10/24中国議会は「李飛の独裁者」習近平が内部サークルをロイヤリストと積み重ねるにつれて終わる。
2022年10月24日 (月曜日) - 03:08 タイラー・ダーデン
中国国家主席による歴史的で「リセット」な演説から始まってから1週間後の日曜日、過去5年間の中国の最高政治会議が終わった翌日、習近平国家主席は、前例を打ち砕く第3期で権力を固めようと、ロイヤリストが積み重なった新しい指導チームを発表した。
前任者の胡錦濤が、まだ知られていない理由で、第20回党大会から突然護衛された翌日、習近平は北京の人民大会堂に足を踏み入れ、続いて共産党の新しい政治局常務委員会(中国指導部の頂点)のメンバーが順位を下げた。
上海党の李強党首は、習主席の背後にいる最初のメンバーとして、ジャーナリストでいっぱいの部屋に足を踏み入れ、副司令官の地位を確認し、彼が次の首相になることを合図した。2人に続いて、反汚職の趙李吉長官、イデオロギー皇帝の王胡寧、北京党首の蔡斉、習の最高顧問の丁秀祥、広東省の李斎主席が続いた。大半は以前、69歳の習主席が党の仲間入りをした際、長年にわたって協力してきた。
胡錦濤元国家主席の弟子で、首相候補と見られていた胡春華副首相は、習近平の内輪入りに失敗しただけでなく、24人の政治局から除外されたため、降格されたように見えた。
そして四半世紀ぶりに、副首相で中国のトップパンデミックハンドラーである唯一の女性メンバーである孫春蘭の引退後、政治局に女性がいなくなるでしょう。確かに、アメリカの女性の権利団体は、中国製品をボイコットしているのに、すぐに乗るだろう。
習近平のキャベネの除幕式は、習主席が10年に2度の国民会議の公式閉幕式で新任期の入札を封印した後に行われた。アナリストは、習主席が前任者の胡錦濤と江沢民の在任期間を特徴づけた党の派閥主義と内紛を粉砕するために、支持者に囲まれると予測していたが、それらは絶対に正しかった。
「習近平国家主席の仲間が中国で最高権力の地位に任命されたことは、習近平の中国に対するビジョンが今後10年間で厳格に実行されることを示している」と、ドイツに本拠を置くメルカトル中国研究所のアナリスト、ヴァラリー・タン氏は述べた。「権力の座に昇進した人々は、彼らの政治的キャリアを習近平の指導部と密接に結びつけており、習近平の権威に疑問を呈したり挑戦したりしない政権になるだろうことを示唆している。
日曜日のブリーフィングでの発言で、習主席は、彼の政権は今後の課題に対して「厳戒態勢」にあると述べた。これは、北京が経済の低迷と米国や他の西側諸国との緊張の高まりを乗り越える中で、彼が安全保障を議題のトップに引き上げたときの会議の開会式の演説を反映していた。
中国は、世界が「前例のない課題」に取り組む中、「常に人類の共通の価値を擁護する」と彼は付け加えた。
土曜日、約2,300人の党代表が、最高指導部のシャッフルに不可欠な205人の投票権を持つメンバーで構成される新しい中央委員会を選んだ。新たに選出された委員会は、日曜日に初めて非公開で会合を開き、習主席が書記長として率いる政治局常務委員会と、より大きな政治局の候補者に投票した。
今年引退する予定だった李克強首相や、習近平の副司令官候補と見られていた王楊(Wang Yang)高官など、現在の指導者の一部は解任された。
閉幕したばかりの大会では、最高幹部と習主席が党と軍の長に任命されたが、一部の政府の地位は3月に中国のゴム印議会である全国人民代表大会で確認される。
最も注目すべきは、習主席が2018年に中国憲法から2期の任期制限を撤廃した後、3度目の大統領職を更新し、彼が終身支配するための扉を開くことです。
土曜日、党幹部は、とりわけ習近平のイデオロギーと経済政策を取り入れた党憲法の変更を採択し、国内成長を促進し、不平等を減らすことに焦点を当てた。
「この文書は習近平の思想と指導部に政治的正当性を与えている。これは法的文書であるため、習主席は、緊張を拡散させ、党国家内のあらゆる反対派を鎮圧するための武力行使を正当化する法的根拠を提供するために使用することができる」とタンは述べた。「憲法に謳われているこれらの考えに背く者は、公式には党に違反していると見なすことができる。
