ズーム社に強気になる5つの理由

https://seekingalpha.com/article/4451129-zoom-stock-five-reasons-bullish

2021年8月22日 8:08 AM ETZoom Video Communications, Inc. (ZM)4件のコメント9件の「いいね
まとめ
Zoomは非常に質の高い企業であり、今後も何年にもわたって高い成長率を維持する可能性が高い。
この記事では、Zoom社に強気になれる5つの理由を説明している。簡潔な文章で、読者がズームの製品や市場についてすでによく知っていることを前提としています。
ズームはただの居座り株ではない。
COVID-19で、同僚との仮想会議中にジェスチャーをする魅力的な女性
SDI Productions/E+ via Getty Images
テーゼ
Zoom (NASDAQ:ZM)は、今日存在する企業の中で最も質の高い企業の一つであり、単なるCovidの遊びではないと考えています。リモートコミュニケーションソフトウェアの長期的なニーズがなくなることはないので、同社は大きなアドレス可能な市場を持っています。1,000億ドルの時価総額はすでに大きいと思われるかもしれませんが、Zoomが本質的に教育、医療、政府、個人使用にも関連する唯一の企業向けソフトウェアであることを考えると、この時価総額はSalesforce (NASDAQ:CRM)やAtlassian (NASDAQ:TEAM)などと比較して実際には小さく見えます。Covidの株価は過大評価されていると言われ続けていますが、実際にはCovid以前よりも安く（そして良いポジションに）あり、特に多くの同業他社と比較してもその価値は高いと言えます。

はじめに
多くの投資家は、Zoomを過大評価されたCovidのプレイとみなしています。しかし、Zoomは実際には、長期的な可能性を秘めた非常に質の高い企業です。この記事の目的は、現在の投資家と潜在的な投資家に、なぜZoomが長期的に良い投資先になる可能性があるのかを思い出させるために、Zoomの強みを簡潔に強調することです。

業界の成長
ビデオ会議の成長予測出典：Grand View Research グランドビューリサーチ

パンデミック後の世界では、人々がビデオ会議を利用しなくなるという説とは反対に、アナリストは、ミーティングソリューションやコミュニケーションプラットフォームは急速に成長し続けると予想しています。

グランドビュー・リサーチ社では、グローバルビジネス、遠隔医療、教育の分野での採用が進み、2028年までの会議ソリューションの成長率は11.4%と予測しています。Fortune Business insights』は、同様に10.9%の成長率を予測しています。

これは素晴らしいことですが、Zoomは単なるビデオ通話だけではなく、ユニファイドコミュニケーションプラットフォーム（UCaaS）全体を提供しています。グランドビューリサーチ社は、UCaaSの成長率はさらに高く、2028年までに23.6%という驚異的な数字を予測しています。同様に、Frost & Sullivan社は、クラウド・コミュニケーション・サービスの2025年までの年平均成長率を25.1%と予測しています。

このような業界の成長は、実現すればZoomの株主に大きな利益をもたらしますが、後述するように、Zoomはこの業界の他の多くのプレーヤーよりも優れています。

バイラルアドプション
Zoomの特徴は、他の企業向けSaaSとは異なり、ユースケースがオフィス以外にも広がっていることです。SalesforceやAtlassian、Workday (NASDAQ:WDAY)のような企業向けソフトウェアの多くは、特定のタイプの企業でしか利用されていません。しかし、Zoomは、企業で広く使われているだけでなく、教育機関や政府、個人でもよく使われています。

このように広く普及していることが、Zoomを有名にしています。仕事や教育のためにZoomを使っている人は、個人的な目的のためにもZoomを使い、その逆もまた然りです。これが持続的な成長の原動力となり、ネットワーク効果とスイッチングコストに基づく堀を形成しています。

Zoomはこのバイラル効果を認め、次のように述べています。

当社の販売モデルは、バイラルな需要創出と無料のZoom Meetingプランを組み合わせ、各顧客の機会の大きさに応じて最適化された販売方法を採用しています。

このようなネットワーク効果は、企業向けソフトウェア会社ではなく、ソーシャルメディアやゲーム会社に期待されるものです。しかし、このようなソーシャルメディアスタイルの利点にもかかわらず、Zoomは経常収益や有料ユーザー1人当たりの高い収益といったSaaS企業の最良の品質を維持しています。

