2021.3.31アミリス関連（グラハム田中記事）
アミリスは次の産業革命へのリードを強化している
概要
インテルがデジタル革命を起こし、テスラが電気自動車革命を起こしたように、アミリスは合成生物学革命を起こし、5.7兆ドル規模の化学産業の利益率の高い分野を代替することができます。
アミリスは、次の大きな産業革命をリードするために、科学的革新、奇跡の分子、クリーンな消費者ブランド、マーキーパートナープログラム、低コストのバイオ発酵プロセスなど、複数の成長プラットフォームを構築しています。
アミリスは、20以上の生化学的経路を習得し、新しい酵母菌の設計から製造までの時間を80％短縮し、自然界に存在する32万6000種類の分子のほとんどを、より安く、よりクリーンに、より持続的に生産するためのプロセスを最適化しました。
17億ドルを投じた15年後、Amyrisは13種類の分子をスケールアップして生産し、毎年3～6種類を追加しています。
アミリス社の「分子を作る機械」は、6億ドル以上の契約一時金、マイルストーン、製造委託収入を提供する著名なパートナーを引きつけ、タイムリーな成長資金を提供しています。まだ早いですよ。
合成生物学/人工発酵の革命
この記事は、Seeking Alphaが発行したAmyrisに関する過去の記事を補足するものです。この記事では、Amyris（AMRS $18.71）を長期的に見ており、この会社を初めて知る投資家だけでなく、この株をいつまで保有すべきか悩んでいる既存の株主にとっても参考になるはずです。私はすでに、2020年12月に私の個人運用のお客様に宛てた手紙の中で、Amyrisを「一生に一度のチャンス」と紹介しています。この記事では、私がなぜアミリスが「次の大きな産業革命」となるかもしれないものの最前線にいて、リーダーであり続けるための属性を持っていると信じているのかを深く掘り下げています。また、他の2つの産業革命のリーダー、インテルとテスラのデジタル革命とEV革命の例え話もしています。
また、Seeking AlphaがAmyrisに関する最初の3つのレポートを低価格で発表したときよりも、Amyrisの見通しに自信を持てるようになった、ここ数ヶ月のAmyrisの発表や出来事についても述べています。"Why Amyris Could Be the Next Tesla」（2020年5月29日、3.36ドル）、「Amyris On Track For Cash Flow, Earnings and 70%/Year Returns」（2020年9月29日、2.53ドル）、「R&D Surprises Offer Amyris Unbounded Upside」（2020年9月30日、2.53ドル）です。
アミリス社のこれまでの成果は、様々な製品カテゴリーにおいて13分子中13分子のスケールアップに成功していることから、合成生物学とアミリス社は、化学品、特殊化学品、原料の各業界で大きなシェアを獲得し、製薬業界に製造委託を行う可能性があると確信しています。これらの業界は、その経過に数十年かかると言われています。また、アミリスは、酵母のエンジニアリングだけでなく、発酵科学や大規模生産においても優位に立っており、数十年とは言わないまでも、何年にもわたってリーダーシップを維持できると確信しています。
投資家の99％は、合成生物学という言葉を聞いたことがないでしょう。私たちが行った広範な調査と、アミリスの研究開発責任者とCEOへの2回にわたるインタビューによると、合成生物学と工学的発酵プロセスが次の大きな産業革命の原動力となり、1年前に私たちが想像していたよりも大きなものになる可能性があります。
民間の競合企業が商業生産、製品収益、発酵プロセスについて公表するようになってきていますが、私たちは、科学的にも商業販売においても、Amyrisが明らかに業界のリーダーであることを確信しています。ここ数カ月の間に、アミリス社はいくつかの重要な発表を行っていますが、これはアミリス社が競合他社に対して我々が考えていたよりも大きなリードを持っているだけでなく、その地位を強化し、科学、プロセス、製品、規模において、おそらく今後数十年にわたってそのリーダーシップを維持する可能性を高めていることを示唆しています。
"革命を語る」アミリスは40年前のインテルを彷彿とさせる
40年前のデジタル革命の初期に、私は幸運にもインテルの創業者に会うことができました。彼は、インテルが今後何年にもわたって、毎年40～50％の速度のマイクロプロセッサーを提供することを説明してくれました。この2年ごとに半導体チップのトランジスタ数を2倍にするという反復プロセスは、ムーアの法則として知られている。ゴードン・ムーアは、私の著書『デジタル・デフレーション』（マグロウヒル2004年）の中で、彼へのインタビューで親切に説明してくれた。
アミリスは、半導体の競合他社に対して3～5年のリードを持ちながら、構造、回路設計、材料、製造プロセスを迅速かつ反復的に改良することで、設計サイクルごとにリードを維持し、数十年にわたってデジタル革命を推進したインテルを思い起こさせます。