期待される結果に応えて、マイケル・ワルツ下院議員(共和党-フロリダ州)は日曜日、中国の習近平国家主席が伝統を破り、国家を率いるための3期目、5年の任期を確保した後、「21世紀の中国の皇帝としての地位を固めた」と述べた。
「彼は忠誠心を持つ者たちと共に中国の権力機関に積み重なった。彼は自分自身と中央集権的な権力を持っています。彼は任期制限を撤廃した」とワルツはフォックス・ニュースの「サンデー・モーニング・フューチャーズ」の司会者マリオ・バルティロモに語った。「彼は今、終身独裁者であり、すべては彼が自分の遺産と見なすものへの大きな一歩を踏み出しています。
下院軍事委員会に所属するワルツ氏は、習主席は中華人民共和国(PRC)党を設立し、1976年に亡くなるまで統治した共産主義独裁者の毛沢東以来、「最も強力な中国独裁者になった」と述べた。
「そして、それは中国を世界の超大国(超大国ではなく)に戻し、古代中国の偉大さに沿った世界的な超大国にすることです」とワルツ氏は付け加えた。
以下では、新しい任命に焦点を当てたゴールドマンの経済チームからの現在終了した中国会議のキーポイントと株式市場への影響を要約して抜粋します(通常の場所でプロのサブが利用できる完全なメモ)
1. トップリーダーシップの主な特徴(政治局常務委員会)
PSCメンバーの数は、広く予想されているように、7人のままです。政治局常務委員会(PSC)には、李強(現在、上海の党書記を務めている)、蔡斉(中国共産党中央書記)、丁秀祥(中国共産党総務室長)、李斯(現広東省党書記)の4人の新メンバーがおり、いずれも以前の第19回25人の政治局(党指導部でPSCの1段下)から引き抜かれている。
新任者の大半は、キャリアの早い段階で習主席と仕事をしていた(例えば、李強と蔡斉は浙江省で習近平と仕事をし、丁秀翔は上海で2007年から習近平と仕事をしている)。李克強(現国務院総理)、李昌秀(現全国人民代表大会常務委員会委員長)、王楊(現中国人民政治協商会議(CPPCC)全国委員会委員長)、漢鄭(現国務院第一副総理)は退任し、習近平、王胡寧、趙李吉はPSCの常務委員に留まっている。
習主席は党の書記長兼中央軍事委員会(CMC)委員長として再確認された。 常務委員のラインナップから、習主席はおそらく中国国家主席としての政府の地位も維持し、李強は国務院総理になる可能性が高い。しかし、これらの政府関連の役割は、来年3月に開催される全国人民代表大会(NPC)まで確認されない。
李毅は、趙李司の後任として、党の汚職防止機関(CCDI、CCDI)の新委員長に就任し、本日正式に発表された党のポストとなる。残りの新しいPSCメンバーの政府の立場は、来年3月のNPCまで正式に明らかにされません。別紙1は、第20回PSCのメンバーと第19回PSCのメンバーを比較したものです。
2. 新しい政治局と中央委員会、党憲法の改正について、より広く:
政治局員の数は25人から24人にわずかに減少した。 河陵(現NDRC(国家発展改革委員会)委員長)は新たに政治局に加わり、劉鶴(習近平の主要経済政策顧問、国務院金融安定発展委員会中央財務経済委員会委員長)の後任として、経済と金融市場に関する政策を担当することが広く期待されている。経済・金融政策に関連する他の著名な上級政策立案者には、第20期中央委員会メンバーであり、現在中国証券監督管理委員会(CSRC)の長を務めるYi Huimanが含まれます。中国銀行保険監督管理委員会(CBIRC)の現委員長である郭秀慶氏は、もはや第20期中央委員会のメンバーではない。中国人民銀行(PBOC)の現在の総裁である李剛は、もはや第20期中央委員会の補欠委員ではない。これらは、彼らが政府の役割からも引退することを意味します。
我々の推計によると、第20期中央委員会全体の離職率は(第19期中央委員会に対して)66%であり、第19期中央委員会(2017年)の65%をわずかに上回り、第18期中央委員会(2012年)の57%を著しく上回っている。