高品質な製品
過去にセキュリティに関する問題があったにもかかわらず、Zoomの製品は非常に高品質であるという評価を受けています。著名な調査会社であるGartnerは、Meeting SolutionsとUnified Communications as a Serviceの両方において、Zoomをリーダーとして位置づけています。

ミーティングソリューション マジッククアドラント
出典：Gartner ガートナー(ミーティングソリューション)

UCaaS マジック・クアドラント
出典 ガートナー(UCaaS)

ミーティングソリューションやコミュニケーションプラットフォームが多すぎてコモディティ化しているという意見もありますが、これらのグラフから明らかなように、Zoomのソリューションは他のソリューションよりも質が高いと言えます。これは、ブレイクアウトルームやホワイトボード、Salesforceなどのサードパーティアプリとの連携など、企業のより高度なニーズに対応しているためです。

これらの機能はいずれ競合他社にも真似される可能性がありますが、Zoom社は革新を続けており、当面は機能面で先行することになるでしょう。Zoomが取り組んでいる将来のイノベーションには、次のようなものがあります。

イベント（オンラインでのチケット販売、オンラインでのセミナー開催など
Zoom Phone (ビジネス電話システム)
サービスとしてのビデオ通話ハードウェア
App Store/Play StoreのようなZoom Marketplace
コンタクトセンターのような特定の企業のワークフローのサポート（Gartnerによると、ZoomのFive9の買収はZoomのUCaaS提供の重要な弱点を解決しています）。
現在、多くの人々が少なくとも一部の時間はリモートで仕事をしたり、学んだり、遊んだりしていることを考えると、特にAR/VRのような他のイノベーションと組み合わせた場合、リモート体験の改善の可能性はほぼ無限大です。このことは、Zoomが成長し続けるための大きな余地を与えてくれます。

利益率と教育用無料ズーム
多くのSaaS企業と同様に、Zoomはかつて超高水準の粗利益率（81％）を誇っていました。しかし、2020年にこの数字が下がったのは、Zoomが急増する需要に対応するためにパブリッククラウドのリソースに多くの費用をかけなければならなかったことと、教育機関に自社のプラットフォームを無料で提供したためです。これにより、2020年の利益率は69％にまで低下しました。

しかし、利益率はすでに回復しており、直近の四半期では73.9％となっています。この改善は、Zoomがパブリッククラウドのリソースをあまり使用していないことによるものですが、K-12教育機関向けにZoomを無料で提供するサポートを継続することで、当面の間、利益率は70％台前半を維持できると考えています。

いずれかの時点で、Zoomは、K-12教育の無償提供が効果的なマーケティング戦術であり、費用をかける価値があると判断するか、あるいは課金を開始するだろう。仮に有料化を試みて、無料で教育を受けていたユーザーがすべてZoomを使わなくなったとしても、売上総利益率の改善により、純利益は50％近く増加します。さらに、これらの教育ユーザーの一部が有料化を開始し、利益率の拡大に加えて、Zoomの収益を大幅に押し上げる可能性もあります。

高成長・高品質のビジネスモデル
前述の通り、Zoomは80%以上の粗利益率を維持する可能性があります。さらに、同社は急成長しているにもかかわらず、すでに利益を上げています。

これらの特徴は、SaaS企業の質を測定する「Rule of 40」において、Zoomがこれまで見てきたどの企業よりも優れていることを意味しています。191%の売上成長に対して29%の営業利益率を達成したズーム社のスコアは162点です（40点以上は素晴らしいとみなされます）。とはいえ、ズーム社の次の決算は間近に迫っており、ポストCovidの厳しい競争の中で、この成長率に近い数値を維持できるとは思えません。

