Hydra Swap:The HydraSwap HMM: Game-Changing AMM for Liquidity Providers（和訳）

2021年8月21日 10:06

分散型金融（DeFi）の最も重要な進歩の1つは、分散型取引所（DEX）と自動化されたマーケットメーカー（AMM）の進化です。これらの分散型プロトコルは、受動的な貯蓄者を取引活動のための流動性プロバイダ（LP）に変えました。

従来のマーケットメーカー（MM）は、複雑な数理モデルを用いてビッドやオファーを掲載し、そのサイズや価格をダイナミックに管理することで、中央の取引所に流動性を提供しています。これは、高度に専門化されたプレーヤーだけが行うことができる活動です。

マーケットメーカーは、市場にビッドやオファーを表示して"価格"を作り出すので、"プライスメーカー"という言葉の方が適切である。プライスメーカーから提示された価格で売買を行うトレーダーは"プライステイカー"と呼ばれます。プライスメーカーは、流動性を提供するために資本を投入しなければならず、プライステイカーが自分に不利な取引をした場合には、取引スプレッドという形でこの資本からリターンを得ます。プライスメーカーは買値で買い、売値で売り、その差額を理論的にはポケットに入れます。

AMMでは、パッシブな貯蓄者がLPになることができます。パッシブなLPは資本を提供し、積極的なポジション管理を気にすることなく取引手数料からリターンを得ることができます。AMMは、従来のAMMの洗練された価格決定プロセスを、流動性プール内のトークンの在庫に基づいた（比較的）シンプルな数学的フレームワークに置き換えます。つまり、パッシブなLPは、流動性プールに資産を置いておくことで、これまでアクティブなマーケットメーカーだけが享受していたマーケットメイキング活動によるリターンを享受することができるのです。これにより、投資家が資産を預けて利回りを得ることができる新しい場が生まれました。また、流動性供給活動に多くの資金が投入されることで、トレーダーは豊富な流動性を享受できるようになります。

現行AMMの限界

現在のAMMは、伝統的なマーケットメイキングと比較すると、まだあまりにも単純すぎます。最も人気のあるAMMはコンスタントプロダクトマーケットメーカー（CPMM）で、トークンの在庫のプロダクトを一定に保つことで"公正な"市場価格を算出します。CPMMでは、アービトラージアー（裁定取引者）が介入し、市場全体との価格のズレを修正することになります。このプロセスでは、パッシブなLPの潜在的な利益の多くがテーブルの上に残されています。AMMに流動性を提供する洗練されたLPは、オフチェーンでの在庫管理という形で多くの重労働をこなしています。

AMMが従来のMMに近い形で進化することを阻んでいる大きな問題は、高度な計算をオンチェーンで行うためのガスのボトルネックです。パッシブLPが従来のMMと同様のリターンを享受できるようにするためには、マーケットメイキングのフレームワークとインテリジェンス全体をオンチェーンで行う必要があります。

もう一つの大きな問題は、AMMが展開する一定の手数料モデルです。AMMはボラティリティーのエクスポージャーを持っており、手数料は市場のボラティリティーのレベルに連動しているべきです。市場が大きく動いているときは、LPの利益はより高いインペリアル・ロスによって侵食されます。トークン在庫を動的にリバランスする洗練されたLPは、ボラティリティの高い市場でリバランスを行うことで、より多くの資金を失うことになります。逆にAMMは、安定した価格で取引が行われている穏やかな市場で利益を蓄積します。一定の手数料はこのような市場の動きを反映していません。つまり、LPは、変動の激しい市場では、AMMから流動性を奪う傾向にあり、市場の動きを悪化させることになります。安定した時期には、トレーダーはDEXの高い手数料を支払うことに抵抗を覚えるでしょう。これは、望ましい動きとは正反対です。ボラティリティーを考慮した価格設定は、LPがボラティリティーの高い時期に資金を維持し、トレーダーが安定した時期にDEXを使い続けるように動機付けるために必要です。LPは、乱高下している時にはより高い手数料を、穏やかな市場ではより低い手数料を得るべきです。これにより、より公平で強固なトレーディングエコシステムが実現します。

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HMMのビジョン

Hydra Market Maker（HMM）のビジョンは、従来のMMと同等のパフォーマンスを持つAMMを作ることです。HydraSwapは、超高速なSolanaチェーン上で動作し、EVMベース（Ethereum仮想マシン）のチェーン上でAMMが直面している計算やガスコストのボトルネックを取り除きます。HMMは、Solanaの技術的能力をフルに活用して、LPリターンを大幅に改善し、より信頼性の高い取引フレームワークを備えた高性能なAMMを提供する最初の企業となるでしょう。

現在のCPMM（コンスタントプロダクト・マーケットメーカー）モデルでは、パッシブ・マーケットメーカーは基本的な価格設定メカニズムに縛られています。HMMの最初のバージョンでは、アービトラージアーにインセンティブを与えつつ、LPの損益を保護し、無期限の損失プロファイルを改善するための、よりスマートな価格設定メカニズムを導入しています。LPのパフォーマンスを向上させることで、より多くの流動性を集めることができます。これにより、トレーダーは、より大きな流動性、より大きな深さ、不安定な時期のより確実な取引、そしてスリッページの減少を享受することになります。次のバージョンでは、ボラティリティセンシティブな価格設定とスタイルプライスバンドが追加されます。

