EOA 2023年石油市場の見通し

EOA 2023年石油市場の見通し
石油市場で最も評価されていないリスクの1つ。エネルギー源間の代替の増加

主なポイント
2023年は、前半は弱気から中立、後半は強気と、二律背反の物語になると予想される。

世界の石油需要は、2019年にピークを迎えるというこれまでの予測を覆し、2023年に過去最高を記録すると予想される。

2023年の平均価格予測は、ほぼ全てが80ドル／バレルから100ドル／バレルの間である。当社の予測は、これらの予測の下限値である。

OPEC+の減産は価格の底上げになるが、大幅な価格上昇にはつながらないかもしれない。

米国のSPRの補充が原油市場に与える影響は限定的であろう。

ロシアの石油輸出は2023年に大きく減少することはないと予想されるが、ロシア政府は石油会社に対する減税を余儀なくされる可能性がある。

中国のエネルギー市場再開の影響は、2023年後半に現れるだろう。しかし、北京は、石油需要と価格の上昇に伴い、SPRから石油を放出する可能性が高い。

昨年、欧州と米国の一部地域でエネルギー需要に対応するために化石燃料に回帰したことは前例がない。2023年の再来は、エネルギー源の相対価格に着目した新たな発想が求められるはずである。

まとめ
2022年は、、すべてのエネルギー市場にとって歴史的な年でした。 特に石油市場では、昨年は米国の戦略石油備蓄（SPR）から史上最大の原油放出が行われたほか、ロシアなどの産油国トップに対する欧米の前例のない制裁が行われ、世界最大の石油輸入国である中国はCOVIDの長期ロックダウンを経験しました。欧州では、過去数十年にわたり反燃料補助金政策を堅持してきた一部の国々が、欧州の消費者に大きな打撃を与えたエネルギー危機の中で方針転換を余儀なくされた。また、欧州の一部の国や米国では、エネルギー危機の影響で石油による発電や暖房に戻らざるを得なくなった地域もあった。こうした重大な出来事がすべて、世界の石油貿易の方向性を変えたのです。

2023年については、昨年ほどの歴史的な出来事にはならないと思われます。

本日のニュースレターでは、EOA が発表した 2023 年の石油市場の見通し、および各団体が発表し ているその他の見通しを読者の皆様にご紹介します。 私たちがまとめたデータによると、今年の前半は後半とは異なる展開になる可能性が高いです。 当社の最初の評価では、2023年の前半は、石油市場は弱気または中立の状態にあり、後半、特に第4四半期は強気になると見ている。 他の出版物でも同様の予測をしていますが、私どもの予測と異なるのは、弱気あるいは強気の状態が続く期間です。

世界の石油需要については、上半期に景気後退があったとしても、2023年には成長し、過去最高を記録すると予想しています。当社の予測は、その成長率において他と異なっている。中国と欧州の経済が不安定であるため、当社の推定成長率は他 社よりも保守的です。 ロシアのウクライナ戦争に伴う原油価格の下落や、世界的なインフレの進行により、産油国での石油需要の拡大が阻まれる可能性が高い。 一方、精製問題は、原油価格に対する石油製品価格の上昇をもたらし、特に軽油価格については、通常の状況下で記録されるよりも高い価格になる可能性があります。

米国のSPRの再充填問題については、2023年に発生したとしても、石油需要や価格への影響は限定的であると考えており、今後数週間のうちにこのテーマを詳しく再検討する予定である。また、中国の再開が2023年前半の世界の石油需要に与える影響は限定的であり、したがって市場は弱気と中立の間の状態になると考えている。しかし、この状態はその後、後半に強気に転じると考えている。

一方、2023年の世界の原油生産の伸びは、ほとんどがOPEC非加盟国によるものである。 ロシアの原油生産については、縮小はするものの、大きな伸び率にはならないと予想される。モスクワは引き続き、直接あるいはさまざまな輸送スキームを通じて、ヨーロッパから他の地域へ原油を迂回させるため、西側の制裁とG7主導の価格上限制がロシアの原油に与える影響は限定的であろうと思われる。また、制裁にもかかわらず、ロシアの石油は最終的にヨーロッパに流れ込むと思われる。

投資の減少はロシアの生産を妨げるが、ロシアの石油産業へのこの影響のほとんどは2024年と2025年に見られるだろう。 一方、原油価格の下落に伴うロシア産原油の大幅な値引きは、モスクワの財政に大きな影響を与える。そのような状況下では、ロシア政府は石油輸出を高水準で維持するためにさらなる減税を行わなければならず、さもなければ企業は石油生産を停止し始めるだろう。

