中国ショートビデオアプリ快手について
※本noteは平安証券の『快手』分析の翻訳です。
平安証券の見解：
■コミュニティ＋ショートビデオは、超強力なネットワーク効果と超高いユーザー規模を兼ね備えています。 コミュニティ製品は、一般的に10年以上の蓄積と発展を経て、UGC作成の浸透率とユーザーの交流率が高く、強いネットワーク効果を持っていますが、ユーザー規模には限界があります。
ショートビデオコンテンツの消費は、作成のしきい値が低く、コンテンツは非常に魅力的でインパクトがあり、グラフィックフォームは、ユーザーベースと比較することはできません。
ユーザーの規模は、2020年に8億7300万に達しています。 ショートビデオとコミュニティの組み合わせは、コミュニティ製品のユーザーの天井を突破することができ、両方の強力なユーザーの相互作用、ネットワーク効果が強く、快手は、主要なショートビデオのプラットフォームのユニークなコミュニティの属性です。
■快手は、温度感と信頼感のあるショートビデオコミュニティで、ライブ・Eコマース・ブームを起こしています。
快手は、コミュニティ製品の高いUGC作成浸透率とユーザーインタラクション率の特性を持っているだけでなく、ショートビデオの超高ユーザー規模の特性を持っています。
快手は、約10年前に設立され、双方向の注目を集めて90億を蓄積し、コンテンツ制作者/MAUの比率は最大で26％（WeChatは友達にDAUを送信/15％のための友達のDAUを参照してください）、20Q4 DAUは2億7100万に達し、非常に強力なネットワーク効果と広い堀を持っています。
温かいコミュニティの恩恵を受け、快手の人間ベースの「信頼力経済」は活況を呈しており、2020年には快手の電子商取引流通取引総額は前年比540％増の3,812億元となり、第2位のライブ電子商取引プラットフォームとなった（同時期のタオバオライブ規模は4,000億元）。
■"Media "は、ユーザーの上限を拡大し、広告の商業化を加速するために開発されています。
ショートビデオは、コミュニティプラットフォームのユーザー規模を大幅に向上させますが、天井をさらに強化するだけでなく、「メディア」（コンテンツのアップグレードと単一カラムの没入型製品形態）が必要です。
快手は2019年後半からMCNを導入してコンテンツの質を高め、2020年9月には1カラムの没入型「Featured Page」を追加して「メディア化」を完成させた。
DAU/MAUは過去最高の57％に増加（YOY3.6Pcts )、DAU1台あたりの1日の平均使用時間は89.9分とさらに増加しました。
シングルカラムの没入型商品フォーマット、DAUとユーザー分数により、快手の広告事業は2019年の74億元から2020年には219億元に拡大しました。
■投資アドバイス：快手にはユニークなコミュニティの遺伝子があり、"メディア "は適切なタイミングで、ユーザーに様々なエンターテイメントや取引サービスを提供することができます。
DCF評価法はキャッシュフロー獲得能力に基づき、セグメント評価法は事業（コミュニティ：ライブストリーミング、Eコマース、メディア：広告）に基づき、シングルユーザー評価法はユーザー価値に基づいています。 この3つのアプローチの平均値を合わせると、快手の目標時価総額は1兆1,515億元（1兆3,817億香港ドル）となり、目標価格は332香港ドルに相当します。
最初のカバレッジでは、快手 (1024.HK)に「強く推奨する」という評価を与えています。
■リスク警告：コンテンツ規制リスク、偽物を使ったライブストリーミングリスク、ユーザー成長のトップリスク
1. 快手：ヘッドショートビデオとライブストリーミングのプラットフォーム
1.1 はじめに
ショートビデオ＆ライブストリーミングプラットフォーム 快手は、ユニークなコミュニティ遺伝子を持つヘッドショートビデオ＆ライブストリーミングプラットフォームです。 20Q4時点で、快手のDAUは2億7,100万人、DAUあたりの1日平均利用時間は89.9分、2020年の流通取引総額は3,812億円に達しています。 また、快手は相互に関連する90億ペアのユーザーを蓄積しており、月間アクティブユーザーの26％が毎月ビデオアップデートを投稿しています。 2020年の時点で、グローバル快手は、バーチャルギフト報酬のストリーム数およびライブストリーミングの平均月間有料ユーザー数で最大のライブストリーミングプラットフォーム、平均デイリーアクティブユーザー数で第2位の短編ビデオプラットフォーム、流通取引総額で第2位のライブEコマースプラットフォームとなっています。
図表１：快手の主な事業内容は、ライブストリーミング、Eコマース、オンライン広告とマーケティングです。
1.2 開発の歴史：ツール製品からショートビデオのプラットフォーム企業になるまでの3つの開発段階