アミリスは、すでに存在する数十億ドル規模の市場をターゲットにした、数十年におよぶ同様の機会を提供すると考えています。この合成生物学革命が商業的に開始されようとしているときに、アミリスはすでに3～5年の科学的・商業的リードを確立しており、915の特許と13の製品が大規模生産（年間トン）されています。
複数のプラットフォームを構築し、数十年にわたる成長を実現
私たちは、「成長プラットフォーム」を構築し、そこから毎年新製品や新サービスを投入することで、強力かつ持続的な成長を実現している企業に投資することを理想としています。私たちは当初からAmyrisの科学的プラットフォームの強さに感銘を受けていましたが、ここ数ヶ月で、Amyrisはその基礎となる科学的プラットフォームの周りに、長期的に収益を増加させることができる4つの追加プラットフォームを構築していることに気づきました。
(1) Amyrisの科学的プラットフォームは基礎的なものであり、研究開発パイプラインは収益成長のための究極の再生可能資源である。
4年半前にCEOのジョン・メロが初めて私たちのオフィスを訪れた時から、私たちはアミリスがその科学的イノベーションに基づいたユニークな「成長プラットフォーム」を持っているのではないかと考えていました。彼は、DNAシーケンスのコストがムーアの法則よりも速く急速に低下していることから恩恵を受けていると指摘し、以下のようなグラフを見せてくれました（NIHにより2020年に更新されています）。
アミリス社は、過去15年間、研究開発に多額の資金を投入してきましたが、17億ドルもの資金を投入したことに感銘を受けました。
また、単純なパン酵母のDNAを何千種類もの株に加工し、それぞれの株がサトウキビの糖分を摂取して、自然界に存在するものの、高価であったり、希少であったり、純粋な形で入手するのが困難な様々な分子を作り出すことができるという可能性にも惹かれました。
しかし、先に引用した研究開発責任者のスニル・チャンドラン氏とCEOのジョン・メロ氏のビデオインタビューや、2020年12月15日のAmyrisのミニシリーズ「科学と技術」を見て初めて、Amyrisは自然界に存在するほとんどすべての分子を発酵によって生産することができ、競合他社よりも何年も先を行っていることがわかりました。つい最近、低コストのDNAシーケンサーを利用できるようになったにもかかわらず、ほとんどの競合他社は自社の施設で発酵による分子のスケールアップを行っていないことがわかりました。
アミリス社は長年にわたり、DNAシーケンサーのコストが急落しているのを利用して、最も重要な20以上の生化学的経路をマスターし、キーとなる酵素を特定して、自然界に存在する326,000種類の分子のうち、500種類以上の分子をターゲットとし、250種類以上の分子を生産することを可能にしてきました。Amyrisは、カスタムソフトウェアモジュールの独自のツールキットを開発し、独自のテスト、測定、生産装置を設計しなければなりませんでした。最新の遺伝子スプライシング、機械学習、人工知能、高性能コンピューティング技術を採用し、酵母の設計からテスト、分析、生産までの統合プラットフォームを構築し、「学習」をその分子や将来の分子のためにシステムにフィードバックしました。
アミリス社は、人工酵母の設計プロセスの様々な段階で、処理能力が1,000倍、100倍と向上し、その結果、8年前には4～5年かかっていた最新の分子の開発期間が、現在では1年未満に短縮されています。
下のグラフは、アミリス社の菌株開発プロセスの一例であり、なぜ3～5年のリードがあるのか、また、新分子の収益化のタイミングにどのような意味があるのかを示しています。この例は、ステビアの葉に含まれる他の分子のような苦い後味がなく、ステビアの葉の甘さを提供するReb M分子です。
すべての分子は異なり、Reb Mの場合、2020年12月15日のウェブキャストのスライドプレゼンテーションの30-31ページに記載されているように、設計プロセスは非常に複雑でした。アミリスの科学者たちが「目標とする菌株の性能」、つまり生産率に到達するまでには、6つの連続した酵母菌株のエンジニアリングが必要でした。このグラフの「目標とする菌株の性能」レベルは、マージン、資本利益率、投資回収期間などの財務目標と一致するように、すでに事前に設定されていました。これにより、Reb Mの収益性は飛躍的に向上し、増加する需要に対応するためのキャパシティを確保できるはずです。
要点をまとめます。アミリス社は、ムーアの法則を上回るスピードで酵母菌を改良することができますが、分子ごとに異なるため、目標とする収益性に到達し、それを上回るまでには数年を要する可能性があります。
アミリス社とインテル社の類似点は、両社ともプロセスの反復的な改善を採用していることです。インテル社の場合はマイクロプロセッサの性能を向上させ、アミリス社の場合は酵母菌の世代を重ねて発酵の生産性を向上させることで、ムーアの法則よりも速いスピードで、しかし分子によっては1年から2年で達成することができます。アミリス社のReb M酵母は、平均8.5ヵ月ごとに生産性を倍増させているのに対し、インテル社の半導体性能は2年ごとに倍増しています。