リビアとナイジェリアに目を移すと、OPEC加盟国である両国の治安環境が改善し続ければ、原油生産量が増加し、OPECの原油生産量は2022年の水準を大きく上回る可能性がある。原油生産政策については、2023年にOPEC/OPEC+から驚くような決定がなされることはないだろうと思われる。

米国の石油生産に目を向けると、シェール生産も含めて成長が見込まれる。 しかし、天然ガス価格が低迷し、時にはマイナスになることで、一部のタイトオイル層での石油生産が脅かされる可能性がある。 一方、メキシコ湾を含む海上での生産は増加するものと思われます。

原油在庫については、上期は積み増し、下期は引き下げを予想しています。 景気後退（6ヵ月連続の生産減少という公式定義にこだわる人は部分後退と呼ぶ）の場合、在庫の積み増しにより後半は強気になれなくなる。その結果、原油価格は第1四半期に弱含み、2023年末に向かうにつれて改善すると予想される。 大きな政治的イベントがなければ、原油価格は100ドル/バレルに達し、2023年第4四半期にはそれを突破する可能性さえある。

2023年の世界の石油需要

石油製品、NGL（Natural Gas Liquids）、精製益、バイオ燃料を含む世界の石油需要は、2023年には景気後退があっても成長を続けるが、そのペースは大方の予測より緩やかなものとなるであろう。世界第2位の石油消費国である中国では、2023年前半の石油需要の回復のほとんどは運輸部門が引き金となり、中国の他の経済が回復するのは第4四半期までかかると思われる。 一方、欧州は経済成長が乏しく、前年比（YOY）の需要増はマイナスになると予想される。産油国の需要増は、食料供給を中心とした輸入コスト増と原油価格の下落により影響を受けるだろう。石油需要の伸びは、現在すでに以前の予想より低くなっている。

米国では、景気後退と経済成長の低下への懸念、それに伴う石油製品価格の相対的な上昇が、石油需要の伸びを制限することにもなる。 また、途上国の多くは財政赤字の中で自国通貨安が進行しており、さらなる制約が予想される。

予測の概要
本年の景気後退がないと仮定した場合の、OPEC、国際エネルギー機関（IEA）、米国エネルギー情報局（EIA）の世界石油需要予測に対する当社の予測である。当社の2023年の需要増加予測は日量平均138万バレル（約1.4％）で、OPECやIEAの予測より低いが、EIAの予測より高い。大手銀行やコンサルティング会社の予測も、大差はない。

EOAとして、2023年後半はOPECやIEAの予想と同様に高い需要の伸びが予想されるということである。

世界の石油需要予測を地域別に示している。欧州やロシアなどでは、経済状況の悪化などにより石油需要の減少が見込まれる。 欧州は約20万b/d、ロシアは約12万b/dの石油需要の減少を見込んでいる。

世界の地域・国別石油需要量

景気後退シナリオにおける世界の石油需要
景気後退シナリオでは、世界の石油需要の予測は複雑になる。ゲーム理論を応用し、いくつかのシナリオを考えたが、ここでは本題に入り、読者の皆様に予想をお伝えする。

穏やかな景気後退の場合、2023年の世界の石油需要は、2022年の平均値に対して82万b/d増加する。 一方、深刻な景気後退の場合、需要は約38万b/d減少する。 しかし、この小さな減少は、深刻な不況が需要の伸びをすべて一掃することを意味するので、重要でないと解釈すべきではない。言い換えれば、深刻な景気後退は、世界の石油需要を、前年比の減少に加えて、景気後退がない場合の増加分である最大180mb/dまで減少させる。

景気後退シナリオでは、景気後退の程度、OPEC/OPEC+、銀行、投資家、民間企業などの各団体の反応、世界的な景気後退がロシアに与える影響など、さまざまな要因を考慮した。

また、不況シナリオの中で産油国のいずれかが政治的に混乱する可能性を軽視した。歴史を振り返ると、過去に産油国で起きた政治的混乱のほとんどは原油価格の高い時期に起きており、原油価格が低い状態で起きることはほとんどない。
2023年の世界の石油供給

生産」と「供給」には違いがある。 SPRにある石油は、過去数年間に生産された石油である。SPRから石油を放出することは、供給量の増加である。需要に応じて商業石油在庫が減少するのは、生産量より供給量が多いことを意味する。

