永瀬圭太 /イナス金利政策とイールドカーブコントロール政策を終了する/永瀬圭太

日銀は3月19日の金融政策決定会合で、広く予想されていたが重要な政策改革を発表した。質的・量的緩和（QQE）、YCC、NIRPという政策枠組みは終了した。その代わり、日銀は主要な政策手段として短期金利の誘導に注力する。特に：

1. 日銀は無担保翌日物貸出金利を0～0.1％の範囲で誘導することを目指している。

2. 日本国債の買い入れ額は過去並みとなる。

3. ETFとREITの購入を停止します。

4. 日銀はコマーシャルペーパーと社債の買い入れ規模を段階的に縮小し、1年程度で停止する見通し。

市場と経済への影響評価

短期金利：市場では日銀がNIRPを終了すると広く予想されている。 2016年に発足したNIRPには、日銀当座預金残高に3段階の金利制度（-0.1％、0％、0.1％）が適用される。当座預金残高（法定準備金を除く）に対して0.1％の一律金利を導入する決定と、無担保翌日物貸出金利ガイダンスの0～0.1％により、短期政策金利への影響は最小限にとどまると予想されます。 。変化は10ベーシスポイント未満です。銀行の主要な短期貸出金利への影響は最小限にとどまるとみられる。

長期金利: YCC の終了は完全に予想されていたわけではありませんが、長期金利への影響は控えめであると予想されました。 2023年10月、日銀は10年国債利回りのハードキャップを撤廃し、市場操作の基準として1％のキャップを使用することでYCCの柔軟性を高めた。日銀は現行の月額６兆円程度の国債買い入れ措置を維持するとともに、長期金利の急上昇には国債買い入れの増額や固定金利オペの実施など迅速に対応すると約束した。国債市場における日銀の支配的な地位と世界的な金利環境の安定により、国債利回りが大きく変動する可能性は低いと考えられます。

JPY: 近年、USD/JPY は米国国債と日本国債の利回りスプレッドと高い相関関係にあります。 2021 年から 2023 年までの相関関係 (日次データ) を見ると、日米 10 年国債利回りスプレッドの 100 ベーシスポイントの変化は、通常、USD/JPY 為替レートの約 6 単位の変化に相当します。日本国債利回りに対する緩やかな上昇圧力と米国債利回りの柔軟性により、米連邦準備制度理事会が利下げの明確なシグナルを送るまで、米ドル/円は145～150円付近にとどまる可能性が高い。

株式市場：日銀はリスク資産の購入額を密かに削減した。 2023年10月以降、ETF保有額は約37兆円で安定しており、REIT保有額も約6,560億円で推移している。これらの保有株は東京証券取引所の時価総額のわずか4％にすぎません。

実体経済: DBS は、実体経済への影響は限定的であると予想しています。インフレ調整後の実質貸出金利はマイナスにとどまるとみられ、これが信用の伸びと内需の回復を下支えするとみられる。債券利回りは引き続き名目GDP成長率を下回り、2024年から2025年にかけて約2％になると予想されており、これは公的債券市場にとって好ましいことだ。さらに、円は実効為替レートベースで大幅に過小評価され続けると予想され、これは日本の輸出競争力に利益をもたらすだろう。日本の家計資産に占める株式の割合はわずか 20% に過ぎず、ほとんどの金融資産は現金、預金、年金であるため、株式市場に関連した資産への影響は抑制されると予想されます。

観察ポイント

政策金利を0.1％以上に引き上げると銀行の主要貸出金利に直接影響し、企業や家計の借り入れコストが上昇する。国債利回りの決定を市場原理に委ねることは、長期金利の大幅な上昇を招く可能性が高く、ひいては政府の資金調達コストに影響を与えることになる。日銀は、全体の賃金上昇率３％に支えられ、持続的かつ安定した２％のインフレ率を確保するため、慎重に政策を進めることが予想される。政策立案者らは、２０００年８月のゼロ金利政策終了後の２００１年３月の日銀の量的緩和導入につながったハイテクバブルの崩壊など、過去の政策の失敗を思い出すだろう。

日銀は２％のインフレ目標について、２０２３年度から２０２５年度末まで持続的かつ安定的に達成できるとの自信を表明した。この自信は、最近の春闘期間中の給与交渉で心強い結果が得られたことに由来しています。例えば、最大の労働団体である連合は、3月15日に基本給3.7％増を含む総額5.28％の賃上げを発表した。過去のデータに基づくと、これにより今年の全体的な賃金上昇率は約2.5％となり、2％のインフレを達成するために必要な基準の3％に近づく可能性がある。春季交渉の完全な結果は7月に発表される予定だが、今年下半期の賃金全体の勢い、賃金主導型インフレの動向や消費需要の回復を見極めるにはしばらく時間がかかるだろう。 DBSグループは現在、日銀が2024年の残り期間は政策金利を据え置き、2025年第2四半期にはさらに金利を0.25％に引き上げると予想している。