CoinExアカデミー｜上海アップグレード期間の注目暗号資産
この3月に、Ethereum財団はShapella（上海＋Capella）アップグレードが4月12日のブロック194,048で有効になることを公式に発表しました。アップグレード後はEthereumは以前の一方的なステーキングモデルの使用を停止し、バリデータはステーキングしたETHをBeacon Chainから引き出すことができるようになります。よってShapellaのアップグレードは、昨年のMerge以来Ethereumにとって最初の大きなアップグレードと見られています。
Duneによると、Beacon Chainが2020年12月に稼働して以来、56万人以上のバリデーターが1800万ETHをステーキングし、それはETH総供給量の15.08%を占めています。この2ヶ月間、リキッドステーキングと関連するデリバティブも市場の熱狂を呼び起こしました。Shapellaのアップグレードが近づく中、投資家はどのような暗号資産に注目すべきなのでしょうか。
分散型バリデーター技術
分散型ステーキングの中核をなすDVT（Distributed Validator Technology）は、バリデータの安全性を向上させます。暗号ウォレットのマルチシグネチャーの仕組みと同様に、DVTでは個人やグループを含むノードがバリデーターを共同運営することができます。DVTでは、仮にバリデーションの途中でノードが故障しても他のノードがバリデーターを動かし続けることができるため、一点故障やフォークなどのセキュリティ事故を回避しながら集中化リスクを低減することができます。例えばssv.networkはDVTを象徴するプロジェクトと言えます。
1.ssv.network(SSV)
DVTに基づくインフラとしてssv.networkは、Ethereumバリデータの分散制御と運用を可能にしながら、トラストレスノードまたはオペレータ間でバリデータ鍵を分割する安全な方法を提供します。このネットワークはオープンソースでコミュニティ主導のアプローチにこだわり、単一のオペレータに依存するのではなく、ステークされたETHを複数のオペレータに分配することで、Ethereumの安全性と分散化を維持します。
ssv.networkは、検証における一点集中の失敗を排除しています。オフラインのバリデーターが鍵を生成・保存できるようにすることで、ネットワークは効率的なノードメンテナンスを実現します。現在、ssv.networkは主に企業向けの技術サポートを提供しており、LidoやAnkrなどのEthereumステーキングサービスプロバイダーと密接なパートナーシップを築いています。
リキッドステーキングプロトコル
EthereumのPoSへの移行はステーキング業界全体の成長を触媒しました。PoSネットワークではユーザーはノードを維持するためにトークンをロックする必要があり、これによりネットワークの安全性が保たれます。しかし、ロックされたトークンは取引や貸し出しができないため、リキッドステーキングと呼ばれる新しいステーキングソリューションが登場するきっかけとなりました。
リキッドステーキングでは、ユーザーはステーキングをしながら流動性を獲得することができます。例えば、ユーザーがリキッドステーキング・プロトコルにETHを投入すると、プロトコルはユーザーに代わってステーキングを行い、1対1の割合で派生トークンをミントします。Duneのデータによると、リキッドステーキング・プロトコルは現在Ethereumのステーキングにおいて最大の市場シェアを占めており、ETHステーキング全体の約33.3％を占めています。
1. Lido（LDO）
EthereumリキッドステーキングソリューションであるLidoは、市場最大のEthereumステーキングサービスプロバイダです。beaconcha.inによるとLidoは現在22.89%のシェアを占めており、同カテゴリ2位のCoinbaseはLidoのシェアの半分以下です。
Lidoでは、ユーザーはETHをステークしながらstETHを使ってオンチェーンでの借り入れや取引を行うことができます。これにより、他のプロトコルから追加の利益を得ることができ、Ethereumのネットワークセキュリティを向上させることができます。Lidoを使用してBeacon ChainにETHをステークする場合、ユーザーはステークしたETHを1：1の比率で表すstETHを受け取ります。ステークされたETHが報酬を生み出すと、Beacon Chain上のユーザーのETH残高も増加します。一方でLidoは毎日stETHの残高を更新します。ユーザーは、ETHのようにstETHを取引したり暗号ローンを借りるための担保として使用することもできます。Shapellaのアップグレードが有効になると、ユーザーはstETHをETHに交換できるようになります。
ETHの他に、LidoはMATIC、SOL、DOT、KSMなどの他の暗号のリキッドステーキングもサポートしています。
2. Rocket Pool(RPL)