OPECの実際の生産量」と「OPECへの呼びかけ」には違いがある。 前者は実際の生産量であり、後者は世界の石油需要と非OPEC生産量のギャップを埋めるためにOPECが生産すべき量である。実際の生産量は、Call on OPECより多いことも、少ないことも、同じこともあり得る。

OPEC+の生産上限（クォータまたは生産目標）と実際の生産量には違いがある。OPEC+の生産量決定は、実際の生産量ではなく、生産量上限を重視する。例えば、2022年10月上旬にOPEC+が2mb/dの減産を決定したとき、これは生産上限からの減産だった。多くの国が2022年の生産枠を満たせなかったため、実際の減産量はもっと少なかった。

需要の数値は、原油、コンデンセート、NGL、精製益、バイオ燃料など、すべての液体を含む。生産量のほとんどは、原油とリース用コンデンセートに集中している。現在、新たな問題として浮上しているのは、原油の生産量にNGLが含まれていることである。

供給見通しの概要

非OPEC産の液体燃料の供給は増加すると予想され、そのほとんどは米国、ノルウェー、ブラジル、カナダ、カザフスタン、ガイアナから供給されると思われる。また、OPECのCallも増加すると予想されるが、OPECの実際の生産量はCallと異なる可能性があり、在庫の変動につながる。

2023年の各種液体燃料の供給見通しである。EOAとしての独自予測に加え、様々な機関のデータを用いて非OPEC供給の伸びを示したものである。 EIAの予測する69万b/dという低い値から、OPECの予測する159mb/dという高い値まで、その伸び幅は様々である。 翻って、非OPECの供給量は1.27mb/dの伸びを予想している。

OPECの予測値が高いのは、OPECが危険を顧みず、最悪のシナリオである非OPECの大幅な供給増を想定していることを示している。 EIAとIEAの数字が低いのは、両者ともチャンスに賭けるつもりはなく、OPEC+が在庫の大幅な取り崩しを避けるために増産が必要であることを示したいためである。

IEAは世界の総需要と非OPECの生産量の差は1mb/d程度になると予想している。 では、この差はどのように埋められるのだろうか。3つの可能性がある。

まず、OPECがそのギャップを埋める。この場合、OPECの生産量は1mb/d増加する（これは実生産量であり、シーリングやクォータではない）。

OPECが全量を増産できない場合、ギャップの残りは商業在庫やおそらくSPRからの取り崩しによって埋められる。例えば、OPECが70万b/dしか増産しない場合、在庫とSPRからの取り崩しは30万b/dとなる。

このギャップがOPECの増産分と在庫からの取り崩し分より大きければ、価格は需要を減らすほど上昇する。例えば、IEAは需要予測を101.64mb/dと発表しているが、これを引き下げることになるであろう。

しかし、OPEC以外の生産者が生産量の見込みを達成できなかった場合はどうだろうか。この場合、世界の需要と非OPECの生産量のギャップは拡大し、OPECの石油に対する需要が増加することになる。OPECも必要量を供給できなかった場合、在庫からの引き揚げが発生する。 その差が大きく、価格が大きく上昇すれば、石油消費上位国の政府はSPRからの取り崩しに戻るかもしれない。

OPECコール」（世界の石油需要と非OPEC生産量のギャップを埋めるためにOPECが生産すべき量）と在庫の両方から放出できる量は48万b/dと小さいと弊社では見ている。OPECはコールオンOPECを上回る生産量（OPECの数値は頻繁に変更されるため、その水準がどのようなものであれ）を確保すると考えている。このため、主に上半期に在庫が積み上がることになる。 つまり、OPECの一部の国には、2023年の需要増をカバーできる十分な余力があるが、第4四半期にはそれが薄くなると考えられる。

今回の予測は、大きく2つの点で他と異なっている。第一に、米国の石油増産については、当社の予測は他よりも高い。第一に、米国の石油増産については、他の予測より高い。第二に、ロシアの石油生産の減少については、他の予測よりかなり低い。 なお、OPECのロシア産原油の減産予想には、昨年10月にOPEC+加盟国が合意した減産分も含まれている。

2023年の原油価格
ブレント原油の各種価格予測を見ていると、2つのポイントが目立つ。

2023年のブレント原油の平均価格は、2021年と2022年の平均価格の中間に位置するとの予測が多い。

一部の団体は「2023年の価格は80ドル/bから100ドル/bの間になると予測」している。しかし、この予測は、すべての予測を網羅しているため、実質的な価値はない。