アミリス社が酵母菌の世代を重ねるごとに分子の生産性をどれだけ早くすることができるかを強調するために、私たちは「デジタルデフレ」の本から、2000年代初頭のデジタルテクノロジーの性能向上率のグラフを復活させました。アミリスのReb Mによる性能向上は、半導体のムーアの法則を上回り、磁気ストレージや光伝送の歴史的な急速な性能向上率のピーク時よりもさらに速いものでした。
ここで重要なのは、インテルが40年間にわたってマイクロプロセッサの性能を向上させてきたのに対し、アミリスは連続した酵母株の生産をより速い速度で加速させているということです。異なるのは、アミリス社には、業界をリードするプロセスで対応できる潜在的な分子が何千もあるということです。だからこそ、アミリス社は、競合他社や従来の化学メーカー、特殊化学メーカーよりも速く、安いコストで、一度に1つの分子を何年も、いや何十年も提供できると信じています。
以前のSeeking Alphaの記事で、アミリス社の研究開発パイプラインは「究極の再生可能資源」であり、酵母菌の生産性が目標レベルに達したときに、商業生産のために出現した分子を置き換えるために追加できる新しい分子プログラムの数がほぼ無限にあると述べました。
正直なところ、長年の資金不足により、パイプラインの生産性が低下しているのではないかと懸念していました。これまでのガイダンスでは、年間最大2～3個の新分子を商品化していました。しかし、幸いなことに、ここ数ヶ月の間に、アミリス社は12月の四半期に3つの製品を発売し、2020年には合計6つの新製品を商品化すると発表し、我々を驚かせました。
さらに重要なことは、アミリス社が2021年3月17日に開催されたロート製薬のカンファレンスで、2021年には現在の研究開発パイプライン18本に加え、新たに11本の分子プログラムを追加することを発表したことです。パイプラインに60％もの分子を追加するということは、アミリス社が新製品開発を強化していることを意味しており、将来の収益拡大につながるはずです。
インテルのように、アミリスが実行し続けることができれば、その科学的プラットフォームは、私たちが次の産業革命になると信じている分野において、リーダーとしての役割を維持し、急速な収益成長を実現するための十分な機会を提供することができると考えています。
2）「奇跡の分子」のプラットフォームは「贈り続ける贈り物」になる
Amyrisは、科学を駆使して、既存の分子をより経済的に、より大規模に利用できるようにすることで、新たな用途と新たな収益源を見出しています。バイオテクノロジーや発酵プロセスを開発・改良することで、自然界に存在するものの、非常に希少であったり調達コストが高かったりする分子の生産コストを下げ、より安価に、より高純度に、よりクリーンに、より持続的に生産できるようになれば、それは素晴らしいことだと思います。新しい分子を発明するために、何年もかけて莫大な資本を投入する必要はありません。既存の分子をより良くすればいいのです。
始まりはスクワランでした。メロCEOは、日本のパートナーから、重要な保湿成分はサメを殺してサメの肝臓から抽出した効果の高い天然の保湿オイル（スクワレン）を使っていると聞きました。彼は、アミリスが人工酵母でそれを作ることができると言った。その後、アミリス社は急成長した原料ビジネスを構築し、世界のほとんどの大手化粧品会社にスクワラン（保存期間の長いスクワレンの変種）を供給し、スクワランを中心とした自社のバイオサンス・クリーン化粧品とピペット・クリーン・ベビー消費者ブランドを構築した。
贈り物」とは、Amyris社がスクワランとスクワレンのユニークな特性から新しい用途を見つけ、サメの収穫を待つことなく、また海の生態系を壊すことなく、より安く、より確実に大量に生産できることです。
Amyrisの低コスト化により、科学者たちは実験を行い、新しい用途を発見することができます。以前のSeeking Alphaの記事「Why Amyris Could Be the Next Tesla」でも紹介しましたが、2020年5月29日、Nikkol Chemical社の研究で、Amyrisのスクワランオイルは10～40倍のCBDを表皮に、しかも大幅に早く届けることがわかりました。人気のカンナビノイドであるCBDは、すでに世界的に数十億ドル規模の産業となっており、筋肉痛や痛み、炎症などに多くの人が利用しています。Amyris社が2020年第4四半期に生産を開始したCBGと同様のパフォーマンスアップ効果が期待できるのではないでしょうか。
価格が下がり、純度が高まれば、スクワランの単独療法や、他の皮膚治療用化合物やクリーム、軟膏などと組み合わせた促進剤として、より多くの用途が期待できるだろう。
しかし、非常に大きな「贈り物」となり得るのは、2020年9月30日付のSeeking Alphaの記事「R&D Surprises Offer Amyris Unbounded Upside」で述べたように、スクワレンが「クラス最高」のワクチン用アジュバントになると思われることです。前四半期のアミリス社は、季節性インフルエンザのワクチンや来年の第二世代のCovid-19ワクチンに使用するために、製薬会社とスクアレンの供給について協議していると述べています。