Beacon Chain上で動作するETHステーキングプールであるRocket Poolは、DeFiLlamaによると現在5.78％の市場シェアを持ち、トップ3のリキッドステーキングプロトコルの1つとしてランク付けされています。Lidoと比較すると、Rocket Poolコミュニティはより高いレベルの分散化を要求しており、ETHステーキング市場における市場シェアはやや制限されています。
Rocket PoolはETHのステークに必要な資本とハードウェアを削減し、それによってEthereumをより安全で分散化することを目指しています。そのために、ユーザーが何の許可もなくノードオペレータのネットワークにステーキングできるようにしています。ユーザーがETHを入金すると、Rocket Poolのスマートコントラクトはデポジットをノードオペレータに割り当て、RPL/rETHを発行して追跡し、Beacon Chainとのやり取りを処理します。
3. Frax Finance（FXS）
Frax Financeはもともと高度にスケーラブルで分散化されたアルゴリズム通貨をユーザーに提供することを目的としたアルゴリズムステーブルコインプロトコルでした。昨年10月、FraxはEthereumのリキッドステーキング製品を導入し、ユーザーがETHをプラットフォームにロックアップしてfrxsETHを受け取ることができるようにしました。
Fraxでは、ユーザーは報酬を得るためにfrxETH/ETHの流動性を提供することを選択でき、またfrxETHをステークしてsfrxETHを得ることも可能です。FraxはfrxETHとsfrxETHの間の利回り比率を調整する裁定メカニズムを使用しており、他のリキッドステーキングプロトコルが提供する利回りよりも高い利回りを得ることができます。Chain Eyeによると、4月6日現在、Fraxの7日間の平均APYは5.8％で、Lidoの4.8％を大きく上回っています。この高いリターンは、Fraxのリキッドステーキング商品の記録を、発売から半年足らずで急成長させました。現在、FraxはLido、Rocket Poolに次ぐ第3位の市場シェアを誇っています。
4. Ankr(ANKR)
Ankrは、個人、企業、開発者のブロックチェーンエコシステムの参入障壁を下げることを目的とした、分散型Web3インフラプロバイダーです。このプロジェクトは、RPCサービス、主要プロトコルのAPIへの即時接続、Web3ゲームSDK、Ankr AppChains、リキッドステーキングなど5つのサービスを提供しています。
Ankrは、ETHのステーキングという点ではLidoに似ています。すなわちユーザーはETHをステークし、その見返りとして流動性トークンaETHを受け取ります。ETHの他にAnkrはMATIC、BNB、FTM、AVAX、DOTなどの暗号のリキッドステーキングも可能です。AnkrのTVLは現在、1億9300万ドルに達しています。
5. StaFi (FIS)
StaFiは、Substrate上に構築された分散型かつスケーラブルなクロスチェーンステーキング派生プロトコルとして、PoSコンセンサスにおけるメインネットセキュリティとトークン流動性の間の矛盾を解決することを目的としています。StaFiを通じてPoSトークンをステークする場合、ユーザーは同等の価値を持つrToken（リワードトークン）を受け取ります。例えば、ATOMをステークするとrTokenが付与されます。rTokenにより、ユーザーはいつでもステーク報酬を受け取り、流動性を利用することができます。
現在、StaFiはCosmosエコシステムに焦点を当て、ETH、FIS、BNB、DOT、ATOM、SOL、MATIC、KSMなどを含むトークンのリキッドステーキングをサポートしています。
6. Tranchess（CHESS）
Tranchessは、様々なリスクとリターンの解決策を持つ平準化されたファンドプロトコルです。このプロトコルでは、ユーザーは自分のリスク選好度に合わせて異なるリスクレベルを選択することができます。Tranchessは、3つの異なるレベルのトークン（QUEEN、BISHOP、ROOK）とガバナンストークンCHESSで構成されています。このレベル別デザインは、それぞれ安定したリターンへの要求（BISHOP）、レバレッジ（ROOK）、長期保有（QUEEN）という3つの異なるユーザーの要求を満たします。
2022年12月、TranchessはqETHリキッドステーキング製品をリリースし、プラットフォーム上でETHをステーキングする際に流動性トークンqETHをユーザーに提供します。ETHの他に、TranchessはBNBリキッドステーキングも提供しています。現在、TranchessのTVLは5600万ドルです。
7. Stader(SD)
マルチチェーンリキッドステーキングプラットフォームであるStaderは、現在Polygon、BNB Chain、Near、Fantom、Hedera、Terra 2.0などのブロックチェーンに対してリキッドステーキングソリューションを提供しています。総TVLは1億1000万ドルで、このプラットフォームは2023年3月にGoerliテストネットでETHxリキッドステーキングのテストをキックスタートさせました。