第１段階（2011-2013）：ツール製品からコミュニティ製品へ 2011年、快手の創始者である鄭義孝は、快手アプリの原型となる「快手GIF」をリリースしました。 "2013年にSuhuaが入社してから、快手はツールからコミュニティ製品へと変化し、"focus on ordinary people "という製品ポジショニングを確立しました。
第２段階（2014～2019）：ショートビデオコミュニティの活況 2014年3月 快手V4.09バージョンにダビング機能を追加し、映画コミュニティからショートビデオコミュニティへと快手をマークした。 2016年 コミュニティの属性と信頼のメカニズムに基づき、快手はライブの商業化を開始し、2018年にはライブPK機能を追加し、ライブビジネスの高速展開を行った。2018年春にヒットした「抖音」に、「快手」は積極的な対応を取らなかった。
第３期（2019～現在）：会社レベルでは仏に別れを告げ、製品レベルではメディアに別れを告げます。2019年の春節後、快手の経営陣は成長のプレッシャーと抖音との競争の厳しさを認識し、会社と製品レベルで大幅な改善を行いました。 会社レベルでは、"仏 "に別れを告げて "狼 "に転じ、2020年の春節のスポンサーシップを獲得し、3億DAU超を目標に "K3合戦 "の準備を進めました。 商品レベルでは、高品質なMCNの導入によるコンテンツの質の向上、運用面での工夫、「抖音」の "メディア化 "に習い「快手 8.0」を1カラムの没入法に刷新しました。
1.3 経営陣と株式保有構造：2人の創業者が10年近く共同創業者として活動し、合計で70％の議決権を保有している
2人の創業者は10年近く共同創業者として活動しており、主要メンバーは大手インターネット企業出身者です。
共同創業者兼CEOのSuhuaは、GoogleやBaiduでアルゴリズムに携わった豊富な経験を持ち、2013年に共同創業者として快手に参加しました。
製品開発の豊富な経験を持つ共同創業者兼CPOの Cheng Yixiaoが、2011年に快手を設立しました。
商業化、成長、製品などの主要メンバーは、Meituan、Alibaba、Tencentなどの大手インターネット企業の出身者で、豊富な運営経験を持っています。
Suhua氏とCheng Yixiao氏は、超議決権によって会社をコントロールしています。
快手は超議決権メカニズムを採用しており、Class Aの株式1株を保有すると10票、Class Bの株式も同様の権利を有しています。 2020年末時点で、Suhuaは11.59％の株式、39.2％の議決権を保有し、Cheng Yixiaoは9.2％の株式、31.0％の議決権を保有しています。 テンセントが17.75％（議決権比率6.6％）、武源資本が13.70％（議決権比率5.1％）を保有し、Cebu HuaとCheng Yixiaoに代表される経営陣が会社をコントロールしています。
1.4 企業文化：包括性の根源
「みんな」が強調されています。 快手は分散型、「包括的」の代表であり、快手の企業文化と密接に関係していると考えています。 快手のミッションとビジョンは、「人々が必要としているものを発見し、その強みを引き出し、誰もが持つユニークな幸福感を継続的に向上させる手助けをする」ことを強調しています。 このような企業文化により、チームは製品設計やビジネスを行う際に、より多くの一般人を自然に考慮するようになり、それは公正なアルゴリズムやダブルカラムの製品デザインなどに反映されています。
2業界：コミュニティ＋ショートビデオは、スーパーユーザーの集約性と大規模なユーザー規模の両方を持っています。
2.1 コミュニティ：人々のクラスの集合体で、ネットワーク効果を持つもの
コミュニティは、コンテンツを通じて人々の階級を集約し、ネットワーク効果を発揮します。 コンテンツの趣味が似ているために集まった人々の集団で、知識のQ&Aコミュニティ「知乎」、ライフスタイルコミュニティ「小紅書」、ジェネレーションZコミュニティ「BiliBili」などの代表的なコミュニティ。 コミュニティ製品は一般的にUGC作成とユーザー交流の浸透率が高く、快手のコンテンツ作成者が月間アクティビティの26％を占め、月間「いいね！」数/MAUは483、コメント「いいね！」数の比率は7.2%となっています。 また、コミュニティ製品の開発には長い時間がかかります。例えば、BiliBiliは2009年にスタートし、知乎は2011年に、小紅書は2013年にスタートしました。 ユーザー同士のコミュニケーションや交流が長く続くことで、コミュニティは強いネットワーク効果を発揮します。
コミュニティの限界：ユーザー数の制限 コミュニティは、同じ特徴（趣味、地域性、群集性）を持つユーザーの集まりであり、同じ特徴を持つ人の数には限りがあるため、コミュニティには自然とユーザーの上限が存在する。 クエストモバイルのデータによると、BiliBili、小紅書、知乎の月間アクティブユーザー数はそれぞれ128/103/63百万人であり、ソーシャルプロダクトやメディアプロダクトに比べてユーザー規模に一定の開きがある。