以上の石油需給に関する見解と、次節で述べる問題点を踏まえ、2023年のブレント価格は平均88ドル/bと、予測リストの中で最も低い価格に次ぐ価格となると予測する。

2023年前半は、第1四半期を中心に原油相場は弱含みで推移すると予想される。下期、特にその第2四半期は強気であるが、上期の安値が通年の平均価格に重くのしかかる。上半期に景気後退、あるいは3-4ヶ月の生産量減少があった場合、原油価格はさらに下落するでしょう。 OPECの反応は支援的であると予想されるが、後述するように100ドル/bまで価格を引き上げるほどではない。
2023年に注目すべき主要な論点と懸念材料
OPEC/OPEC+対策、ロシアの原油生産・輸出、米国のSPRの補充など、本予測を覆す可能性のある4つの主要な問題について以下に述べる。

1- OPEC/OPEC+は追加減産に向けて近日中に会合を開くか？
OPEC閣僚会合は、2023年6月4日までは開催されない見通しです。 しかし、2022年12月4日の会合で、OPEC+の閣僚は、"毎月の会合の頻度を合同閣僚監視委員会（JMMC）の2カ月に1回とし、JMMCが追加会合を開催する権限、または必要に応じて市場動向に対処するためにいつでもOPECおよび非OPEC閣僚会合を要請する権限を有する "ことを調整しています。

原油価格の下落が続けば、OPEC+は、JMMCが緊急会合を招集するか、2月のJMMC勧告を待つかの2択となる。

もしJMMCが全閣僚会合を招集すれば、OPEC+の閣僚が減産に合意するために招集される可能性が高いことを示唆するものである。減産は積極的なものではなく、その役割は世界の石油在庫の大幅な増加を防ぎ、間接的にブレント原油価格を75ドル/バレル以上に維持することに向けられる可能性が高いと思われる。 減産が行われれば、原油生産量はロシアがウクライナに侵攻する前の水準に戻ることになる

また、減産は必ずしも原油価格の上昇のために行われるわけではないことにも注意が必要である。原油価格がこれ以上下がらないようにすることは、それだけで成功した行動といえる。

世界的、地域的な景気後退が起きた場合、OPEC/OPEC+は大幅な減産に合意すると予測する。また、OPEC/OPEC+は60ドル/b(ブレント)の価格下限を守ると考えている。

2- 2023年、ロシアの原油生産と輸出は大幅に減少するのか？
欧米の制裁とG7主導のロシア産原油の価格上限を取り上げ、これらの制限の影響は限定的であると指摘した。下図（7）のように、ロシアの石油会社は、これまで欧州に輸出していた原油の一部を他国へ転用することが可能だと述べた。しかし、一部のロシア産原油は別の手段で欧州に到達することに変わりはない。 我々の計算では、ロシア企業は30万b/dから40万b/dの間で販売に深刻な問題を抱えることになると考えている。この結論は、下図の赤い部分に示されているように、一部の出荷先が不明であるという事実によって裏付けられている。

欧米の制裁によってロシアの石油生産と輸出が激減することはないが（実際、価格上限60ドル以下で販売されているため、ロシアの輸出はすべて合法化されている）、石油価格の低下はロシアの石油会社や政府予算にとって悩ましい問題である。 最近の報道では、ロシアを代表するウラル原油が30ドル台後半で売れたという。損益分岐点は55ドル/b程度であり、このコストの約半分は政府の税金である。ロシア政府が企業にこのような低価格での輸出を続けさせたいのであれば、税金を下げざるを得ない。 しかし、減税は、ロシアが世界の金融システムの大半から切り離されている現在、大きな財政赤字を意味する。

ウクライナ戦争が長期化し、モスクワへの制裁が深まる中、投資の減少やスペアパーツの不足は、特に2023年以降のロシアの石油生産に大きな影響を与えることになる。これから年末にかけて、ロシアの原油生産は上記の30万b/d〜40万b/dを含めて約60万b/d減少すると予想される。投資の減少は、ロシアの石油確認埋蔵量を減少させるため、米国がロシアを抜いて世界第8位の石油確認埋蔵量保有国となることを可能にする。

