独自の分散投資手段 - BlackRock
なぜビットコインが投資家に魅力的なのか、それは伝統的なリスクとリターンの要因から切り離されているためです。
注記など一部省略しています。
前書き
ビットコインは、その15年間の歴史の中で、無名から世界中で多くの個人や機関によってさまざまな形で受け入れられる資産へと成長しました。2022年にBlackRockが最初のビットコインファンドを立ち上げて以来、私たちは重要な研究、モニタリング、および顧客対応の時期を経験してきました。
信託責任者として、私たちは顧客に合わせたサービスと選択肢を提供し、彼らの個別のニーズに応えることを目指しています。すべての資産クラスと同様に、顧客が新しい投資オプションへのアクセスを希望する場合、私たちはまずそれを提供します。しかし、私たちの顧客に選択肢を提供することは第一歩に過ぎません。私たちはまた、教育のために自ら研究を行い、関与することも必要です。
ビットコインの場合、私たちはこの新しい、そして比較的新しい資産に関する見解を顧客に提供する際に、同様に慎重なアプローチを取ることを目指しています。私たちは、ビットコインはグローバルで分散された固定供給を持つ非主流資産であり、そのリスクとリターンの要因は従来の資産クラスとは異なり、長期的な基盤では本質的に無相関であると信じています。短期的な市場の取引行動がビットコインの基本的な特性と時には大きく異なることがあっても、この信念は変わりません。
最近の例として、2024年8月5日に、ビットコインは1日で7%の下落を見せ、S&P 500も3%の下落を記録しました。このとき、世界の市場は日本のキャリートレードの解消に関連する急激な調整を経験していました。この状況は、既に数日前から進行していた破綻（ジェネシス、Mt. Goxなど）に関連する一連のビットコイン特有の出来事と重なり、流動性の確保を巡る争いと、世界的な投資家の売り圧力が重なって加速しました。
これらの短期的な、非常にネガティブな共動的エピソードが発生するたびに、ビットコインの価格は、そのファンダメンタルズの検証を行う前に売り圧力に直面しました。ウォーレン・バフェット氏は、「株式市場は、せっかちな人から忍耐強い人へと富を移すための装置だ」と述べました。この知恵は、ビットコイン市場の歴史全体にわたって真実であったことが証明されています。
本レポートでは、顧客の強い関心に応えるべく、ビットコインのダイナミクスを、リスク、リターン、およびポートフォリオへの影響という観点から検討した私たちの最新の試みを紹介します。ビットコインがまだ初期段階にあり、グローバルな投資家コミュニティによる理解と受容が進化している過程であることを認識しています。
主なポイント
01
ビットコインへの投資を検討する投資家は、その独自の特性と限られた歴史を考慮し、伝統的な金融資産とどのように比較するかについて悩んでいます。
02
ビットコインは高いボラティリティ（価格変動性）を持つため、独立した資産としては明らかに「リスクの高い」資産です。しかし、ビットコインが直面するリスクや潜在的なリターンの要因は、伝統的な「リスクの高い」資産とは根本的に異なるため、従来の金融フレームワーク、特に一部のマクロコメンテーターが使用する「リスクオン」対「リスクオフ」のフレームワークには適さないものとなっています。
03
ビットコインは、希少で非主権的、かつ分散されたグローバル資産であるという特性から、一部の投資家はこれを安全な避難先として考え、特定の地政学的に不安定な事象に対する対策としています。
04
長期的には、ビットコインの普及の軌跡は、世界的な通貨安定性、地政学的安定性、米国の財政持続可能性、政治的安定性に対する懸念の強さによって左右される可能性があります。これは、こうした要因に対して従来の「リスク資産」に一般的に関連付けられる関係とは逆のものです。
はじめに
ビットコインは「リスクオン」資産か「リスクオフ」資産か？これは、初めてビットコインへの投資を検討する顧客が私たちに尋ねる最も一般的な質問の一つです。私たちの答えは、ビットコインの独自性により、これは従来のほとんどの金融フレームワークに適さず、ビットコインの長期的なリターン要因は他のポートフォリオ収益源と根本的に相関していないということです。
ビットコインはボラティリティ（価格変動）が高く、短期間では株式と同様の動きを示すことがあります（特に米ドルの実質金利や流動性の急激な変化がある場合）。しかし、ビットコインの長期的な株式や債券との相関は低く、その長期的な歴史的リターンは主要な資産クラスの中でも非常に高いものとなっています。
長期的な時間軸で見た場合、ビットコインの普及を促す要因は、ほとんどの伝統的な金融資産を動かすグローバルなマクロ要因とは異なり、場合によっては逆の関係にあると考えられます。本レポートでは、このダイナミクスについて説明を試みています。
ビットコインの重要性
まず、ビットコインにどのような意義があるのか、その基本的な点を理解することが重要です。2009年の誕生以来、ビットコインは初めてインターネットネイティブな貨幣手段として広範なグローバルな普及を達成しました。その技術革新は、デジタルネイティブであり、グローバルで希少、分散型で許可不要な形態の通貨の創造でした。これらの特性により、ビットコインは他の通貨が長年苦戦してきた、数世紀にわたる問題を解決するための大きなブレイクスルーを生み出しました：
ビットコインの供給量は2,100万枚にハードコードされており、簡単には希薄化されないこと。
グローバルでデジタルにネイティブな特性により、ほぼリアルタイムで世界中のどこへでもほぼゼロコストで移転可能であり、価値の移動に伴う国境を越える摩擦を解消していること。
分散型で許可不要な特性により、ビットコインは世界初の真にオープンアクセスな貨幣システムを実現したこと。