コミュニティは人のクラスを集約し、ソーシャルは人と人をつなぎ、メディアはすべての人に広がる。 ソーシャル、コミュニティ、メディア製品の代表的なものは、WeChat、Baidu Post、Aikiです。 ソーシャルプロダクトの目的は、人との出会いであり、強い双方向の関係性を持っています。 コミュニティ製品は、主に関心のあるコンテンツを見て、コンテンツのリンクを通じて人々の間で双方向の関係を築くものなので、双方向の関係はソーシャル製品ほど緊密ではありませんが、ソーシャル製品とコミュニティ製品は強いネットワーク効果を持っています。 メディア製品は、主に高品質なコンテンツを外に向けて発信し、双方向の関係ではなく、一方的にコンテンツを発信しますが、高品質で普遍的なコンテンツであるため、メディア製品の方がユーザーの規模が大きくなります。
2.2 ショートビデオ：国民的レベルのトラック、時間のブラックホール
世界はビデオの時代に入りました。2014年の快手のショートビデオコミュニティの変革は、ショートビデオの時代の発展を開きました。 動画コンテンツは、消費や制作の敷居が低く、よりリッチで鮮やかなコンテンツ表現が可能なため、文字や画像のユーザーよりも大きなメディア形態となっています。 ペンギン・インテリジェンスの調査によると、ユーザーの様々なシーンでのショートビデオの消費シェアは、グラフィックやロングビデオを上回り、些細な時間の下でのショートビデオメディアの消費シェアは48.0％、大きな自由時間の下でのショートビデオの消費シェアは41.3％となっています。
国民的アプリ、時間のブラックホール CNNICのデータによると、2020年12月現在、ショートビデオのユーザー規模は8億7,300万人に達し、普及率は88.3％となっています。 ショートビデオの人気は、ユーザーの普及率だけでなく、ユーザーの利用時間にも反映されています。 2020年時点で、ショートビデオのDAUは前年比27％増の6億2,900万に達し、ショートビデオのデイリーアクティブユーザー1人当たりの1日の平均利用時間は前年比26％増の84分に達しました。 インターネット市場全体に占めるショートビデオ産業の利用時間のシェアは、2019年9月の14.2％から2020年9月には18.9％へと大幅に増加し、インスタントメッセージングに次ぐインターネットアプリケーションとなりました。
2.3 コミュニティ＋ショートビデオ：巨大なユーザー規模とスーパーユーザーの集約性の実現
ショートビデオ＋コミュニティ：ユーザーの大規模化と超ユーザーの集約性を実現。 ショートビデオは、コンテンツの消費や制作の敷居を大きく下げ、コンテンツはより魅力的でインパクトのあるものとなり、グラフィック形式とは比較にならないほどのユーザーを獲得することができます。 ショートビデオ＋コミュニティは、大規模なユーザー規模、より強いネットワーク効果、より広い堀を持つ、超高濃度のユーザー集約性を実現します。
短編動画のコミュニティは、他のタイプのコミュニティに比べてユーザーの上限が圧倒的に高い。 「知乎」「虎扑」などのテキスト系コミュニティ、「大众点评」「小紅書」などの写真系コミュニティ、「BiliBili」などの中編動画系コミュニティに比べて、短編動画系コミュニティ「快手」のユーザー規模は格段に大きい。 コミュニティベースのショートビデオプラットフォームは、メディアベースのショートビデオプラットフォームよりもユーザーの粘着性が高い。「 快手」のクリエイターの割合（「快手」26％、「抖音」約18％）や、1日あたりの利用回数（「快手」約16回、「抖音」約13回）など、ユーザーの定着度を示す指標は、「抖音」などの他の短編動画プラットフォームよりも高くなっています。
3、快手ビジネス：コミュニティを基軸としたショートビデオライブプラットフォーム、適切なタイミングでの "メディア"
コミュニティを基軸としたショートライブ動画プラットフォーム、「メディア」は今が旬です。 コミュニティから始まった快手は、コアもコミュニティであり、快手のクリエイターの割合や、他の短編動画プラットフォームよりも1日の利用数が多いことにも表れています。 コミュニティ製品のユーザーの限界により、ショートビデオというメディアがユーザーの天井を上げたとしても、全国レベルのアプリケーションになりたいのであれば、コンテンツの質を向上させ続け、製品の敷居を下げる必要があります、つまり「メディア」です。 2020年9月、快手は1つの没個性的な「Featured Page」を追加し、製品を一新しました。 クエストモバイルによると、快手のDAUは、リニューアル前の2020年7月には2億2,000万人だったのが、12月には2億3,000万人にまで増えています。 一人当たりの一日の利用時間は、2020年7月の74.7分から2020年12月には94.5分に伸びています。 快手は現在、コミュニティを基軸とし、両メディアの属性を持つショートビデオのプラットフォームとなっています。
