クラウデッド・ジャッジメント 10.8.21

Clouded Judgement 10.8.21

Jamin Ball
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モルガン・スタンレーは四半期ごとにCIO調査を発表している。そのレポートに目を通すと、2022年もソフトウェアの力強い成長が期待できそうです。

そのレポートから。「2022年に向けてソフトウェアを牽引するSecular Tail winds。CIO調査によると、ソフトウェア支出は2021年の4.9%増から2022年には5.2%増となり、31bpsの加速が見込まれています。これは、17年から19年までの3年間の平均である+5.0%と比較して、2021年のソフトウェア支出の予想が、20年第2四半期の谷間に比べて600bps上方修正されたことを考えると、注目に値する。これまでの調査と同様に、ソフトウェア関連のITイニシアチブがCIOの優先リストの上位を占めており、クラウド・コンピューティング、デジタル・トランスフォーメーション、セキュリティ・ソフトウェアがトップ3に残っています。

EV/NTM収益倍率のトップ10

週刊の株価動向トップ10

倍率に関する最新情報

SaaSビジネスは収益のマルチプルで評価されます。ほとんどの場合、今後12ヶ月間の予測収益です。以下の倍率は、企業価値（時価総額＋負債-現金）／NTM収益で計算されます。

全体の統計
全体の中央値 14.5x
トップ5の中央値 57.2x
3ヵ月トレイリングアベレージ 15.8x
1年間の平均値 16.0x

成長によるバケツ分け。以下のバケットでは、高成長＞30％のNTM予測成長率、中成長15％～30％、低成長＜15％としています。

高成長の中央値 32.1x
中位の成長率の中央値 13.6x
低成長の中央値 5.4x

EV/NTM Rev倍率とNTM Rev成長率の散布図

成長率と評価倍率の相関性は？

成長調整後のEV / NTM Rev

下図は、EV / NTM収益倍率をNTMコンセンサス成長期待値で割ったものです。このグラフの目的は、各銘柄が成長期待値に対してどれだけ相対的に安いか／高いかを示すことです。

オペレーティング・メトリクス

NTM成長率（中央値）：23
LTM成長率の中央値 31%
売上総利益率（中央値）：74
営業利益率（中央値）: 16
FCFマージン（中央値）：6
ネットリテンションの中央値 120%
CAC回収率（中央値）：25ヵ月
中央値 S&M % Revenue: 43%
研究開発費の収益率（中央値）：26
G&Aの収益率の中央値 19%

コンプの出力

40の法則は、LTM成長率＋LTM FCFマージンを示しています。FCFは、Cash Flow from Operation - Capital Expendituresとして計算されます。

GM調整後のペイバックは以下のように計算されます。(前四半期のS&M) / (前四半期の純新規ARR x Gross Margin) x 12 . これは、SaaSビジネスが完全に負担したCACを粗利益ベースで回収するのにかかる月数を示しています。ほとんどの公開企業は純新規ARRを報告していないため、私はインプライドARRの指標を用いています（四半期のサブスクリプション売上×4）。純新規ARRとは、単純に当四半期のARRから前四半期のARRを差し引いたものです。サブスクリプション・レベニューを開示していない企業は、分析から除外し、NAと表示しています。

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