HMM v1: 補正パラメータ"C"の導入

まず最初のステップは、CPMMが自分の在庫残高のみに基づいて価格を決定していることに気づくことです。トレーダーがCPMMとやりとりをすると、CPMMは一定の製品価格カーブを上下に動かします。CPMMは積極的に入札やオファーを開始し、アービトラージャー（裁定取引者）が介入して自分のポジションをできるだけ早く"ヘッジ"できるように動機づけます。これは必ずしも最適な設定ではありません。LPは、より広範な市場を観察し、より多くの情報に基づいた価格決定を行うことで、より良い結果を得ることができるでしょう。

下の図は、2-asset CPMMの価格プロファイルを示しています。AMMのトークン残高がX0からXiに減少すると、価格はP0からPiに上昇します。緑の領域の面積は、この新しい価格でLPが直面する無常の損失の大きさを表しています。CPMMは現在、トークンXを一定の製品曲線で決まる高い価格（手数料を無視した価格）で入札しています。CPMMは、この高値で入札することにより、アービトラージャーが介入してトークンXの残高を補充し、無期限の損失が0の元の状態に戻ることを期待しています。しかし、この過程で、CPMMは潜在的な利益の一部をアービトラージャーに渡してしまうことになります。

ここでは、アービトラージャーをインセンティブするために、LPが喜んで受け入れる補償のレベルを設定する補償パラメータを導入します。HMMはオラクル価格を見て、"c"を使って、ポジションを与えられたとき（すなわち、トークンの残高が開始時の残高から乖離したとき）に、どれだけ積極的にビッドやオファーを行うべきかを決定します。価格はCPMMほどアグレッシブである必要はなく、取引利益がある限りアービトラージャーが介入してきます。

Cは、アービトラージャーに対してLPがどれだけ補償できるかをコントロールします。

基本的には、C=0の場合、シナリオはCPMMと同じです。アービトラージャーは、価格差を埋めるためのインセンティブが全く同じです。

Cが上昇すると、アービトラージャーのインセンティブは低下します。

Cが0から2の間にあるとき、アービトラージャーはCPMMに比べて少ない報酬しか得られない。C=2の場合、アービトラージャーにはインセンティブがありません。

アービトラージの報酬をコントロールすることで、CPMMモデルよりもLPの無常損失を低減し、PNLプロファイルを改善します。このことを実証するために、私たちは徹底的にバックテストを行いました。これについては、後続のメディア記事でご紹介します。

ここでは、HMMの価格計算式（手数料を無視した場合）を紹介します。

HMMパラメータ

HMM 価格の公式

マージナル価格

HMMとOracle Priceの連携について

Oracleは、多くの市場からフィードを得て、ミッドマーケットがどうあるべきかを判断するデータプロバイダーです。

まず、HMMは内向きに限界価格だけを考えるわけではありません。HMMはCPMM価格からスタートして、CPMMよりも良い結果を出そうと、外向きにOracle価格を見ます。

CPMMがOracle価格に比べて高すぎる限界価格で入札している場合、HMMはそれをOracle価格に近づけて調整し、LPの性能を向上させます。

C=0の場合（Oracleの価格は関係ありません）

HMMモデルでは、Oracleの価格が操作されるリスクはありません。アタッカーがOracle価格を操作して、HMMに誤った／人為的に安い価格を表示させることはできません。具体的には、CPMMはセーフティネットのようなものです。Oracle価格が間違っていても、価格はCPMMの価格に戻ります。

Volatility-adjusted Pricing — Work-in-progress

市場のボラティリティーのレベルに応じた手数料設定を導入する予定です。これにより、市場のリスクレベルに応じてLPに正しく報酬が支払われることになります。現在のAMMではそれができていません。これは、洗練されたLPが流動性を引き上げるため、変動時に提供される流動性の減少につながります。先に述べたように、AMMのLPはボラティリティが低いため、固定報酬ではLPのこのリスクとリターンのトレードオフに正しく対応できません。逆に、市場が安定しているときにはLPは高額な報酬を得、安定した市場ではトレーダーは高いコストを支払うことになります。HMMは、市場の変動に応じて手数料の水準を動的に調整することで、この市場のダイナミックな動きに正しく対応することを目指しています。これにより、LPは不安定な市場でも流動性を提供し続けるインセンティブを得ることができ、ユーザーにとってはより信頼性の高い取引が可能となります。

HydraSwapのHMMコアと統合されたトレーディングモジュールにより、パッシブLPはもはやサメに利益を食い尽くされる小魚ではなくなります。DeFiでは初めて、パッシブLPは洗練されたマーケットメーカーと同様のリターンを期待できるようになります。

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HydraSwapについて

HydraSwapは、CEXレベルの取引を提供するSolana上のクロスチェーンDEXであり、ゲームを変えるHMMコアと強力なマルチモジュールコンポーネントに支えられています。この次世代DEXは、トレーダーや流動性プロバイダー（LP）にクロスチェーンの資産管理ソリューションを提供します。シームレスなクロスチェーンインフラを構築し、ゲームを変えるマーケットメイキングアルゴリズムを実装することで、HydraSwapは相互接続されたエコシステムとして、全く新しい方法でDeFiコミュニティに貢献することを目指しています。

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