信用収縮は避けられない

TUESDAY, APR 04, 2023 - 12:45 AM　Daniel Lacalle

A Credit Crunch Is Inevitable | dlacalle.com

連邦準備制度理事会のデータによると、
シリコンバレー銀行の破綻から1週間で、
980億ドルの預金が銀行システムから流出しました。
ブルームバーグのデータでは、
このクラスの資産は同期間に1210億ドル増加しており、
資金のほとんどはマネーマーケットファンドに流れました。

このデータは、信用危機の渦中にある銀行システムの課題を示しています。

しかし、多くのアナリストが指摘するように、
信用収縮のリスクを規定する主要因は必ずしもこれではありません。
預金逃避は確かに重要なリスクである。
しかし、IMFによれば、米国では銀行融資が企業信用に占める割合は
19％未満であるのに対し、ユーロ圏では80％以上である。
信用収縮を引き起こすのは、
ほとんどの金融機関の資産基盤における資本の破壊である。

ローンから投資まで、すべての資産クラスの時価評価の低迷が、
最終的に不可避の信用収縮を引き起こす。

ブルームバーグの各指標によると、すでに信用基準は大幅に引き締まり、
経済の信用衝動は米国とユーロ圏の両方で急速に悪化している。

いずれも2021年3月の安値を下回っている。

信用基準の引き締めは、シリコンバレー銀行が破綻する前から
すでに現実のものであったことを忘れてはならない。
しかし、金融システムの資産基盤における資本破壊の現実チェックは
まだ終わっていません。

ハイテクバブルの崩壊により、
プライベートエクイティやベンチャーキャピタルの資産基盤の資本破壊が
進み、必要な評価損の計上をできる限り遅らせてきた新興企業は、
最も深刻な資金調達難に直面することになるでしょう。
銀行とプライベート・エクイティ・ファームの資産基盤における
資本破壊の内部予測は、15%から25%の一掃であり、
これは2021年10月から2023年3月の期間における市場価値の平均低下と
一致する。

モルガン・スタンレーによると、18ヶ月にわたって不動産が市場を
下回っている今、米国と欧州の不動産投資は大幅な再評価が必要であるとしています。
銀行のバランスシートにある不動産や企業投資の楽観的な評価は、
大幅な分析とその後の評価減を必要とし、
信用基準の大幅な厳格化と投資条件の厳格化につながるだろう。

資本破壊は、中央銀行の絶え間ない緩和に慣れた世界では
忘れられがちですが、銀行やプライベート・エクイティ・ファームが、
高い評価や不当な価格で行われた投資の価値の喪失、
収益やキャッシュフローの低下に対処する中で、
家庭や企業への信用を絞る主な原因となる可能性があります。
今回の主な課題は、低リスクと言われるソブリン債ポートフォリオから、
不安定な事業への積極的な価格設定による投資、
企業やベンチャーキャピタルへの強気のバリュエーションまで、
金融機関の資産基盤のほぼすべての部分で資本破壊が起きていることです。銀行の収益性の高い資産部分には、銀行危機の数ヶ月前に
連邦準備制度理事会とECBが提起した、不良債権に対する重要な引当金が
必要になる可能性が高い。
さらに、政府は最近の破綻を再び規制不足のせいにするだろうから、
銀行にローンブックの損失を認識した多額の引当金を
前もって計上するよう求める新しい規則が課される可能性が極めて高い。

銀行のバランスシートへの影響が小幅であると仮定しても、
金利の上昇、経済に対する楽観的な見方の低下、株式や民間投資、
債券の評価額の低迷が重なり、信用や融資へのアクセスが
大幅にひっ迫するのは避けられない。
それは銀行だけではありません。
金融機関のレバレッジド・ローンは、
レバレッジへのアクセスがより高価で困難なものになるため
減少する可能性があり、投資適格債は引き続き強い需要が見込まれますが、コストは高くなります。
問題は、信用収縮がいつ起こるかではなく、
どの程度の規模で、どの程度の期間続くかである。
有名な「すべてのバブル」の規模とその崩壊の遅さを考えると、
中央銀行が軸足を移したとしても2、3年は続くかもしれない。