スターバルクキャリア。最大かつ最高のものを購入する
Dec. 20, 2020 5:14 PM ET|6 comments | About. スター・バルク・キャリアーズ・コーポレーション（Star Bulk Carriers Corp. (SBLK)
概要
ドライバルク市場のファンダメンタルズは、COVIDの混乱による中間ボトムを通過し、上昇トレンドを再開することを示唆している。
鉄鉱石と石炭の市場ダイナミクスの改善は、ドライバルクのストックにはまだ値付けされていない。
今後の市場のバランスを整えるために、将来の船舶発注を抑制。
スター・バルク・キャリアーズは、最大の船隊と最高の経営陣を擁しているため、この分野で最も「投資可能」な企業といえます。
2021年のドライバルク市場の改善のために、最大かつ最高のドライバルク船主を購入する
今年は世界のドライバルク貿易に大きな混乱が見られましたが、ドライバルク市場は驚くほど回復力がありました。中国の景気刺激策によりここ数カ月で鉄鋼生産量が2桁成長し、世界の他の地域ではインフラ投資の形でさらなる刺激が期待されているため、ドライバルクの第1位商品である鉄鉱石の需要は2021年には大幅に増加すると予想されます。これに、アジアのエネルギー需要の増加によるドライバルクの第2の商品である石炭の需要増加と、穀物や小口貨物の取引の急増が組み合わさることで、ドライバルク貿易全体が2021年に予想を上回る有意な成長を遂げることが確実となる。数十年来の低水準にある造船受注量から供給が制約される中での需要の増加は、需給バランスをさらに逼迫させ、現在コンテナ船で見られるような運賃の急騰につながる可能性さえある。
スターバルクキャリアーズ（SBLK）は、最も若いフリートの1つを持つ最大の上場ドライバルク海運会社のタイトルを獲得している近年の回顧的な拡大の実行にされています。疑わしい経営陣が多い業界では、SBLKの経営陣は、サイクルの底辺での成長に資金を供給し、優れたリターンを生み出すことができることを示しており、今後も継続していきます。優れた経営陣、クラス最高のコーポレート・ガバナンス、そしてその規模から、SBLKは、改善するドライバルク市場で最も安全で最良の方法の一つとなっています。
2021年のドライバルク貿易拡大を牽引する鉄鉱石
鉄鉱石価格は、中国の鉄鋼生産の急増と世界的な供給を枯渇させた鉱物の需要のために、10年ぶりの高値を作っています。
中国の鉄鋼生産は景気刺激策により10月に前年比12.7%増と驚異的な伸びを示し、ヴァーレ(NYSE:VALE)は生産能力の回復が遅れており、海上の鉄鉱石供給は世界的な需要に追いつくことができず、中国の鉄鉱石と鉄鋼の在庫はすでに低水準から急速に減少しています。
中国の港の手元在庫日数は5年以上の低水準にあり、急速に減少しており、直近の週には1.5%減少し、旧正月まで減少が続くと予想されている。
高価格の解決策は高価格
市場は供給不足の解決策を求めて鉄鉱石価格を競り上げた。これにより、米国やカナダのような遠く離れた場所にあるスイング生産者からの出荷が俄然経済的になりました。また、生産者はより迅速に新たな供給を得るためにあらゆる手を尽くすようになる。2021年の予測を引き下げたわずか1週間後、ヴァーレは12月中にサマルコ鉱山の再稼働を発表した。2021年の鉄鉱石の取引量と出荷量の予測は、既知の変動供給源に加えて、潜在的な供給源を発掘し、あらゆるオンスの供給を前倒しして中国に出荷するために、数百万ドルの余分な利益インセンティブが働いているため、この価格では過小評価されていると思われる。このような状況の中で、私は、貿易量が短期的には驚くべきものであると見ており、アナリストはそれに応じて予測を上方修正しています。
石炭も需要の増加により価格が急騰
石炭価格は最近、52週間ぶりの高値を更新した。
(出典: Trading Economics)
