アルファベット。ファンダメンタルズ的には過小評価されているが、もっと何かがある。
2021年8月18日 11時31分 ETAlphabet Inc. (GOOG), GOOGL15 コメント数10 いいね
まとめ
EPSとフリーキャッシュフローの成長を考えると、アルファベットは今、割高には見えない。
フォワード・マルチプルを見ると、特に予想されるEPSと収益の成長を考慮すると、市場はアルファベットを引き下げている。
将来の潜在的なFCFフロー量の現在価値という意味では、同社はまだ割安である。
多くの面で市場の現状は極限に達しており、これは懸念材料である。
グーグル
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テーゼ
FAAMGリストの企業の中で、アルファベット（GOOG）（GOOGL）は年初から最も高い価格リターンを示している。しかし、現在の時価総額の成長率を維持することには疑問が残ります。しかも、その主な理由は、アルファベットに直接関係しているわけではない。
チャート
データ提供：YCharts
アルファベットは成長しているだけなのか、それとも加速しているのか？
アルファベットは、比較的最近になって売上高の分解データを公開し始めましたが、そのデータでも、過去3四半期の間に同社のビジネスの主要セグメントの成長がいかに急速に加速しているかを知るには十分です。
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収益全般について言えば、現在は指数関数的な成長が見られます。さらに、前四半期の結果は長期的なトレンドを上回っていることがわかりました。
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もちろん、これはコロナウイルスの流行が終わった段階で、デジタル広告への関心が高まったことによるものです。基本的には期待通りの効果でした。
時価総額と財務状況の比較
企業の現在の市場価格を評価する最もラフなバージョンは、資本金の規模と主要な営業指標の変化の相互のダイナミクスを分析することである。
過去10年間、アルファベット社の資本金は、売上高TTMの絶対額の大きさと定性的な線形関係にあります。そして、この関係は、今後3四半期に予想される業績を考慮しても、企業が過大評価されている状態を示しています。
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しかし、EPSの場合、アルファベットの現在の時価総額はかなりバランスが取れています。
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資本金とフリーキャッシュフローの関係は、最高の品質であることがわかります。そしてこの関係は、同社の現在の価格がバランスのとれた状態であることも裏付けています。
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つまり、一見すると、EPSとフリー・キャッシュ・フローの成長を考えると、今の会社は割高には見えません。そして、これは印象的です。
比較評価
アルファベットのマルチプルの比較分析では、明確な結果は得られませんでした。しかし、1つの特徴的なディテールが明らかになったので、議論すべきである。
アルファベットを、過去のマルチプルを通してハイテク企業の幅広いサンプルと比較すると、同社は市場とのバランスが取れていると結論付けられる。
これは、EV/EBITDA倍率によって示されています。
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また、EV/FCF倍率も同様です。
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しかし、フォワード・マルチプルに目を向けると、そのような結論を出すことはできません。つまり、フォワードP/S（次年度）マルチプルから判断すると、アルファベットは25％も過大評価されていることになります。
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この倍率を予想成長率で調整しても、結果は大きく変わりません。
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フォワードPER（次年度）の倍率で判断すると、アルファベットはバランスが取れている。
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しかし、成長を調整したフォワードPERは過大評価を示しています。
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このように、アルファベットを現在のマルチプルで比較すると、同社はかなり適切に評価されていることがわかります。しかし、フォワード・マルチプル、特にEPSと売上高の予想成長率の文脈で見れば、市場がアルファベットを引き下げていることになります。
ファンダメンタル・バリュエーション（DCFモデル
今後10年間のアルファベットの収益を予測するために、私は現在のアナリストの平均的な予想を使用しました。重要なのは、アルファベットの将来の成長に対するセンチメントが今年に入って大きく改善していることです。
ソースはこちら シーク・アルファ・プロ
また、営業利益率も最近急上昇しています。
チャート
データ提供：YCharts
しかし、このモデルは、今後10年間の営業利益率が26%から徐々に低下し、最終的には21%になるという仮定に基づいています。これは、業界の競争激化を想定した標準的な手法です。
ここでは、加重平均資本コストの計算を行います。
出典はこちら 著者
いくつかの説明をします。
市場収益率を算出するために、株式リスクプレミアムの値（4.72％）とリスクフリーレートとしてのUST10の現在の利回り（1.25％）を使用しました。
また、3年間のベータ係数は現在の値を使用しました。最終年度については、ベータ値を1に設定しました。
負債コストの計算には、2019年と2020年の支払利息を同年度の負債額で割ったものを使用しました。
モデルを構築する際には、以下の主要な仮定を使用しました。
CAPEXの相対的な規模は、過去6年間の平均値（14％）とする。
平均税率は26％としました。
そして、このモデルは以下の通りです。
(高解像度)
出典 著者
DCFに基づくアルファベット社の目標株価は4,430ドルで、～62％のアップサイドがあります。しかし、営業利益率の予測を控えめにして、仮にUST10が2％に上昇したとすると、成長性は約30％に低下してしまいます。しかし、これはポジティブな結果でもあります。
テクニカルイメージ
ほとんどの株式や指数は指数トレンドに沿っており、対数Y軸のグラフではよくわかる傾向があります。ここでは、アルファベットを例に挙げてみましょう。
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2010年以降、アルファベットの株価は長期的な指数トレンドを辿っていました。しかし、現在、同社の株価はこのトレンドを2標準偏差分上回っている。これは、アルファベット社の株価が指数関数よりも速い速度で成長していることを意味しています。一般的に言えば、それは不安定な状態を示しています。
しかし、時にこれは、価格がこのままさらに成長するつもりであることを示すシグナルでもある。その代表例が、昨年、長期的な指数トレンドを追い越したマイクロソフト（MSFT）です。
ソースはこちら VisualizedAnalytics.com
リスクの力学
このブロックで取り上げるリスクは、企業そのものではなく、市場全体に関わるものです。
現在、アルファベット社の資本金は、米国株式市場全体の資本金の約4.3％を占めています。年初の時点では、この数字はほとんど3％を超えていませんでした。
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これに匹敵するシェアを持つのは、アップル（AAPL）とマイクロソフトのみ...。
さらに、過去14年間で、S&P500指数に占めるナスダック指数の値は、175％から330％に拡大しています。さらに、ここ数四半期の動きを見ると、この傾向は一定の天井に達していることがわかります。