ショートビデオプラットフォーム研究のフレームワーク：コンテンツ消費者、クリエイター、コンテンツ、製品形態と流通メカニズム、キャッシュアウトの5つの主要要素に焦点を当てる。 5つの大きな要素から、快手のコミュニティ属性とメディア化の改善点が見えてきます。コミュニティの商品交流を優先し、トラフィックの分散化により全員の商品が見られるようにし、クリエイターの繁栄を促進し、商業化はライブストリーミングとEコマースをベースにしています。 メディア化はユーザーの規模を優先し、プロのコンテンツクリエーターを導入してコンテンツをグレードアップさせたり、製品使用の敷居を下げたりすることでより多くの消費者を惹きつけ（シングルカラム・イマージョン）、商業化は広告を基本とする。
3.1 コンテンツ消費者：下位層のユーザーへの独占的なアクセスと、ユーザーのスティッキー性の継続的な向上
DAUは成長を続けており、ユーザーのスティッキネスも大幅に向上しています。 快手の決算データによると、20Q4 快手のMAUは4億7600万、DAUは2億7100万に達しました。 快手の第4四半期の平均MAUが年間平均MAUより低いのは、主に2020年に春節のガラのスポンサーを獲得し、MAUが単月で急上昇したためで、MAUデータは春節後に減少しましたが、DAUは引き続き堅調な成長を維持しました。 ユーザーの粘着性データは引き続き改善され、DAU/MAUは前年同期比3.6Pct増の57%と過去最高を記録し、デイリーライブユーザーの1日あたりの平均利用時間は前年同期比18%増の89.9分に達しました。
若くて下層の北部のユーザーが圧倒的に多い。 Questmobileのデータによると、2020年12月時点で、快手の35歳以下のユーザーの割合は72％に達し、特に18歳以下のユーザーはネットワーク全体に比べて普及率が著しく高く、TGI1は最高で134となっています。低層都市のユーザーが占める割合は高く、第3層、第4層、第5層以下のユーザーはそれぞれ25％、21％、18％となっており、第5層以下ではTGIが最高で140となっています。 県別に見ると、快手の北部のユーザーの普及率は、チベットを除く南部の普及率を大きく上回っており、すべての県でTGIが100を超えている。
3.2 コンテンツ・クリエーター：誰もがクリエーターであり、プロのクリエーターも共存している
快手のUGC2コンテンツ制作のエコロジーとPGC3コンテンツ制作への移行。 快手はUGC比率が高く、快手の目論見書によると、2020年9月30日までの9カ月間、コンテンツ制作者の平均月間アクティブユーザー比率は26％でした。 快手は2019年後半から、MCN4などを積極的に導入して縦型コンテンツの充実を図り、MCNクリエイターの数も大幅に増えました。 The Messy Flip Book」によると、2019年6月、フォロワー数の多いコンテンツクリエイターの上位100人の中に、バーティカルクリエイターが86人、MCNクリエイターが14人いました。 2019年12月までに、フォロワー数トップ100のコンテンツクリエーターのうち、バーティカルクリエーターは70人、MCNクリエーターは25人、メディア・政府系は5人となっています。
コンテンツクリエーターは、ヘッドクリエーターの割合が少なく、健全な構造を持っています。 2021 「快手磁力スポットライトクリエーターズエコバリューレポート」のデータによると、ファン数10万人～50万人のウエストクリエイターが69.9%と最も高い割合を占めています。 また、ファン数が1,000万人を超えるヘッドクリエイターは0.4％に過ぎず、ヘッドクリエイターの成長率はウエストクリエイターよりも弱い。
3.3 コンテンツ：UGCの下支え、コンテンツのアップグレードを実施中
充実したコンテンツライブラリー：快手の目論見書によると、2020年9月30日時点で、快手のコンテンツライブラリには約290億本のショートビデオが含まれており、月平均で約11億本のショートビデオがアップロードされているとのことで、非常に豊富なコンテンツライブラリとなっています。
ライフコンテンツは最初の大きなカテゴリーであり、各ペンダントカテゴリーのコンテンツは花開いています。 快手が発表した「2020 快手 Content Ecology Semi-Annual Report」によると、一般ユーザーがアップロードしたライフコンテンツは、依然として快手の最初の主要コンテンツカテゴリーであり、約29.8％を占めている。 快手は2019年後半から、MCNなどを積極的に導入し、縦型コンテンツの充実と質の向上を図ってきました。 MCNが作成したコンテンツのうち、17％、13％、12％がそれぞれ、ヒントやコツ、ファッション、額面のカテゴリーに属しています。 彼らはより「面白い」「役に立つ」コンテンツを提供することができ、快手本来のUGCコンテンツの生態を補うことができるのです。
3.4 製品と流通の仕組み：分散型流通、トラフィックインクルージョン
