ステーブルコイン、MMF、金融政策

2024年10月公表のECBワーキングペーパー。原題は「Stablecoins, money market funds and monetary policy」で、著者はIñaki Aldasoro, Giulio Cornelli, Massimo Ferrari Minesso, Leonardo Gambacorta, Maurizio Michael Habib。
以下はその要旨。

Using a new series of crypto shocks, we document that money market funds’ (MMF) assets under management, and traditional financial market variables more broadly, do not react to crypto shocks, whereas stablecoin market capitalization does. U.S. monetary policy shocks, in contrast, drive developments in both crypto and traditional markets. Crucially, the reaction of MMF assets and stablecoin market capitalization to monetary policy shocks is different: while prime-MMF assets rise after a monetary policy tightening, stablecoin market capitalization declines. In assessing the state of the stablecoin market, the risk-taking environment as dictated by monetary policy is much more consequential than flight-to-quality dynamics observed within stablecoins and MMFs.

Aldasoro et al. [2024]

（拙訳）
新たに生じた一連の暗号通貨ショックを用いて、我々は、MMFの預かり資産や伝統的な金融市場における幅広い変数が暗号通貨ショックに反応しない一方、ステーブルコイン市場の時価総額は反応するということを発見した。対照的に、米国の金融政策ショックは、暗号通貨市場と伝統的な金融市場の双方において変動要因となる。重要なことに、金融政策ショックに対するMMFの資産とステーブルコイン市場の時価総額の反応は異なっている。すなわち、プライムMMFの資産は金融引き締め後に値上がりし、ステーブルコイン市場の時価総額は減少したあ。ステーブルコイン市場の状態を評価するうえでは、金融政策に促されたようなリスクテイク環境は、ステーブルコインやMMFの中身における「質への逃避」のダイナミクス以上に重大な結果をもたらしうる。