重要なのは、2021年3月2日に行われたアミリス社の第4四半期のカンファレンスコールで、メロCEOに、米国内にコビットのワクチンやアジュバントの工場を建設するための米国政府の資金獲得の可能性について詳しく聞いたところ、「政府は、RNAワクチン自体とアジュバント用のスクワレンのサブコンポーネントを米国内で製造できるようにすることに非常に興味を持っています。総数は公表していませんが...かなり大きいですね。" 私はこの質問を、同じく合成生物学の会社であるGingkoが2021年11月25日にWarp SpeedでCOVID-19のテストと将来のパンデミックのための治療薬の原材料のために11億ドルの低利融資を受けたという一般的な業界知識の中で行いました。
同じ第4四半期の電話会議で、私は米国以外の政府の支援についても質問していましたが、彼は "ポルトガル政府は自国だけでなく、アフリカやラテンアメリカの市場に向けた（COVIDの）持続可能なソリューションに非常に注力している "と述べました。続いてメロCEOは、「今年半ばには第1相のヒト臨床試験を開始し、年末までにはデータを取得する」と述べました。これは、IDRIとAmyrisの共同開発による、Amyrisのアジュバントを使用した第2世代のmRNAワクチンについて言及したもので、来年を目標としています。このワクチンは、Amyrisのスクアレンアジュバントを使用しているため、ほんのわずかなコストで製造でき、2021年2月1日のIDRIの研究論文「A Thermostable, Flexible RNA Vaccine Delivery Platform for Pandemic Response」で議論されているように、冷凍保存を必要としません。この2つの特性は、第2世代のCovidワクチンを世界中に配布する際に非常に役立ち、人類が集団免疫を獲得するチャンスになるかもしれません」。メロCEOは、2020年11月5日に行われた2020年第3四半期のカンファレンスコールで、"第1相試験までのワクチン開発のために、ポルトガルから1,000万ドルの助成金を得ようとしているところです "とすでに明かしています。
私は、CBGやその他のAmyrisの分子も、発酵コストが下がり、Amyrisの現在および将来のカンナビノイド、HMO、タンパク質、ビタミン、ワクチンのアジュバント、さらにはモノクローナル抗体の分子についての研究が進めば、新しい用途が見つかるだろうと十分に期待しています。アミリス社の安価な分子があれば、より多くの科学者が手を加え、アミリス社の既存の分子が将来の予想外の収益成長のプラットフォームになる可能性が高い。アミリスの既存の分子の新しい用途というこの成長プラットフォームは、まさにオープンエンドであり、今後12ヶ月間、そして今後数年間、よりポジティブなニュースフローに貢献するでしょう。
(3) 性能の良いクリーンな消費者ブランドは人気を博しており、数十年にわたる永続的な収益成長に貢献できる。
Amyrisは、科学と発酵を利用して、より優れた性能の、より純粋でクリーンな持続可能な分子を低コストで生産することで、消費者が刺激的で有害な化学物質を含まない、よりクリーンで優れた性能の製品を求めている今、独自の消費者ブランドを作ることができると考えました。運が良かったのか、頭が良かったのか、あるいはその両方なのかは分かりませんが、タイミングが良かったのか、Amyrisの消費者ブランドは消費者の共感を得ています。
Amyrisの科学的根拠に基づくクリーンビューティー化粧品ラインBiossanceは、Sephoraで最も急速に成長しており、年間100％以上の成長を遂げています。赤ちゃんや家族に優しいスキンケア製品の新ブランドPipetteは、Biossanceよりも早く発売され、Targetで展開が始まったばかりです。ノーカロリー甘味料のPureCaneシリーズは、好調なスタートを切っています。Reb Mという成分は、新しい酵母菌を使ってコストを下げ、従来のノーカロリー甘味料よりも優れた味の特徴を持つことから、主要な飲料メーカーやパッケージ商品メーカーに受け入れられると思います。
ここ数ヶ月のポジティブなニュースの中で、Amyris社は、高価値の健康・美容市場をターゲットにした3つの消費者ブランドを新たに立ち上げ、4つ目のブランドを買収することを発表しました。ニキビやその他の皮膚疾患のためのクリーンなカンナビノイド製品であるTerasanaを第2四半期に、クリーンなカラー化粧品であるRose, Incとクリーンなシャンプー、コンディショナー、その他のヘアケア製品であるJVN Hairラインを下半期に発売する予定です。これらの展開は、補完的であるだけでなく、消費者、小売店、医療・美容関係者、報道関係者に対して、アミリス社の他のブランドにプラスのネットワーク効果をもたらすものと信じています。