分配の仕組みは、「ジニ指数」によって規制され、トラフィックの取り込みを実現しています。 「ジニ係数」は国や地域の所得格差を測るのに使われますが、快手はジニ係数の概念をトラフィックの分配に応用しています。短い動画が一定の閾値に達すると、露出を減らして新しい高品質の作品にトラフィックを与えることで、コンテンツ制作者の貧富の差が過度に生じないようにしています。快手の公式レポートによると、50万回以上の再生回数を誇るヘッドビデオのトラフィックは全体の30％に過ぎず、残りの70％は一般のクリエイターに分配されているという。 また、抖音のアルゴリズムがコンテンツの品質指標である「いいね！率」や「完了率」を重視しているのに対し、快手のアルゴリズムはコンテンツのインタラクション指標である「コメント率」を重視しています。
4つのビデオストリーミング配信のシナリオ、それぞれに役割がある。 ホームページは、UGCコンテンツのコールドスタートとローカルライブのソーシャル機能を担う（ホームタウンライブの普及率は非常に高い）。発見ページは、ユーザーがクリエイターをフォローしたりコメントしたりすることを誘導する、ユーザーの "アクティブな "コンテンツ探索機能を担う。注目ページは、プライベートドメイン運営のメインポジションであり、クリエイターがユーザーによって積極的に追加されるため、注目ページはより多くのトラフィックを持ち、提供することができる。 以下のページはプライベートドメイン運用のメインサイトで、ユーザーによってクリエイターが追加されると、以下のページのトラフィックが大きくなり、再購入可能な継続的なトラフィックを提供します。
3.5 快手、抖音、视频号：それぞれに特徴があり、千鳥足で競争し、相互に統合されている
快手、抖音、视频号：それぞれに特徴があり、競う場所を間違えたり、統合したりしています。 ユーザーの規模をさらに拡大するために、RaptorはMCNを導入し、コンテンツの質を向上させ、1列の没入型「セレクトページ」を追加し、Jieyinに収束させました。 ユーザーの規模をさらに拡大するために、快手はMCNを導入し、コンテンツの質を向上させ、没入感のある「Featured Pages」を1カラム追加し、抖音の「メディア」モデルと融合させました。 ShakeYinでは、ユーザーの密着度をさらに高めるために、「友達」タブページを新たに追加し、知人同士の交流を促進しています。 ビデオナンバーの特徴は、ユニークな知人関係の社会的連鎖であり、普及率の低い人々（第一線のユーザー、中高年のユーザーなど）にも浸透していることです。 ビデオの数は、速くて揺れるという相対的に遅いスタートでしたが、製品の形、アルゴリズム、コンテンツの質は着実に向上しており、速くて揺れるに収束しています。 具体的には5つの大きな要素から。
1）コンテンツの消費者：快手、DAU約2億8千万、一人当たりの使用時間90分、ユーザーは主に若年層、低所得者層。 抖音、DAU6億（抖音 + volcano）、一人当たりの利用時間100分、ユーザーは主に若くてハイラインの人たち。 ビデオ番号は、群衆がより一般化されており、ファーストラインの低いユーザー、中高年のユーザーのシェイクの浸透率が速い。
2）コンテンツ制作者：「快手」は、一般のクリエイターの規模が最も大きく、月間アクティブユーザー数の約26％を占めていますが、MCNを大量に導入することで、プロのコンテンツ制作者の割合を向上させます。 ShakeYin、プロのコンテンツ制作者が圧倒的に多い。 ビデオ番号、WeChatユーザー、元公開ブロガー、プロのコンテンツクリエーターなど。
3）コンテンツ：快手、ライフクラス（UGC）コンテンツを最初の主要カテゴリーとし、高品質なコンテンツの導入を加速します。 ShakeYin、通訳、映画やテレビドラマ、食べ物やエンターテイメントのコンテンツが上位を占めています。 ビデオ番号、感情的なチキンスープ、人生の記録、ユーモアなどのコンテンツがトップを占めました。
4）製品と流通機構：快手、4つの流通ページ：シングルカラム選択、ダブルカラム発見、懸念と都市、トラフィックの分布は、主に分散してインタラクティブです。 ShakeYinは、1列の推薦文、注目度、都市、友人の4つの配信ページを持ち、トラフィックの配信は主に高品質のコンテンツです。 ビデオ番号、注目の1カラムで、友人、3大トラフィック配信ページを推奨し、ソーシャルとコンテンツの質を高めるためのトラフィック配信を行います。
5）現金への道：快手、販売 "ペルソナ "商品とのライブ、ライブを中心に、広告が加速している。 抖音は、広告がメインのキャッシュで、ライブグッズの「ブランド」を販売し、ライブ、地元の生活を補助しています。 视频号、広告を開始していない、ライブやその他の有料キャッシュ。
４.快手の商品化：広告とライブECが現金のバトンを受け取る
4.1 商品化：広告やライブ中継で現金のバトンを受け取る
広告は最大の収益源となっており、今後の収益は広告とEコマースの両方が牽引することになるでしょう。快手の収益は、2020年に前年比50％増の587億8000万円に達した。 ライブストリーミング、広告、その他（Eコマース、ゲームなど）からの収益の割合はそれぞれ57％、37％、6％です。20Q4 広告事業は20Q4に急成長し、全体の47％を占めるトップの収益源となりました。