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同時に、マイクロサイクルからは、市場がボラティリティの増大と金融政策の引き締めの局面に入っていることを予想することができます。
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そして、米国の株式市場がGDP比で現在の記録的な水準に達したのは、超ソフトな金融政策のおかげである。
図2：GDP成長率で調整しても、S&P500®市場は2007年のピーク時の2倍になっている
出典：cmegroup.com
要するに、多くの面で市場の現状は極限に達しており、これは懸念材料である。
ボトムライン
アルファベットが過去2四半期に示した業績を見ると、同社の現在の価格は驚くべきものではありません。
しかし、この成長を同じ割合で継続することは、もはやそれほど明白ではないように思われます。特に、一般的な市場の状況や、米国の金融政策の引き締めが予想されることを考慮すると。全体として、中立的な評価が示唆されている。
コメント(443)
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マージンの低下をモデル化することがgoogleの動きなのかどうか。私は、ネットワーク効果と営業レバレッジによって、マージンが拡大すると考えています。加えて、現在youtubeは成長を優先させるために収益性が低く、クラウドは他のベットと同様にまだ不採算であることを考えると、youtubeの収益性が高まり、クラウドの収益性が上がり、検索が同程度であれば、利益率は上がるはずです。クラウドやその他の事業が赤字であることに加え、研究開発費がGAAPでは資産計上されずに費用計上されていることから、Googleの未調整のPEを使用すると、実際よりも割高に見えてしまいます。さらに、1,300億ドルの純現金としっかりした自社株買いがあるので、基本的なビジネスが悪化して経営陣が自社株買いを見直さない限り、グーグルが大暴落しても不思議ではありません。
様
スカーロ
今日、午前4時
コメント(893)
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@Logan3355 いい考えですね。買い戻しは、基本的には従業員への重い株式報酬に対抗するためのものではありませんが？
みたいな。
Oleh Kombaiev
今日、7:08 AM
投稿者
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コメント (1.77K)
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@Logan3355さん、感想ありがとうございます。ネットワーク効果について書かれていますね。あなたの考えでは、アルファベットの場合、それはどのような形で現れるのでしょうか？
様
J
jemicarus
今日、午前2時18分
コメント (161)
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魅力的なログチャート、ありがとうございます。私は、昔買ったものならば、トリミングはしても売らないのですが、ここで新たな資金を投入するのは、せいぜい少し甘いくらいのようです。チャートが全てを物語っていますね、このチャートや他の多くのチャートが。乾杯、そして幸運を。
様
Oleh Kombaiev
今日、7:09 AM
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コメント (1.77K)
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@jemicarus あなたにも幸運が訪れますように。市場から判断すると、私たちは皆それを必要としています :)
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トニー・モンタナ・ミュンヘン
今日、午前1時39分
コメント (647)
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素晴らしい記事をありがとうございます。
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Oleh Kombaiev
今日、7:10 AM
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@Tony Montana ミュンヘン ありがとうございます！頑張ってください。
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F
FFlintstone
今日、午前12時36分
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コメント (118)
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GOOGLは、広い堀と複数の成長する収益源を持っているので、ロングしています。
ただ、問題は⇒もっと早くに$$を投資しておけばよかったと思っています。
みたいな
C
チャールズ・メイ
今日、午前1時28分
コメント (76)
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@FFlintstone 半年前に売らなければよかったですね。
様
J
joeycruz
今日、午前4時22分
コメント (184)
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@Charles May 私もです。
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Oleh Kombaiev
今日の午前7時10分
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@Charles 5月は気をつけましょう、そんな考えが頭をおかしくします。
いいね
J
judd4444
本日、午前12時06分
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コメント (80)
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あなたのEVは、GOOGのバランスシート上のキャッシュを相殺していません。また、季節的に好調な第4四半期の前に、2021年上半期に53/shを稼いだのに、なぜ来年のEPSは107/shになるのでしょうか？- また、売上高の13%を研究開発費に費やしているにもかかわらず、営業レバレッジがかかっているはずなのに、なぜ利益率が下がるのでしょうか。また、現在は負けている他のベット分野にも資金を投入し続けているのに、検索分野での独占状態についても言及していません。
様
Oleh Kombaiev
今日、午前5時13分
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コメント (1.77K)
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@judd4444 いいですか、これは単なるモデルであって、平均化や外挿をしないとできません。しかし、このモデルは会社の現在の価格の大まかな見積もりを提供しています。あなたの視点では、可能性はさらに高くなります
様
オーガスタス
昨日、午後11時57分
マーケットプレイス
コメント (4.75K)
相対的な評価の数字を見るための非常に良い分析です。興味深いのは、モデルの1つが100％の過大評価を示していることです。確かに、この会社は財務的に正しいことをたくさんしています。あとは、株価の問題ですね。
様
Oleh Kombaiev
今日の午前7時12分
コントリビューター
プレミアム
コメント (1.77K)
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@Augustus " モデルの1つが100％の過大評価を示しているのは興味深いですね"
はい、私も驚きました。
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