アミリス社のニキビ治療薬テラサナは、瞬く間に大ヒット商品となる可能性があり、2021年および2022年の財務モデルに大きなアップサイドをもたらす可能性のある最有力候補の一つです。現在のニキビ治療薬の効果のなさや副作用を考えると、110億ドル規模の世界のニキビ治療市場は、より良い解決策を求めています。2021年2月2日、アミリス社は、同社のクリーン・フォーミュレーション・アクネ・トリートメントについて、ニキビ治療薬のトップ10ブランドと比較して、「ニキビの減少の大きさとその効果が現れるまでの時間において、優れた有効性を示す」という画期的な臨床結果を発表しました。アミリス社は、2021年3月2日の第4四半期決算説明会で、同社のニキビ治療薬について、"4週間以内にすべてのニキビの90％以上を除去することが期待できる "と述べています。私の理解では、ほとんどのニキビ治療薬は1ヶ月以内に50～60％程度しか除去できません。
科学的根拠に基づいているため、Amyrisは消費者にニキビ治療の効果を示すための研究を行うことを躊躇しませんでした。ビフォーアフターの写真があれば、特にインターネットで情報を求める今日の消費者にとっては、需要を喚起することができます。実際、Amyris社は今後も多くの新製品に臨床試験を採用することを期待しています。
先日発表されたCosta Brazil社の買収は、ブラジルの熱帯雨林で採れる栄養価の高いKaya、Cacay、Breuなどの天然成分を利用した科学的根拠に基づくプレミアム化粧品ラインです。フランシスコ・コスタ氏の指導のもと、アミリスはこれらの希少な原料を発酵法で製造し、熱帯雨林を破壊することなく持続的に供給を大幅に拡大することが期待されます。
(4)重要なパートナープログラムと取引のプラットフォームが加速し始めており、受託製造における新たな収益成長の機会を提供するとともに、必要な生産能力の追加のための成長資金を提供する。
部屋の中の象のようなものは、アミリス社がここ数ヶ月の間に発表した3件のパートナー企業との資産取引であり、契約一時金と将来の収益で6億ドルを超えるものです。最初の取引は5,000万ドル相当で12月に成立し、12月に3,000万ドルの契約一時金を受領済み、今四半期に1,000万ドル、その後1,000万ドルを受領する予定です。2件目と3件目の取引は第1四半期末までに完了する予定で、大きい方の取引は5億ドル以上、3件目の取引は7～1億ドルの価値があると、アミリス社は最近の2021年3月17日のロート会議で述べています。
この3つの取引は、契約一時金と将来の収益を合わせて6億2,000万～6億5,000万ドル以上になります。詳細を聞きたいところですが、3つの取引の契約一時金の総額は2億ドルで、2021年に1億7000万ドルの現金を受け取ることになると言われています。
この3つの取引には、契約一時金、マイルストーンペイメント、そして少なくともメガディールの場合は "15年の供給契約 "という3つの要素があるようです。この供給契約は非常に長く、パートナーがアミリスを自社の発酵施設で分子を作るよりも優れたサプライヤーとして見ていることを示唆しているため、私たちの目を引きました。最近の他の業界関係者のコメントによると、スケールの大きい発酵はそれほど簡単ではないようです。発酵におけるアミリスの先進性については、次のセクション「成長プラットフォーム5」で取り上げます。
では、なぜ業界のパートナーが、これまでよりも高い分子評価額で、より多くの分子をアミリスから調達することに突然興味を示したのでしょうか？
Amyrisには、業界のパートナーと密接に協力してきた長い歴史があります。パートナーは、必要な分子をアミリスに伝え、アミリスは、生化学的経路の複雑さ、考えられる酵母菌の効率、発酵・精製の難易度に応じて、コストがどの程度になるかをパートナーに伝えます。アミリスが20以上の生化学的経路を習得し、自然界に存在するほとんどすべての分子を1～2ステップで生産できるように酵母菌をエンジニアリングできることがわかった今、アミリスがパートナーのためにできることの認識が広がりました。
これら3つのパートナーとの取引は、6億ドルを超える先行投資と将来の収益という明らかな財務的利益により株価を押し上げましたが、3つの異なる業界の3つの異なるパートナーからの突然の関心は、おそらく、クリーンで持続可能なバイオ発酵から、既存の供給源よりも低コストで、より純粋な形で、より大量に、より確実に調達問題を解決できることを発見しているパートナーにとって、アミリスの認識される価値が飛躍的に向上したことを意味するものであると考えています。世界中の企業が、消費者にとって再生可能なクリーンな原料がますます重要になっていることに気付き、これまで以上にアミリスに関心を寄せているようです。上記のアミリスのマーキーパートナーのリストに、さらに多くのロゴが追加されることを期待しています。
このように、アミリスの分子への関心の高まりと、クリーンで持続可能な消費者製品への需要の高まりが予想されることから、アミリスが毎年少なくとも数件の新しいパートナー取引を締結しても不思議ではありません。投資家は、契約一時金やマイルストーンの支払いは一般的に高マージンであるため、これらのパートナープログラムは収益を大幅に増加させ、収益性とキャッシュフローを向上させる可能性があることに留意する必要があります。
