミック時の範囲の下限に低下しました。これは、労働市場の状況の徐々な正常化を反映しています（図5）。
この再均衡によって賃金圧力が和らいでいます。さまざまな指標での賃金増加は引き続き鈍化していますが、徐々にです（図6）。名目賃金の成長は最終的に2％のインフレに一致するペースに鈍化する必要がありますが、家計にとって重要なのは実質賃金の成長です。名目賃金の成長が鈍化している間にも、インフレが減少したことにより実質賃金の成長は増加しています。
この労働市場の再均衡は続くと予想されています。労働市場の緊張が解消されていない証拠が現れた場合、金融政策の対応が検討される可能性もあります。
不確実性と前進の道におけるリスク管理
2％は私たちのインフレ目標であり、今後もそのままです。私たちは、時間をかけてインフレをその水準にまで抑え込むために十分に規制的な金融政策の立場を達成し維持することにコミットしています。もちろん、そのような立場が達成されたかどうかをリアルタイムで正確に知ることは難しいです。すべての金融引き締めサイクルに共通する課題もいくつかあります。たとえば、実質金利は現在正であり、中立政策金利の主流の推定を大幅に上回っています。現在の政策立場は規制的であり、経済活動、雇用、インフレに下向きの圧力をかけています。しかし、中立的な金利水準を確実に特定することはできず、したがって金融政策の制約の正確な水準については常に不確実性があります。
この評価は、金融引き締めが経済活動と特にインフレにどのように影響するかの遅れに関する不確実性によってさらに複雑になります。去年のシンポジウム以来、委員会は政策金利を300ベーシスポイント引き上げ、そのうち過去7か月間で100ベーシスポイント引き上げました。また、証券保有額も大幅に削減しました。これらの遅れの幅広い見積もりは、パイプラインにおいてかなりの追加の引き摺りがある可能性を示唆しています。
これらの従来の政策不確実性に加えて、このサイクル固有の供給と需要の歪みは、インフレと労働市場のダイナミクスへの影響を通じてさらなる複雑さを引き起こします。例えば、今のところ、求人件数は大幅に減少していますが、失業率は上昇していません。これは非常に歓迎すべきが、歴史的には異常な結果であり、労働力に対する大きな余剰需要を反映しているようです。さらに、インフレが最近の数十年間とは異なり、労働市場の緊張により敏感になっている証拠があります。8 これらの変化するダイナミクスが持続するかどうかはわからない可能性があり、この不確実性が柔軟な政策立案の必要性を強調しています。
これらの新旧の不確実要因は、金融政策を過度に締め付けるリスクと、過度に締め付けることのリスクのバランスを取るという私たちの課題を複雑にしています。十分な対応をしないと、目標を上回るインフレが定着し、最終的には雇用に高いコストをもたらすことになるかもしれません。逆に、過度に対応すれば経済に不必要な害をもたらす可能性もあります。
結論
よくあることですが、私たちは曇った空に星を頼りに航行しています。このような状況では、リスク管理の考慮が重要です。今後の会議では、データ全体と展望とリスクの進化に基づいて進捗状況を評価します。この評価に基づいて、さらに引き締めるか、逆に政策金利を一定に保ち、さらなるデータを待つかを慎重に検討します。価格安定を回復することは、二重の使命の両方を達成するために不可欠です。価格安定が必要です。全てに利益をもたらす強力な労働市場状況を持続させるためには価格安定が必要です。
仕事が終わるまで、私たちは取り組み続けます。
この記事が気に入ったらサポートをしてみませんか？