党憲法の改正: 党憲法の新版は今のところ発表されていないが、新華社通信を含む国営メディアは主要な修正案にフラグを立てている。習近平の思想のより重要なハイライトに加えて、新党憲法は「中国の特徴を持つ近代化」、「二重循環」戦略、「発展と安全の両方を確保する」、「闘志を高め、戦う能力を高める」、「世界クラスの軍隊を建設する」、「台湾独立」を目的とした脱退主義活動に断固として反対し、阻止する」を党憲法に盛り込む。 また、「質の高い成長」と「共通の繁栄」に引き続き焦点を当てます。「二つの確立」(两个确立)と「二つの保障措置」(两个维护)は、中国共産党の習近平総書記の下で党指導力を強化するために中国共産党が推進した2つの政治的スローガンが党憲法に直接追加されたかどうかはまだ不明だが、国営メディアはこれらの要件の重要性を強調している。
3. 政策的含意と今後の主要なイベント:
第20回党大会(およびその第1回総会)が重要な政策変更の機会になるとは考えておらず、2023年第2四半期に始まる「ダイナミック・ゼロ・コビッド」政策スタンスの緩やかな緩和を引き続き期待しています。 しかし、人事関連の問題(党の役割に関連する)が解決されたので、政策の実施はより効率的になる可能性があります。
経済に関連する今後の主要な政策イベントには、中央経済作業会議(CEWC)の準備のための12月上旬の政治局会議場、12月下旬までのCEWC自体、2023年3月の2つのセッションが含まれます。
GSポートフォリオ戦略チームによる第20回党大会の株式市場への影響:
1. 習主席にとって前例のない3期目。 10月23日、第20回全国党大会第1回総会初日に、習主席は中国共産党総書記と今後5年間の中央軍事委員会委員長に選出された。この任命は、少なくとも2つの点で、毛沢東後の暗黙の党大会から逸脱している:a)中国共産党書記長の事実上の2期制限と、党幹部の暗黙の「7アップ8ダウン」退職年齢。そして、b)党の歴史上、最高指導者が毛沢東時代以来、3期目に正式に在位を延長したのは初めてのことである。
2. 市場は歴史的に政治的変化を好んできた。 事務総長の地位以外では、4人と15人の新メンバーが政治局常務委員会(PSC)と政治局に導入され、事実上、PSCメンバーの総数は変わらないが、政治局では1人少ない(24人)。常任委員会からの著名な退職者は、李克強首相と人民党委員長の王楊(Wang Yang)氏で、どちらも67歳です。データポイントは限られているが、経験的には、中国株式は通常、最高指導部の移行が行われたエピソード(すなわち、最高ランクと2番目に高いランクの党首の変化)において、議会終了後すぐに好調に推移しており、議会後の市場パフォーマンスは政治局のメンバー交代の数と正の相関関係にある。これはおそらく、次期指導者が就任時に他の競合する目標よりも成長を優先するという市場の期待と、おそらく(政策決定の)権力移行メカニズムが党内に存在していたという事実に対する投資家の認識を反映している。
3. 新指導者の政策と政治的焦点を測る。 イデオロギー/政治と経済/市場という2つの広いカテゴリーの下で、私たちが選んだキーワードに従って、退任し、新たに選出された政治局とPSCのメンバーからの議会中の最近の演説を集計することによって、我々は、引退する政策立案者がより経済/市場指向に見える一方で、次期指導者は間違いなくイデオロギー的および政治的主題にもっと焦点を当てることができることに留意する。この方向性は、資本市場に影響を与える2つの重要な役職、すなわち首相と副首相/金融安定発展委員会長にも適用され、現在の党ランキングに基づいて、李強(上海の元党書記)と河嘉峰(NDRCの大臣)がそれぞれ引き継いだ可能性があります。このキーワード分析は、党大会の性質(経済的ではなく政治的)と政治局員の具体的な責任を考えると、選択バイアスの対象となる可能性があることを認識していますが、結果は、先週の日曜日の議会での習主席の開会演説からの重要なメッセージと党憲法の最新の修正と概ね一致しています。 「中国の特徴を持つ発展」と国家安全保障の強い風味を持っています。政府関連の立場は、2023年3月に予定されている全国人民代表大会で正式に発表される。