3- 米国の SPR 再充填の影響とは？
2022年12月18日のニュースレターで予想したように、米政権は2月に300万バレルのサワー原油をSPRに補充する計画から離脱することを決定した。同政権は2022年にSPRから約221mbの原油を放出したが、これにはジョー・バイデン米大統領が2022年3月に許可した180mbが含まれている

米政権が今年後半にSPRの再充填を決定した場合、以下のようなことが起こる可能性が高いと弊社は見ている。

補充されるとしても60-90MB程度の部分的なものであろう。

補充される原油のほとんどはミディアムサワー原油であり、シェールオイル生産者はライトスイート原油を生産しているため、この恩恵を受けることはないだろう。

ミディアムサワー原油の価格は40ドル前後かそれ以下になるだろう。

2023年にミディアムサワー原油の価格がこの水準まで下がる可能性があるのは、深刻な不況に陥る場合のみである。OPEC/OPEC+が減産を発表する前に、政権が原油を購入する短い窓を見つけるかもしれない。 言い換えれば、バイデン政権が希望する価格でSPRを補充できるかどうかは、サウジアラビアの手にかかっている（これは聞きたくない人にとってはつらい真実かもしれない）。

SPRの補充が行われたとしても、その影響は非常に限定的である。量が比較的少ないことに加え、ネガティブなマインドの時期に買うことで、価格の下限を作ったり、下落を抑えたりすることができる。 米国エネルギー省（DOE）の発言とは異なり、60-90mbを購入しても、どの石油会社の上流投資判断も変わらない。数ヶ月の間に60mb-90mbを購入しても、20年以上の運用を想定しているオフショアプロジェクトには何の影響もない。また、購入される石油のほとんどは輸入されるかもしれないし、米国政府が国産石油の購入を主張すれば、メキシコ湾から来るかもしれない。

4- 予測が狂う可能性は？
ロシア、イラン、ベネズエラなどの産油国の政治状況の変化や、米国メキシコ湾岸を襲うハリケーンのような自然現象など、いくつかの要因が予測を狂わせることがある。需給の変動につながる事象が発生した場合、当社の予測は不正確なものとなります。以下では、これまで見過ごされてきた、本年度の予測を無効にする可能性のあるいくつかの問題に焦点を当てます。

第一は、石油、天然ガス、LNGの関係である。例えば、メキシコ湾のハリケーンの影響で、米国のLNGの欧州向け輸出がストップする可能性があります。その場合、LNG価格が大幅に上昇し、電力会社や工場、消費者は石油製品に切り替えざるを得なくなり、石油需要は従来の予測を上回る水準に上昇する。

一方、LNGの輸出が停止されれば、米国の天然ガス価格は低下する。また、米国内の一部のハブにおいて天然ガス価格が低水準・マイナスであることから、一部の石油生産者が減産を余儀なくされ、石油生産量が想定を下回る可能性がある。

第二に、天候不順などによる大規模かつ長期的な停電の可能性についてです。このような状況では、石油製品を使用する自家発電が増加し、石油需要が従来の予想を上回る水準で増加する可能性がある。 このような状況下での石油需要の増加は、80万b/dに達するという歴史的事実がある。

3つ目は、中東や北アフリカで夏の猛暑が発生し、冷房需要が急増する可能性があるという問題だ。 これらの地域の発電所は通常、重油やディーゼル、場合によっては原油を使用してこの需要増に対応している。 この場合、単に需要が増えるだけでなく、石油の輸出が犠牲になり、石油の生産が増える一方で、世界の供給が減る可能性がある。歴史的に見れば、こうした動きは常に強気であり、そのため、特に2023年の第3四半期は、今回の見通し以上に強気となる可能性がある。

最後の4つ目は、米国のシェール生産量の伸びと原油品質に関する問題である。仮に、米国でのシェールオイルの増産がスイート原油とコンデンセートに集中し、イラン、リビア、ナイジェリアが同質の原油を増産すると、石油市場はスイート原油の余剰に直面することになる。 製油所の対応にもよるが、余剰原油は価格差に影響し、石油市場のバランスは予想とは異なる変化を見せるだろう。

結論として、2023年は、かつてない展開を見せた2022年とは異なり、石油市場にとっては平穏な1年となるかもしれない。しかし、2023年は石油需要が過去最高水準に増加する年になるでしょう。また、米国と中国の動向にも注目しています。昨年は、米国がSPRを削減する一方で、中国がSPRを増強していましたが、2023年は、米国が自国の埋蔵量の増加に注力する一方で、中国がSPRから石油を放出する年になるかもしれません？