4.2 広告：高い成長率で、最大の収益源となっている
広告は快手の最大の収入源となっています。2020年9月、快手は商品を刷新し、新たに1カラムの没入型選択ページを追加し、より広告に適した商品タイプとなりました。 2020年9月、快手は商品を刷新し、新たに1カラムの没入型選択ページを追加して、商品タイプをより広告キャッシュに適したものにし、広告収入が急成長しました。 20Q4には、快手の広告収入は前年同期比170％増の85.1億元に達し、快手の収益の第1位となりました。
単列浸漬は、広告の実現が容易です。2020年9月、快手は製品を刷新し、1カラムの没入型選択ページを追加して、広告に適した製品タイプにしました このタイプの製品は、広告キャッシュに適しており、広告収入の急速な発展を促進します。
ダブルカラム製品とシングルカラム製品の広告コンバージョン方法を比較すると、ダブルカラムのユーザーは「＋クリック」を選択する必要があります。 一方、シングルカラムのユーザーは、短い動画をスワイプする際に受動的＆強制的に広告を見ることになるので、広告のコンバージョン率が格段に高くなります。
DAUおよびユーザーの利用時間の増加により、広告事業は引き続き高い成長が見込まれています。
広告収入＝DAUｘ一人当たり FeedｘAdloadｘeCPMの4つの影響要因のうち、Adloadの増加はユーザーエクスペリエンスを損ない、eCPMは変動が少なく、今後もDAUとユーザー時間の増加（一人当たりのフィードの増加）が広告ビジネス成長の主な要因になると予想されています。
今後も、DAUとユーザーアワー（一人当たりのフィード数の増加）が、広告ビジネス成長の主な原動力となるでしょう。
4.3 ライブ・ストリーミング：トラフィック実現のための変革、ライブ・ストリーミングの収益がトップに躍り出る
2020年 快手のライブ放送収入は332億元（前年比6％増）、ライブ有料ユーザー数は5,760万人、ライブ普及率は12％（前年比2.8％減）、月間ライブ有料ユーザー数は48元（前年比10.4％減）となった。 20Q4 快手のライブ・ストリーミング収益は79億元（前年同期比7％減）、ライブ・ストリーミング有料ユーザー数は5,100万人、ライブ・ストリーミングの普及率は10.7％（前年同期比1.3％減）、月間ライブ・ストリーミング有料ユーザー支出は51.8ドル（前年同期比8.5％減）となりました。
快手 Liveは、ショーのライブストリームではなく、ソーシャルライブストリームです。 従来のショーライブでは、主にARPPU（支払額）を原動力とした大きな報酬を持つ少数のビッグRユーザーに依存していました。 快手ホストと視聴者の関係はより対等であり、快手ライブはライブストリーミングをベースとしたソーシャル性（マイク、チャットルームなど）が高く、快手ライブが有料ユーザーの数で動いていることに反映されています。
快手の強力なプライベート・ドメイン・トラフィックは、フォロワーを増やすためのライブ・ブロードキャスト・リストというユニークな道を生み出しました。
すなわち、新しいアンカー/販売アンカーは、ビッグVアンカーで報酬を得ることで報酬リストのトップに入り、ビッグVアンカーとつながる機会を得ます。
ビッグVアンカーは販売アンカーにファンのために「値切り」をし、満足のいく値引きを得た後、ビッグVアンカーはファンに販売アンカーをフォローするように勧め、そして 商品を購入させます。
8.0改定後、快手はパブリックドメインのトラフィックのコントロールを強化し、パスを増やすための公式ツールを発売したため、オリジナルのライブリストのキャッシング方法は大きく影響を受けました。
4.4 ライブEコマース：急成長するトラスト・パワー・エコノミー
ライブEコマース：Eコマース事業は前年比540％の成長、流通取引総額は3,812億に到達、 2020 快手のEコマース 流通取引総額は3,812億元に達し、前年比540％の大幅な増加となりました。 快手のEコマース事業収入はその他の事業収入に含まれており、2020年のその他の事業収入は37.1億元となります。 流通取引総額/その他の事業収入で計算すると、快手の電子商取引の実現率は0.95%に過ぎないが、広告収入の20%が電子商取引の販売者による広告であることを考慮すると（快手の20Q4決算の経営陣が明らかにしている）、快手の電子商取引の実際の実現率は1.91%に達する。