石炭市場に歪みをもたらしている中国は、年初に石炭を持ち込むインセンティブを与え、年後半にクォータが埋まると輸入ができなくなるというクォータ制度を採用しているが、国内の石炭価格が非常に高く、石炭の在庫が少ないため、クォータの増量を余儀なくされている。パンデミック前に設定された割当量に基づく予想を上回る需要と再備の必要性が切実にあるため、石炭トレーダーが新たな割当量を手に入れることで、石炭需要と貿易は来年上半期を通じて十分に支えられることになるだろう。石炭価格の上昇は供給者に需要を満たすために生産能力を回復させるインセンティブを与え、それによって石炭貿易が現在の予想を上回る可能性がある。石炭は量的にはドライバルク商品の第2位であるため、ドライバルク海運の需要と運賃を非常に後押しすることになるでしょう。
穀物とマイナーバルク取引も急増
穀物貿易は、中国の飽くなき食欲を満たすため、また、工業生産者がより多くの輸入穀物を消費するという構造的な変化に伴い、回復した豚の群れのニーズを満たすために、今年はパンデミックにもかかわらず、過去最高の数量に急増しました。穀物に加えて、マイナーバルクも順調に成長しており、2021年もこの傾向が続くと予想されます。ドライバルク貿易の見通しについては、Klaveness Researchが鉄鉱石、石炭、穀物、ボーキサイト、その他のマイナーバルクをカバーする一連の記事をまとめています。
ドライバルク貿易は全体的に順調に推移し、2021年には商品需要と価格が上昇して予想を上回る可能性が高い
商品価格は、中国が主導する世界的な需要が非常に強く、予想を上回る可能性が高いことを年の後半に示しています。需要と価格は業界関係者を驚かせており、サプライヤーは供給量を増やすために迅速に動いています。このような理由から、見通しの改善を反映したモデルの更新はまだ行われていないと思われます。これらのモデルが更新されれば、ドライバルク貨物の先物と株式は、改善された見通しを反映して上昇するでしょう。このプロセスは、ドライバルク貨物先物を追跡するBreakwave Dry Bulk Shipping ETF (NYSEARCA:BDRY)が過去10取引日で18%上昇したことで、始まったばかりだと思います。
ドライバルク船の供給は、数十年の低オーダーブックと抑制された注文で縮小している
2020年の歴史的な低発注でドライバルクの発注簿は16年ぶりの低水準に
(出典：SBLK Q3決算発表会)
船舶発注は市場の改善に伴い回復する可能性が高いが、有能な造船能力と意欲的な船腹を見つけることは、過去に比べてはるかに困難になるだろう。これは、Danish Ship Finance の最近の調査報告書に最もよく要約されています。
"生産能力を制約している要因がいくつかあります。10 万重量トンを超える大型船を建造できる造船所は 287 隻中 65 隻に過ぎず、非燃料油エンジンを導入した経験があるのは世界の造船所の 60%に過ぎない。製品の品揃えは重要であるが、船主が誤った判断をしてはいけないので、ヤードは実績を積み上げていかなければならない。
(出典：Danish Ship Finance)
IMO の新規制で要求される次世代の船舶を技術的に建造できる造船所の確保が困難になるだけでなく、現在各分野で好まれている大型船の建造能力も制約される可能性が高い。
今後、環境規制を満たすためにどのような船種が必要になるのかが不確実な上、資金や造船能力も限られているため、新造船の発注は、たとえレートが狂ったとしても、これまで以上に抑制される可能性が高いと考えられる。限られた供給量の中に強い需要があるということは、高レート、高利益、株主への高リターンを意味します。
スターバルクは最大の船隊と最高の船隊を持っている
スターバルクは過去3年間で船隊規模を2倍に拡大し、47隻の船隊を追加した。
(出典：会社の書類から筆者が作成した情報)