評価のためには、世界がよりクリーンで持続可能な製品を求める中で、これが永続的なトレンドの始まりであり、アミリス社がパートナープログラムの取引をこれまでの時折の単発の取引よりも頻繁に展開することができれば、これらのパートナー取引をアミリス社のビジネスモデルにおける経常的な収益とみなすことができます。
アナリストや投資家は、今後、財務モデルに収益と利益という新たな次元を加えなければならないかもしれません。今回の3つの取引の収益認識、キャッシュフロー、収益の内訳とタイミング、そして今後のパートナー取引の示唆を注視しながら、今後の収益モデルに加えていきたいと考えています。
マーキー・パートナー・プラットフォームは、将来の収益と利益の成長にさらなるアップサイドをもたらしますが、バランスシートの観点からも興味をそそられます。というのも、これらの取引や今後起こりうる取引からのキャッシュインフュージョンはバランスシートを流動化させるものであり、同時にAmyrisは急速に拡大する消費者向けブランドへの投資や、需要を満たすための発酵工場の能力向上にも取り組んでいるからです。これは素晴らしい「成長資本」の源であり、これ以上ない良いタイミングであると言えます。
アミリス社は、テスラ社のギガファクトリーがEVを供給するように、クリーンな原料を供給する「分子を作る機械」を完成させました。
皮肉なことに、消費者や企業の経営陣、さらには政治家までもが、クリーンで持続可能な原料を使った製品を意識し、求めるようになってきているため、アミリスとテスラの類似性はますます高まっています。米国のSIF財団は、2020年初頭には、米国のプロの投資運用資産の33％が持続可能な投資戦略を用いていると推定しています。ESG（環境・社会・ガバナンス）が非常に重要になってきています。テスラは低炭素の「持続可能な輸送手段」を提供する明確なリーダーであり、Amyrisはブラジルのサトウキビ畑から持続的に調達した砂糖をバイオ発酵させて再生可能なクリーンな分子を提供するピュアプレイで主要なプロバイダーとして台頭してきています。
しかし、優れた科学に加えて、競争力のあるコストで製品を提供するためには、効率的な製造が必要です。私は、テスラが製造プロセスの改善に非常に力を入れていることは、投資家にあまり評価されていないと考えています。テスラは製造業を自社のDNAの重要な要素と考えており、私が発見したように、アミリスも同様です。
イーロン・マスクは、アメリカの産業界が製造業に注力していないことを批判し、自社のEV製造工場を「機械を作る機械」と呼んでいます。マスク氏がテスラでギガプレスやより効率的な工場の建設に力を入れているように、Amyrisが発酵生産プロセスを大幅に進歩させ、それを高度な菌株エンジニアリングシステムと統合することで、仮想的に "分子を作る機械 "を作り出していることに勇気づけられます。
幸運なことに、私は7年以上前に「バイサイド」の機関投資家として初めてテスラのフリーモント工場を訪問し、その自動化と生産を監視する労働者の少なさに感銘を受けました。投資家向け広報の責任者は、セルサイドの自動車アナリストしか訪問していないことを嘆き、彼らはテスラの生産工程や電気自動車に関わる技術を理解しておらず、私が技術について多くの質問をしていることを評価していました。
アミリスは、バイオテックに詳しいセルサイドのアナリストにカバレッジされ始めたばかりですが、発酵、下流精製（DSP）、フィルタリングシステムなども評価されていないのではないでしょうか。
アミリス社が2020年10月7日発行のJournal of Industrial Microbiology & Biotechnologyに寄稿した記事 "Clean Manufacturing Powered by Biology: How Amyris Has Deployed Technology and Aims to Do It Better "では、アミリス社が過去10年間で3大陸の10箇所のフルスケール発酵製造施設への技術移転（スタートアップ）を30回成功させ、最近の新製品の発酵性能を1年以内に4倍にしたことを挙げています。この記事は、なぜパートナーがより多くの分子プログラムを行うためにアミリスに集まってくるのか、また、なぜアミリスが酵母菌のエンジニアリングだけでなく、発酵やその他の下流の生産プロセスにおいても競合他社より3～5年先を行っていると感じるのかを示唆しています。
2020年9月30日付のSeeking Alpha「R&D Surprises Offer Amyris Unbounded Upside」では、製薬業界向けのモノクローナル抗体の受託製造がすでにアミリスの研究室で実証されており、アミリスが特定のモノクローナルを従来のチャイニーズ・ハムスター・オーボリー法の20倍の速度で製造できることを示す特許出願を行っていることを紹介しました。モノクローナルの受託製造は、製薬会社がアミリス社の発酵プロセスを採用すれば、アミリス社のアドレス可能な市場全体を2倍に拡大し、数年後には数億ドル、さらには数十億ドルの収益を上げることができると、私たちは推定しています。