ファンのパワーのマネタイズ、プライベート・ドメイン（買い戻し）、規格外商品が主な特徴です。快手ライブの電子商取引は、他のプラットフォームと比較して、アンカー信頼パワー経済キャッシュに属し、個々のアンカーの売上高の高い割合に反映され、低ヘッドシップ、プライベートドメイン（再購入）のトラフィックは、非標準の商品は、高い割合を占めている。 商品カテゴリー：規格外商品が中心で、アパレル、バッグの流通取引総額が49%を占める。 アパレル・バッグ、美容、食品、ジュエリーが流通取引総額の上位4カテゴリーです。 Eコマース購入者：低層都市、80年代以降の女性ユーザーが中心。 女性ユーザーは快手の注文の83％、流通取引総額の72％に貢献し、女性購入者の43％は80代以降でした。 都市の分布を見ると、低階層の都市が主に流通取引総額に貢献しており、第3階層、第4階層、第5階層以下でそれぞれ27％、24％、22％の流通取引総額を占めています。 Eコマースの販売者：100～100万人のファンを持つ販売者が主な流通取引総額貢献者となっている。 快手Eコマースの責任者であるYu Shuang氏によると、100～100万人のファンを持つセラーの流通取引総額貢献度は、残りのすべてのセラーの流通取引総額貢献度に近いとのことです。
5. 財務分析、利益予測、投資推奨
5.1 財務分析：売上総利益率は改善、販売費比率は正常に戻る
20Q4の快手の総運用コストは96.0億元に達し、前年同期比152％の増加となりました。そのうち、ホストインカムシェアと帯域幅コストが主なコスト項目で、コスト比率は47％と19％です。 広告収入の割合が47％に増加したことにより、20Q4の売上総利益率は47％となり、前年同期比で8Pcts増加しました。
20年上半期、戦略的なマーケティング投資を行い、その結果、2020年には販売経費率が大幅に上昇しました。 20年上半期の流行期には、消費者は家にいて、かなりの時間をネットで過ごしました。 20Q3と20Q4は徐々に通常の状態に戻り、それぞれ40％と38％の販売費率となりましたが、20年上半期の販売費率は54％と高水準でした。
販売費が足を引っ張り、調整後利益率がマイナスになっていますが、長期的には快手の収益性を心配する必要はありません。 2020年通期 快手の売上総利益率41％、販売費率45％、調整後利益率▲14％の主な理由は、2020年の広告ビジネスが実現し始めたばかりで、20Q1にはユーザーの増加を促進するための大規模な広告を行ったためです。 20Q4の売上総利益率47％、販売費率38％、調整後利益率▲4％。長期的には、広告収入の割合が増え続けることで、快手の売上総利益率がさらに向上し、販売費が通常の水準に戻ることで、快手の収益性が向上します。
5.2 収益予測：広告とEコマースが収益を牽引する
広告収入：広告事業は、DAU、ユーザーの利用時間、複数のマーケティングツールの配置などの恩恵を受けて、2021年から2023年にかけて、それぞれ49,259百万元、76,166百万元、100,637百万元の収益を見込んでいます。
ライブ・ストリーミング収益：ライブ・ストリーミング事業の属性は、ライブ・Eコマース事業によって部分的に転用されており、ライブ・ストリーミング事業は今後も堅実な成長を維持すると考えています。2021年から2023年にかけて、収益はそれぞれ34,228百万元、36,377百万元、37,663百万元になると予想しています。
その他の収入： 電子商取引の利用者数、取引回数、単価の増加により、2021年から2023年の電子商取引の流通取引総額はそれぞれ6,691百万元、9,220百万元、11,934百万元、その他の収入はそれぞれ9,220百万元になると見込んでいます。
売上総利益率の推移：広告やEコマースなど、資産価値が高く利益率の高いビジネスの急速な発展に伴い、売上比率が上昇しており、快手の売上総利益率は今後大きく上昇すると考えています（20Q4の売上総利益率は47％に達しています）。また、2021年から2023年にかけて、売上総利益率はそれぞれ55％、61％、63％になると予想しています。
経費面：2020年の超定常的なマーケティング投資の終了に伴い、今後はマーケティング投資が通常に戻ると考えており、販売経費率は2021年～2023年にそれぞれ35％、30％、25％を見込んでいます。 管理費率と研究開発費率は通常通りで、2021年から2023年にかけてそれぞれ3％と11％で推移すると予想しています。
5.3 投資推奨：「強く推奨する」の評価
快手は独自のコミュニティ遺伝子を持っており、「メディア」を適切なタイミングで提供することで、ユーザーに様々なエンターテインメントや取引サービスを提供することができ、ユーザー価値は高い。 DCF評価方法は快手の収益性とキャッシュフロー獲得能力に基づき、セグメント評価方法は事業（コミュニティ：ライブストリーミング、Eコマース、メディア：広告）に基づき、シングルユーザー評価方法はユーザー価値に基づきます。 この3つのアプローチの平均値を合わせると、快手の目標時価総額は1兆1,515億元（1兆3,817億香港ドル）となり、目標価格は332香港ドルに相当します。 ファーストタイムカバレッジでは、快手(1024.HK)に「強く推奨」の評価を与えています。
5.3.1 DCF評価法
上記の事業予測に基づき、WACCを8.37%と仮定すると、キャッシュフローの現在価値は、2021年から2030年の第1期と永久期でそれぞれ4兆2,580億元と6,844億元となり、同社の株式価値は1兆1,730億元になると予想されます。
5.3.2 セグメントの評価方法
