世界経済の破綻はすでに織り込み済みである
WEDNESDAY, APR 05, 2023 - 07:30 PM Charles Hugh Smith
複雑さを削ぎ落とすと、あらゆる経済危機やクラッシュは、
担保とその担保によって担保されている債務の間の不安定な非対称性が
崩壊したことに帰着する。
それは実に単純なことです。
信用が簡単に得られる時代には、
信用力のある借り手も限界のある借り手も、
突然多くの借金をすることができるようになる。
このような新たな資金の流れは、
「安全な投資」と考えられている従来の資産（不動産、優良株、債券）への熱狂的な需要を生み出し、「安全な」資産の供給が限られていることから、その需要はこれらの資産の評価を月へと押し上げるのです。
金融緩和と資産評価の高騰が生み出す幸福な雰囲気の中で、
金融緩和の一部は、限界的な投資
（例えば、雨が降れば一時的に生産性が上がるだけの農地）、
実際のステーキではなくシズル感に基づくリスクの高い投機事業、
正当な「確実な機会」として見せかけた完全な詐欺に流れ込む。
このような資産に対して、人々が喜んで支払う価格は、
簡単な信用によって生み出された需要が増加するにつれて、高騰する。
なぜ信用が高まるのか？
資産の価値が上がれば担保が増え、それがさらなる信用を支える。
この自己強化型フィードバックは、拡大期には非常に好循環になります：
耕すために購入した放牧地の価値が2倍になったので、
所有者はさらに借り入れをして、その資金でさらに放牧地の購入を
拡大することができます。
住宅、商業用不動産、株式、債券など、あらゆる資産に同じメカニズムが
働いています。
資産の価値が上がれば上がるほど、より多くの担保が利用可能になり、
より多くの信用を支えることができるようになるのです。
安全という幻想
新規融資の裏付けとなる担保が十分にあるため、
借り手も貸し手も、利益の出る信用の拡大は「安全」だと考えています。
この安全性は幻想であり、不安定な砂の山の上に置かれているのです。
私たちは皆、価格が、誰かがその資産に支払う金額で決まることを
知っています。
しかし、あまり注目されていないのは、
価格が、その資産を購入するためにいくら借りられるかによって
決まるということです。
借り手が借りられる限度額を超えてしまったり
（収入や所有資産がこれ以上の借金を支えられない）、
信用状況が厳しくなると、もっとお金を借りることができれば
資産にもっと高い値段をつけたかもしれない人たちは、
もはや資産を高く買い取るだけのお金を借りることができなくなります。
価格はマージン（つまり最後の売り上げ）で決まるので、
通常の売りの乱発はバリュエーションを押し下げるのに十分である。
しかし、金利が上昇し、融資基準が厳しくなるにつれて、
買い手は不足し、臆病な売り手は増加する。
ファンダメンタル・バリュエーションに疑問が生じ、
信用収縮により売上、収益、利益が減少するため、
高すぎるバリュエーションは不適当であることが判明する。
「無限の成長」ストーリーが弱まると、
バブル価格が「フェアバリュー」であるという主張が消え失せる。
避けられない地滑り
債務不履行が増加すると、金融機関は
さらに信用を引き締めざるを得なくなる。
最初に転がった石は無視されるが、
やがて債務不履行が地滑りを引き起こし、
信用で膨らんだ資産評価のバブルは崩壊する。
バリュエーションが急落すると、新たな負債を支える担保もまた急落する。「安全」と思われていた借金は、
すぐに債務超過に陥る可能性があることが露呈する。
バンガローの価値が50万ドルから100万ドルに倍増したとき、
評価額の上昇の軌跡は予想通りバラ色に見えた：
10年ごとに住宅価格は30％以上上昇した。
だから、数年後には130万ドルの価値があると思われる住宅に
80万ドルの住宅ローンを組むことは、安全であるかのように見えた。
しかし、100万ドルは、簡単で豊富で低コストの信用だけに基づく
バブルだったのです。
信用が引き締まると、その家はゆっくりと、しかし確実に、
バブル以前の評価額（50万ドル）、あるいは、
その評価額が以前のバブルが弾けきれなかっただけのものであれば、
もっと低い評価額で再価格化される。
今、担保は住宅ローンより30万ドルも低い。
20万ドルの頭金を支払った所有者は、50万ドルでの強制売却によって
一掃され、貸し手（または抵当権の所有者）は
30万ドルの損失を被ることになる。
銀行制度は小幅な損失しか吸収できない仕組みになっているため、
この規模の損失が発生すると、貸し手は債務超過に陥ります。
貸し手の自己資本は損失によってゼロになり、
さらに損失が続くと純資産がマイナスになる。
バブルが崩壊すると担保は崩れるが、
今は幻となった担保を担保に融資された借金は残る。
単なる "ポリシーエラー"
これは大恐慌の話であり、現在の一連の信用インフレバブルと
それに起因する金融危機を疑問視するため、愛されない話である。
そのため、この物語は「連邦準備制度理事会が政策的な誤りを犯した」
というような、より受け入れられやすいものに作り替えられる。
これは、中央銀行が正しい政策を選択すれば、
信用バブルも現実から切り離された評価も、
永遠に拡大し続けることができるという幻想を助長する。
現実には、信用バブルは常に崩壊する。
借入の拡大が限界に達した借り手の収入と担保を最終的に上回り、
この現金の津波が限界に達した高リスクの投機ベンチャーに流れ込み、
破綻するのである。
信用資産バブルが決して崩壊しないように、針に糸を通す方法はない。
しかし、私たちはここで、世界のあらゆるバブルがついに崩壊し始め、
担保とその担保に発行されたすべての債務の崩壊が
保証されるのを見ています。
申し訳ないが、世界経済の破綻はすでに織り込み済みである。
幻の担保とバブル資産から派生する収入源の上昇
（例えば、キャピタルゲイン、開発税など）に、
あまりにも多くの負債が積み重ねられたのだ。
この非対称性は今や極端であり、金融引き締めというありふれた
景気後退によって資産の評価や担保がわずかに下落しただけでも、
エブリシング・バブルは崩壊し、幻の担保という
風に吹かれた砂の上にある世界の債務の山は崩壊する。
世界的な債務が公式発表の300兆ドルをはるかに超えていると考えるには
説得力のある理由がある。
最も顕著なのは、大部分が不透明なシャドーバンキング・システムである。資産が数年で約2倍になる場合、バブルの対称性から、
評価額はほぼ同じ期間でバブルのスタート地点に戻ることが示唆される。
その結果、担保が失われ、世界的な信用バブルが崩壊し、
世界経済と金融システムを破綻させるリプライシング・リセットが起こる。
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