アミリス社の優れた科学、高度な発酵プロセス、大規模生産の実績、改善されたバランスシートにより、クリーンで持続可能な分子の供給源として「最適」であると確信しています。アミリス社の生産プラットフォームは、現在のパートナーや将来の新しいパートナーのために、委託製造業者として「オーダーメイド」の分子を生産することで、大きな収益源を築くことができると考えています。
財務モデルはより保守的に修正し、アップサイドを許容する
当社の収益モデルは、アミリス社の5つのプラットフォームの収益成長に対する当社の見解に基づき、ウォールストリートのセルサイドモデルよりも楽観的なものとなっていますが、パートナープログラムの収益は若干高くなるが、新規生産供給契約の粗利益率は低くなると予想していることから、粗利益率については保守的な想定をしていると考えています。ワクチン、HMO、タンパク質、新しいカンナビノイドやモノクローナル抗体、スクワレンワクチンアジュバントのような既存の分子の新しい使用例、既存および新製品ラインからの新しい消費者向け製品、まだ完了していない2つの新しいパートナー取引、今後のパートナー取引、複数年契約製造の大きな可能性など、科学的プラットフォームから毎年生まれる新しい分子によるアップサイドの可能性を残していると考えています。
なお、当社のAmyris Earnings Modelには、次の進化段階であるプラスのキャッシュフローとプラスの収益モードに移行する際に、投資家が会社を評価するのに役立つように、2025年を追加し、調整後のEBITDAと調整後のEBITDA/株のラインを追加しています。我々は、Amyrisが価格／売上倍率に基づいてより高い価格で販売される可能性があると推定している他のアナリストを理解し、評価しています。しかし、このレポートはより長期的な視点に立っており、急速な収益成長とAmyrisの高い増分利益率がボトムラインを下げ、プラスのキャッシュフローとプラスのEPSを実現すると予測しているため、特に今後12～24ヶ月の間に、投資家にとってますます価値のあるものになると信じています。なお、2021年第1四半期末までに完了予定の第2および第3の戦略的パートナーとの取引は、このモデルには反映されていません。
合成生物学と人工発酵の革命が数十年続く可能性があること、アミリスが3～5年かけて科学的・商業的にリードしていること、長期的な成長を実現するための複数のプラットフォームを持っていることに確信を持てるようになった今、アミリスは昨年想定していたPER30倍よりも高いPERの評価を受けるに値すると考えています。適切なPERを決定するのは投資家の皆様にお任せしますが、AmyrisはTeslaとAmazonの中間のPERになる可能性があると考えています。現在、Teslaは来年の収益の123倍、Amazonは来年の収益の46倍程度と評価されています。このことから、今から3年後の2024年には、Amyrisは当社の2025年のEPS予想である1株当たり$.90の46倍から123倍のPER、または1株当たり$41から$110で販売されている可能性があります。
これらは、アミリス社による非常に多くの最近の発表を考慮した非常に大まかな見積もりであることをご理解ください。また、経済とCovidの両方の不確実な見通しを考慮して、今後も発表が行われる可能性があり、我々の見積もりを上げたり下げたりする機会があるかもしれません。
リスクについて
過去1年間および今後1年間で財務状況が大幅に改善していることから、最大のリスクは、パートナーとの取引の終了、Covid、実行リスク、そしてさらなる能力開発であると考えています。
1. 短期的な最大のリスクは、残り2件のパートナーとの取引のうち、1件または2件が予想通り3月末までに完了しないことです。経営陣は、この2つの取引が順調に進んでいることを繰り返し強調しています。この記事が公開される前か後には、すぐに分かるでしょう。
2. 2. Covid社は、調達先と発酵施設の大半がブラジルにあることから、日々の最大のリスクとなっています。しかし、経営陣からは、スペインなど他の地域にもサードパーティのサプライヤーがいることを思い出しました。ブラジルでは、労働者のためのホテルを含め、厳格な試験と安全対策が実施されていると聞いています。しかし、昨年の第2四半期と第3四半期には、Covid社に関連した生産の遅れが2週間ほど発生しており、今回も発生する可能性がある。
3. 3. アミリス社のバランスシートとキャッシュフローは昨年大幅に改善されており、あと2件の取引が完了すれば、2021年初頭には流動性が170百万ドルと劇的に改善されますが、負債と営業キャッシュフローのマイナスは依然として残っています。第4四半期の電話会議で経営陣は、3月1日時点で負債は1億5,000万ドル以下に減少しており、第3四半期末までに負債は1億ドル以下に減少すると予測しています。また、3件の戦略的パートナーとの取引の効果により、通年の調整後EBITDAはプラスになると予測しています。