Staderのホワイトペーパーによると、ETHxは他のリキッドステーキングプロトコルと比較して、ETHステーキングを中央集権的でなくします。ETHxはパーミッションレスのノードオペレーターをサポートし、ユーザーの需要に応じてスケーリングし、クラス最高のステーキング利回りとDeFiプロトコルを提供します。
8. Marinade(MNDE)
Marinadeは、Solana上に構築されたノンカストディアルリキッドステーキングプロトコルです。DeFiLlamaによると、Solanaは2億8000万ドルのTVLを誇っています。また、MarinadeはSolana上で最大のリキッドステーキングプロトコルであり、Solanaの総TVLの45%を占めています。
Marinadeでは、ユーザーは自動ステーキング戦略によってSOLをステーキングしSOL（mSOL）を受け取ることができます。mSOLの価格は、ステーキング報酬がステーキングした基礎となるSOLに蓄積されることで、SOLに対して相対的に上昇し、ユーザーはステーキング報酬を獲得しながら、DeFiでmSOLを使用できるようになります。
9.pSTAKE Finance(PSTAKE)
pSTAKEはリキッドステーキングプロトコルであり、ホルダーはPoSトークンを預託して、pTOKEN（例えば、pATOM）と呼ばれる1：1のペグ付き未ステークトークンをミントすることができます。さらにユーザーは、預け入れたPoSトークンをステーキングすることで、pTOKENをstkTOKENと呼ばれる1対1のラップERC-20ステーキングされたものに変換することができます。
stkTOKEN（ステークされたトークン）はpTOKENの形でステーク報酬を発生させます。pSTAKEはユーザーが様々なDeFiプロトコルでstkTOKENを利用し、ステーク報酬に加え、さらなる利回りを獲得できるようにします。このプラットフォームは現在、Cosmos、BNB、Ethereumを含むブロックチェーン上でのリキッドステーキングをサポートしています。
LSDFi
LSDが盛んになるにつれLSDFiという概念が浸透してきました。具体的にはLSDFiとは、stetHなどのLSDトークンの資本効率や利回りの向上を約束する、LSDをベースにしたDeFiプロダクトを指します。
1. Pendle(PENDLE)
Pendleはパーミッションレスのイールド・トレーディング・プロトコルとして、LSDの有利子負債機能を巧みに利用しています。リキッドステーキングトークンを標準化されたイールドトークン(SY)にします。そしてSYはプリンシパル・トークン（PT）とイールド・トークン（YT）という元本とイールドのコンポーネントに分割される。具体的にはPTはゼロクーポン債に相当し、YTはクーポン払いのようなものです。
例えば、下図のように、LIdoがサポートするstETHを5.96%のディスカウントで購入すると、2024年12月26日（満期日）にstETHとして償還されるstETH PTを得ることができます。この方法により、投資家は将来の資産を割安で購入し、高度な裁定戦略を実行することができるようになります。
またユーザーは、有利子資産をロックし（例えば、ETHをステークPT stETHとYT stETHを取得）、YT stETHを売却して事前に現金化することも可能です。
2. Aura Finance(AURA)
Aura Financeは、Balancerシステム上に構築されたプロトコルであり、Balancer流動性プロバイダーとBALステーカーに最大のインセンティブを提供します。Auraは、auraBALとveBALを通じてBALの報酬とガバナンスを分離しています。これによりBALのステーカーはより多くの収益を得ることができますが、Balancerのガバナンス権はAuraチームが所有しています。
現時点では、BalancerはLSDのAMMイノベーションとコンポーザブルLPを提供しています。さらにAura Financeは、Lido、Rocket Pool、Frax、Stader、Ankr、StaFiなどのトップLSDプロトコルと提携しています。AuraとBalancerの組み合わせにより、rETH、sfrxETH、wstETHなどのLSD資産をより効率的に市場に流通させることができるようになります。
まとめ
Shapellaのアップグレードが正式に有効化されると、ユーザーはステークしていたETHを引き出すことができるようになります。現在ロックアップされたETHを持つユーザーは、LSDを介してのみ流動性を獲得することができますが、これは多くの投資家がETHステーキングに関して待機的な態度を取っている重要な理由でもあります。ETHの引き出しが可能になった後、より多くの暗号ユーザーがETHのステーキングに踏み切るかもしれません。そしてその頃には、リキッドステーキングとその派生商品の競争は激化し続けているかもしれません。
ここに記載されているすべての資産は、CoinExのEthereum上海アップグレードセクション（https://www.coinex.com/markets?tab=65&sort=circulation_usd&page=1 ）で入手できます。記事はあくまで参考であり、財務上のアドバイスをするものではありません。
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