4. 株式リスクプレミアム(ERP)の上昇は、成長の鈍化と今後のリスクの高まりをも考慮に入れています。MSCIチャイナは現在、先物PEの8.9倍、銀行の11.1倍、中央値ベースで12.5倍で取引されており、いずれも過去の平均を約1.8秒下回っています。株式の中央値からの収益利回りギャップは、オンショアおよびオフショア市場にとって安価な側で2.3日と0.1日であり、HSCEIのインプライドボラティリティとオプションスキューは年初来の最高値(3月)に近く、いずれも株価に重大なリスクプレミアムが組み込まれていることを示唆しています。モデリングの観点から見ると、市場は中国株式のファンダメンタルズ主導の公正価値と見なすものに対して約15%の評価割引で取引されており、その優勢なバリュエーションは、おそらく地政学的緊張の高まりまたは成長の構造的劣化に関連するテールシナリオ(ロシアの現在のインデックスPEによって代理される)を残した約2.5%の確率ですでに価格設定されている可能性があると推定しています。 市場リスクプレミアムと企業収益性が確率加重公正価値モデルで正規分布していると仮定して実現する可能性があります。とはいえ、ゼロ・コビッド政策(ZCP)の明確化、不動産市場の安定化、両岸および米中緊張の緩和は、ERPが緩和するために必要な条件であるとPIMCOでは考えています。
5. 議会から(ゼロ)Covidへの移行。投資家は、議会中に再開するための政策の道しるべを熱心に探しています。これは当然のことながら、中国の再開は、(ハト派の)FRBのピボットおよび/またはロシア・ウクライナ戦争の停止の可能性を除いて、市場にとって最も目に見え、待望の、そして強力な上振れ触媒の1つになる可能性があるためです。実際、完全な後知恵に基づいて、2020年以降の36の市場からのクロスカントリー実証研究は、株式市場が再開の実際の実施を事前取引する傾向があり(初期波とデルタ波の間のエコノミストの効果的なロックダウン指数のピーク測定値によって定義されるように)、Covid関連の混乱が消え始める1ヶ月前に5%上昇したことを示しています。 肯定的な勢いは一般的に2〜3ヶ月間続きます。この取引パターンを、中国はおそらく23年第2四半期に再開し始めるというエコノミストのベースラインの見解とベンチマークすると、中国は来年の初めに循環的により良い取引を始めることができ、他のすべてが同等であると主張します。
6.戦略:「プランA」と「リトルジャイアンツ」に固執し、オフショア市場でのスキューの上昇を利用し、SOEを選択的に引き上げます。世界的なリスク資産が依然として金利上昇、粘着性のあるインフレ、潜む景気後退リスクの課題にさらされている中、グローバルマクロ要因に対する前者の感度の低さと国内指向の流動性プロファイルを踏まえ、オフショア株式よりもA株を好むという市場の選好を改めて表明します。対照的に、ERPは、新たに構成されたPSCに市場指向の経済改革者がいないことに対する投資家の懸念により、短期的にはオフショア株式のために上昇し、重くのしかかる可能性がありますが、オプションスキュー(HSCEI)、ヘッドラインインデックスのバリュエーションの低さ、および軽い投資家のポジショニング(高いショートインタレスト比率)の組み合わせにより、アップサイドオプション性は右テールサプライズに対する安価なヘッジになる可能性があると私たちは信じています。 おそらく、ZCPの明確さを向上させ、ロードマップを再開することからでしょう。テーマ的には、中国のリトルジャイアンツは戦略的な政策の追い風の恩恵を受けるのに適しており、習主席のリーダーシップと開発ビジョンの下で投資家にとってアルファ世代の重要な源泉になる可能性があると考えています。「共通の繁栄」の重視と追求は、新しいリーダーシップの下で強化され、政策立案者によって戦略的または社会的に重要であると見なされる可能性のある選択されたSOEにとって良い前兆となる可能性が高い。そのため、アナリストチームからバイ格付けのSOE(有罪判決リスト上)と、1)R&Dの強度とR&D費用の成長、2)株主と経営陣の利益の調整に焦点を当てる(例えば、株式インセンティブ計画を持っている)ことに基づいて、優れた株式リターンを生み出すためのより良い立場にあるSOEをスクリーニングします。
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