しかし、前述の粗利益率への打撃にもかかわらず、ズームはRule of 40（ほとんどのSaaS企業が失敗する）を通過するためには11%以上の成長率を維持する必要があり、ズームの売上成長率がすぐに11%を下回る可能性はほぼゼロです。

ズーム社は、3年以上にわたり130%以上の純ドル拡大率を維持しているため、今後も2桁台の成長が見込まれます。これは、2年目にズームを利用した顧客は、前年よりも約30％多く消費していることを意味しており、今後も同様です。Zoomが2020年に顧客の半分以上を獲得したことを考えると、当面はこの維持率を維持できる可能性が高く、30％以上の収益成長が基本的に保証されることになる。Covid関連の変動により解約が増えるかもしれませんが、経営陣はこれがドルベースの拡大に影響するとは考えていません。

Zoom社の経営陣は、直近の決算説明会で、今後数四半期は新規獲得ユーザー数の130％以上の拡大率が維持されると予想していると述べました。その結果、次回の決算では49％の増収、22年度には50％の増収を見込んでいます。これにより、ズーム社のRule of 40スコアは72となります。比較のために、私が見た中で次に高いスコアはCrowdStrike（NASDAQ:CRWD）の61ですが、この会社はズームの32倍ではなく51倍のP/Sで取引されています。これは、Zoomが絶対的に安いと言っているわけではなく、その品質や同業他社のバリュエーションと比較すると、今は割安に見えます。また、ほとんどの指標で2019年に比べて割安になっています。

モーニングスターは経営陣に同意しているようで、今後5年間のCAGRを27％と予測している（ただし、ズームには堀がないという考えに基づき、FVEを245ドルとしている）。同様に、平均的なアナリストは、今後10年間の持続的な成長を20％近く（来年は50％）と予測しており、現在のFVEは413ドルで、23％のアップサイドを示唆しています。これらの予測のいずれであっても、ズームは残りの10年間、ルールオブ40のエリートであり続けるでしょう。

さらに、来年50％、今後10年間で20％という成長予測は、結果的に保守的なものになるかもしれません。Zoomは、APAC/EMEAの収益が全体の収益を大幅に上回るペースで成長し、Zoom Phoneの成長が直近の四半期で加速し、Five9の買収によるシナジー効果がまだ実現していないことから、すべてのシリンダーに火がついています。昨年の前例のない出来事を考慮すると、経営陣やアナリストが特別に保守的なガイダンスを発表することは理にかなっており、歴史的に見てもズームは収益予想を上回っています。

結論
確かに、Zoomにリスクがないわけではありません。過去にはセキュリティ上の問題もありましたし、他の高成長企業と同様、激しい競争に直面しています。しかし、最も重要なことは、過去1年間が前例のないものであったため、ズームが今後どのように推移するかを予測することが困難であるということです。多くの成長株と同様に、ハイリスク・ハイリターンであることは確かですが、会社の規模が大きいことでリスクの多くは軽減されています。

私の考えでは、ズームは不確実性が高すぎるため、予見可能な将来にわたって高成長・高品質のSaaS株であり続けると思います。現在の評価額は、過去の評価額や同業他社の現在の評価額と比較して極めて妥当なものであり、アナリストもそれを認めているようです。しかし、ズームにとっての真のストーリーは、評価額ではなく、持続可能な長期的成長軌道にあるのです。

コメント(312)

Zoomの次の行動を見るまで、私は傍観者であり続けるだろう。ビデオ会議はZoomを時価総額200Bに押し上げるのに十分ではない

様
E
eufor1wn2
昨日、午前8時37分

プレミアム
コメント (38)
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気に入っているのですが、唯一の問題はPEGレシオが>4倍ということです・・・。

様

ケナン・メル
昨日、午前11時29分

コントリビューター
プレミアム
マーケットプレイス
コメント (117)
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@eufor1wn2 PEGは収益性に最適化されていないので、まだあまり見ない方がいいと思います。急速に成長しているにも関わらず、利益が出ているのは驚きです。

みたいな
W
1winner
昨日、午前11時42分

コメント (4.11K)
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@eufor1wn2 この比率では、史上最高の投資のほとんどを見逃していることになります。