快手にはユニークなコミュニティの遺伝子があり、「メディア化」するにはちょうどいいタイミングです。 コミュニティはライブストリーミングとEコマースで実現し、メディアは広告で実現するため、ライブストリーミング、Eコマース、広告の各事業セグメントを評価のベースとしています。
1）ライブビジネス：参照ストレンジャー、20％のライブビジネス純金利と仮定して、2021年に期待されている快手ライブ収入342億円、PER15を与えられた、ライブビジネス評価1027億円
2）E-コマース事業：2021年快手流通取引総額は6691億円と予想され、パウンドランドの0.7倍P/流通取引総額を参考にすると、E-コマース事業は4684億円となります。
3）広告事業：マイクロブログを参照し、快手の広告事業の純金利が35％と仮定すると、2021年の快手の広告収入は493億元、PER33を与え、広告事業の評価額は5,689億元になると予想されます。
セグメント別評価法による評価総額は1兆1,400億元。
5.3.3 シングルユーザーの評価方法
シングルユーザーの評価は、ソーシャルプラットフォームやトレーディングプラットフォームの会社を参考にして行われます。 快手は、ユーザーにさまざまなエンターテインメント、ソーシャル、トレーディングのサービスを提供することができ、各ユーザーは平均して1日あたり90分近くを快手アプリで過ごしています。 ユーザー価値に基づいて、快手の比較対象となる企業をそれぞれTencent、Alibaba、BiliBili、拼多多、知乎と考えています。 我々は、快手のシングルユーザー評価を2,137元/月とし、2021年の快手の月間アクティブユーザー数は5億3,400万人に達し、評価額は1兆1,413億元になると予測しています。
6.リスク警告
1.コンテンツ規制のリスク：コンテンツ産業は常に厳しい規制姿勢をとっており、その中でも低俗なコンテンツと著作権侵害のコンテンツは、規制や世論が懸念する2つの大きな分野です。 快手がユーザーコンテンツの審査をタイムリーに行えなかった場合、付随するコンテンツ違反のリスクを負う可能性があります。
1）低俗なコンテンツ：ショートビデオのプラットフォームは、注目を集めるために低俗なコンテンツを使用していくつかのセルフメディアのアカウントがあり、あなたがタイムリーにレビューすることができない場合はショートビデオのプラットフォーム、または処罰される連帯責任を負います。 例えば、2018年4月には、ショートビデオプラットフォームにおける「未成年の母親」の話題がますます激しくなり、国家ラジオ映画テレビ総局は、主要なショートビデオプラットフォームの担当者にインタビューを行い、ウェブサイト上の低俗、暴力的、血生臭い、ポルノ的、有害な番組を直ちにオフラインにするよう要請しました。
(2) 侵害コンテンツ：一部のショートビデオ・プラットフォームでは、一部のセルフメディアアカウントが、映画、テレビ、音楽作品を無断でコピー、上演、拡散するという侵害行為が行われており、例えば、テレビシリーズや映画を「5分間の解説版」に編集するなどの行為が行われています。 2021年4月23日、大手映画・テレビ会社と長編動画プラットフォーム（腾讯视频、爱奇艺、优酷）は、500人以上のアーティストとともに共同イニシアチブを発行し、短編動画プラットフォームに対して、著作権コンテンツのコンプライアンス管理の促進と不正なコンテンツの一掃を呼びかけました。 快手は、権利を侵害しているアカウントや権利を侵害しているコンテンツへの対処を怠った場合、連帯して責任を負うことがあります。
2.ライブ電子商取引の偽造リスク：ライブ電子商取引業界は、高速で開発されているだけでなく、偽造品のリスクに直面して、プラットフォームは、商品やサービスの品質を向上させることができない場合、または規制の罰則とユーザーの損失のリスクに直面するだろう。 2021年4月23日、国家インターネット情報局と他の7部門が共同で "ネットワークライブマーケティング管理（試験的実施のための）"を発行し、規制が明確に "人、商品、フィールド "のネットワークライブマーケティング（すなわち、ライブ電子商取引）を提供し、規制の範囲に被験者のすべての種類の "舞台裏"、"オンラインとオフライン "の要素になり、各ライブ電子商取引の対象者の責任を明確にしています。 規則は、ライブウェブマーケティング（すなわち、ライブ電子商取引）における「人、物、分野」が、あらゆる種類の対象者の「舞台裏」となり、「オンラインとオフライン」の要素が監督の範囲に入ることを明確に規定し、各ライブ電子商取引の対象者の責任を明確にしており、以下のことが期待されています。 ライブコマース業界を健全に発展させる。
3.ユーザー数が頭打ちになるリスク：ショートビデオ業界は競争が激しく、競争の本質はユーザー数とユーザー時間です。 抖音のような競合他社が存在する中で、快手が新規ユーザーを獲得し続けることができなければ、ユーザー数の増加が頭打ちになるリスクがあります。
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