ゴールデンオーシャン(GOGL)は、今後の記事で紹介するもう一つの優良企業であり、SBLKに近い規模を持つ唯一の企業であり、若い船隊を持つ唯一の上場企業である(ドライバルク事業から急速に撤退しつつあるスコーピオバルク(SALT)を除く)。SBLKの規模と近代的な船隊により、SBLKは業界で最も銀行取引が可能な企業の一つとなり、資本市場へのアクセスが可能となりましたが、他の中小企業が競争力のある金利での資金調達に苦労しています。
また、SBLKの規模は、より多くの船舶にオーバーヘッドを分散させることを可能にしており、1隻あたりの運航コストは業界最低水準となっています。
(出典: SBLK Q3決算発表会)
1隻当たりのOPEXの低下は、同業他社と比較して同じ市況下での損益分岐点率の低下と収益性の向上を意味します。SBLKは船隊を拡大していく中で、1隻当たりのOPEXを下げ続け、収益性を高めていくことを示してきました。
魅力的なリターンをもたらすスクラバー投資
IMO2020年目標を達成するためのスクラバーへの投資については多くの議論がありましたが、設備投資を行うことができる企業にとっては、3年未満、大型船では1年未満の回収期間を示す燃料先物のスクラバーを設置することが当然の選択でした。洗練された経営と強固なバランスシートを持つSBLKは、賢明な判断で全船にスクラバーの設置を決定し、今年の第2四半期に完了しました。COVIDが世界的な精製需要を破壊したため、スクラバーを搭載した船で燃焼される精製VLSFOと低コストの未精製HSFOのコスト差が縮小したため、スクラバーは計画通りには機能しませんでした。SBLKは、期待されていた1年、2年の回収期間の代わりに、スクラバー投資の回収期間を5年と低くしていますが、まだ良好です。SBLKのフリート全体では、スクラバーを設置しないことを選択した同業他社よりも、市場で意味のあるスクラバープレミアムと高い利益レベルを獲得し続けることになるでしょう。
すべての正しい動きをするSBLKの経営陣
スターバルクの経営陣は引き続き感銘を受けている。資産価格が低迷していた過去3年間のサイクルの底での急速な拡大は、SBLKの資産に大きなレバレッジをかけて成功を収めてきました。最近の3隻の大型船の購入は、COVIDによってもたらされた市場の不確実性を評価するために長い休止期間を経て、経営陣が成長へのアクセルを踏み直したことを物語っています。これは私の市場の見方と一致しており、今が非常に強気の見通しとなっている。
リスク
世界的な貿易緊張の激化は、世界の貿易量に悪影響を及ぼす可能性があります。
COVID によって引き起こされるような、目に見えない将来の需要ショックが貿易量にマイナスの影響を与える可能性がある。
貿易は特に世界の GDP の変化に敏感である。世界的な景気後退が発生すれば、貿易量の減少とドライバルク市況の低下を引き起こす可能性が高い。
結論
ドライバルク市場は改善しており、最近のコモディティ価格が現在のモデルに組み込まれている以上に堅調な貿易需要を示唆しているため、近いうちにサプライズで上向きになる可能性が高い。抑制された発注は、将来的に需給のバランスをより良く保ち、運賃をサポートするのに役立つでしょう。私のお気に入りのバリュープレーであるNavios Maritime Partners (NMM)を含め、ドライバルク市場の改善を利用する方法は数多くあります。しかし、海運業、特にドライバルクは、不安定なレートとブームとバストのサイクルを持つ気弱な人のためのものではありません。ドライバルク業界に初めて参入される方や、この業界で最高品質でリスクの低い会社をお探しの方には、最大規模の船隊を擁し、金融へのアクセスが良く、一流のコーポレート・ガバナンスを持ち、株主価値を解き放つためにサイクルの浮き沈みを乗り越えることができることを証明した経営陣を擁するSBLKをお勧めします。
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