4. 営業キャッシュフローの観点からは、第2および第3のパートナーとの取引を除くと、当社のモデルでは、2021年の調整後EBITDAは5,300万ドルのマイナス、2022年は1,300万ドルのプラスと推定しています。キャッシュアウトフローについては、2021年の調整後EBITDAが5,300万ドルのマイナス、設備投資が7,000万ドルで、これらのキャッシュアウトフローは合計1億2,300万ドルになると予想しています。これは、2021年に行使されるワラントによる8,100万ドルのキャッシュインフローと、すでに発表されている第2および第3のパートナーとの取引による1億7,000万ドルのキャッシュインフローで相殺され、合計2億5,100万ドルのキャッシュインフローになると考えています。営業外キャッシュフロー2億5,100万ドルは、営業EBITDAのマイナスと設備投資のマイナス1億2,300万ドルを相殺し、2021年の純キャッシュフローは1億2,800万ドルのプラスとなり、運転資金の拡充や負債の返済に充てることができます。当社は、アミリス社が2022年までにバランスシート上にネットキャッシュ（現金が負債を上回る状態）を確保すると考えています。
5. 5.事業面では、2021年に多くの消費者ブランドが立ち上がるため、Amyrisは実行する必要があり、その過程でつまずくこともあるかもしれません。しかし、現在のAmyrisは、ネガティブサプライズよりもポジティブサプライズの可能性が高いと考えています。
6. また、2022年の成長に向けて十分な生産能力を確保するためには、ブラジルのBarra Bonitaに建設中の大規模な新設備を年内に完成させる必要があります。ロート製薬の会見でメロCEOは、この工場の稼働が心配だが、現在は順調に進んでいると述べていました。
7. 7. 2021年の10Kでは、「Going Concern」のステータスを削除すべきである。
8. 2020年9月29日付のSeeking Alphaの記事「Amyris Is On Track for Cash Flow, Earnings and 70%/year Returns」以降、2020年9月10日に提起されたLAVVAN訴訟の状況に変化はなく、当社の見解も変わっていない。その記事の中で私たちは、"LAVVANはAmyrisの追加マイルストーンを支払うための十分な資金を調達できておらず、契約を破棄しようとしているように見える "と考えていると述べました。当社は引き続き、この訴訟にはメリットがなく、仲裁に差し戻されるものと考えています。この訴訟とLAVVAN社との契約によって、アミリス社が契約に完全に準拠して使用するための大量のCBGを生産することが妨げられなかったことは重要です。
新しい投資家にとっては、まだ早い、時間が味方になる
産業革命の初期段階では、何十年にもわたって複合的なリターンを得ることができ、また、そのライフサイクルの後半に到着した新規投資家にも、忍耐強くリターンを提供することができます。合成生物学革命により、従来の化学薬品や石油化学製品を、よりクリーンで持続可能な、そして多くの場合、より純度が高く性能の良い成分に置き換えることができるため、潜在的な市場は非常に大きくなります。アミリス社は、わずか数種類の生化学的経路を用いて、すでに13種類の分子を大規模に生産しています（年間数トン）。今から数年後には、その数倍の量を生産しているかもしれません。
昨年、Amyrisの株を一桁台で買った人たちは、「簡単に儲けた」と言う人もいるかもしれません。私は、Amyrisがバランスシートを修正し、科学的リーダーシップを説明し、CBG、バニラ、ワクチンアジュバント、HMO、モノクローナル抗体、事前に発表された食肉タンパク質分子、110億ドル規模のニキビ市場向け治療薬などにいくつかの新分子を投入し、消費者向けブランド（Biossance、Pipette、PureCane）の収益を2倍以上にし、いくつかの新しい消費者向けブランドを発表した（Rose Inc, ジョナサン・ヴァン・ネス、テラサナ、コスタ・ブラジル）、資産価値の高い3つの重要なパートナーの資産取引を開始し、アミリスのアジュバントを使用したmRNAコヴィッドワクチンを10分の1のコストで臨床試験を開始することを発表し、ワクチンアジュバントの国内生産能力を構築するための低コスト融資について米国政府と協議することを発表しました。
アミリス社の株価は今後も変動しやすいでしょう。しかし、Amyrisが製品ラインを自然に多様化し、複数年の収益が見込めるパートナープログラムを追加し、科学、分子、消費者ブランド、パートナープログラム、生産プロセスの質に見合った要塞のようなバランスシートを構築していくことで、ボラティリティとリスクは時間とともに減少していくと考えています。
私の考えでは、新しい投資家は、急落時に購入することができ、Amyrisが数十年に及ぶ新たな産業革命の中で急速な複合成長を続けていくことを確信することができます。Amyrisが独自に開発したバイオ発酵プロセスは、古い化学プロセスに取って代わり、クリーンで持続可能な分子とより性能の高い消費者向け製品を提供します。アミリスは、より優れた科学とより優れた性能の製品を今後数年間に渡って提供していきますが、それはまだ早いです。時間はあなたの味方です。
この記事が気に入ったらサポートをしてみませんか？