他の暗号資産がビットコインの画期的な発明を基盤に構築され、より幅広いユースケースを追求している一方で、ビットコインはこの分野における主要な資産としての地位を確立し、グローバルな通貨代替手段であり、信頼性のある希少性を持つ資産として特別な位置を占めています。
時価総額1兆ドルへのビットコインの道のり
ビットコインの驚異的な成長と世界的な普及にもかかわらず、広範な価値の保存手段やグローバルな決済手段としての発展は依然として不確実であり、その市場価値はその不確実性を反映しています。
ビットコインは過去10年間のうち7年間で、すべての主要資産クラスを上回るパフォーマンスを見せ、年率100%以上の驚異的なリターンを達成しました。この成果は、ビットコインがその10年間の他の3年間においては最もパフォーマンスが悪い資産であったにもかかわらず達成されており、そのうち4回のドローダウンは50%以上に達しました。これらの歴史的なサイクルを通じて、ビットコインはこうした大きな下落から回復し、新たな最高値を更新する能力を示しており、こうした長期的な弱気市場の期間にもかかわらずです。
ビットコインの価格変動は、時間をかけて進化し、グローバルな通貨代替手段として広く採用される可能性を反映し続けています。
非相関資産
ビットコインは他のマクロ変数に対してほとんど基本的な影響を受けておらず、そのため株式や他の「リスク資産」との長期的な平均相関が低いことが説明できます。ビットコインの相関関係が一時的に急上昇することがありますが（特に米ドルの実質金利や流動性の急激な変化の際）、これらの現象は短期間に限定され、明確な長期的で統計的に有意な相関関係を生み出すには至っていません。
ビットコインは、最初の分散型で非主権的な通貨代替手段として、広範なグローバルな普及を達成し、従来の対カウンターパーティーリスク(取引の相手方が契約の義務を履行できなくなるリスク)を持たず、中央集権的なシステムにも依存しておらず、特定の国の経済状況によって左右されることもありません。これらの特性により、ビットコインは伝統的な金融システムの主要な要因から切り離されており、銀行システムの危機、主権債務危機、通貨の価値の希薄化、地政学的な混乱、国別の特定の政治的および経済的リスクなどの主要なマクロリスクにもほとんど影響されません。長期的には、ビットコインの普及の進展は、グローバルな通貨の不安定性、地政学的混乱、米国の財政持続可能性、そして政治的安定性に対する懸念の高まりと低下の程度によって左右されると考えられます。
これらの特性により、ビットコインは過去5年間の最も混乱した世界的なイベントの中で、一部の投資家にとって「安全な避難所」と見なされることがありました。特に、これらの事象のいくつかでは、ビットコインは最初に一時的なネガティブな反応を示し、その後に上昇することがありました。私たちの見解では、こうした短期的な取引反応は、ファンダメンタルズに基づいて説明することが難しい場合が多く、以下の要因の組み合わせに起因する可能性があります：
i. ビットコインが24時間365日取引され、ほぼ瞬時に現金に決済できる資産であるという事実。これにより、特に週末などの伝統的な市場の流動性が低い期間において、非常に売却しやすい資産となります。
ii. ビットコインおよび暗号資産市場の未成熟な性質、またはビットコインに関する投資家の理解の不足。
ほとんどの場合、2024年8月5日の最近の世界的な市場売りが示すように、ビットコインは数日から数週間以内に以前の水準に戻り、場合によっては、こうした混乱した事象がビットコインのファンダメンタルズに与える正の潜在的影響が広く認識されるにつれて、さらに上昇することもあります。
米国の債務動態が再び注目の的に
この流れの中で、米国国内外での米国連邦政府の財政赤字や債務の状況に対する懸念の高まりは、米ドルに影響を与える可能性のある将来の出来事に対する潜在的なヘッジとして、代替的な準備資産の魅力を高めています。この動きは、債務の蓄積が大きな問題となっている他国でも見られます。これまでの顧客との経験から、これが最近のビットコインへの機関投資家の関心の拡大の相当部分を説明していることがわかります。
ビットコインは依然としてリスクの高い資産
これまでの分析はいずれも、ビットコインが独立した資産として依然として非常にリスクの高い資産であるという事実を否定するものではありません。ビットコインは、将来的にグローバルな決済資産および価値の保存手段になる可能性のある普及の旅の初期段階にある新興技術です。ビットコインはボラティリティ（価格変動性）が高く、規制上の課題、普及の進展に対する不確実性、そして未成熟なエコシステムなど、さまざまなリスクにさらされています。
しかし、重要な点は、これらのリスクがビットコインに特有のものであり、他の伝統的な投資資産には必ずしも共通していないことです。ビットコインは、「リスクオン」対「リスクオフ」という単純なフレームワークでは、その特有の性質を十分に説明できない良いケーススタディを提供します。
ポートフォリオの観点から言えば、ビットコインを適度な割合で保有することは分散効果をもたらしますが、ポジションが大きくなると、ビットコインの高い独立したボラティリティがポートフォリオ全体のリスクを増大させる大きな影響を及ぼし始めます。
結論
ビットコインは短期的には株式や他の「リスク資産」との共動を示すことがありますが、長期的にはそのファンダメンタルな要因は著しく異なり、場合によってはほとんどの伝統的な投資資産とは逆相関を示すこともあります。
世界の投資コミュニティが、地政学的な緊張の高まり、米国の債務や財政赤字に対する懸念、そして世界中での政治的不安定性の増大に直面している中で、ビットコインはこれらの財政、金融、地政学的リスク要因に対して、投資家が他のポートフォリオで直面するかもしれないリスクを分散させる、ますます独自の分散投資手段として見られるかもしれません。
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