ドルの優位性と非伝統的基軸通貨の台頭。

MF(International Monetary Fund/国際通貨基金)が定期的に公開している「IMF Blog」は2022年06月01日に、Serkan Arslanalp, Barry Eichengreen and Chima Simpson-Bellによるレポートを公開した。

米ドルは長い間、世界市場で大きな役割を担ってきた。過去20年間、米国経済が世界の生産高に占める割合が減少しているにもかかわらず、米ドルはその役割を果 たしてきた。

しかし、世界貿易、国際債務、ノンバンク借入における米ドルの存在感は、貿易、債券発行、国際借入・貸付における米国のシェアを依然としてはるかに上回っており、中央銀行はかつてのように米ドルを外貨準備として保有することはない。

IMFの公式外貨準備の通貨構成によると、「今週のグラフ」が示すように、世界の外貨準備に占めるドルの割合は昨年最終四半期に59％を下回り、20年来の減少に歯止めがかかっている。

外貨準備の構成が大きく変化している一例として、イスラエル銀行(Bank of Israel)は最近、UD$2,000億を超える外貨準備の新たな戦略を発表した。2022年から米ドルの比率を下げ、豪ドル、カナダドル、中国人民元、日本円への配分を増加させる。

https://time-az.com/main/detail/76989

IMFの最近のワーキングペーパーにあるように、米ドルの役割の縮小は、他の伝統的な準備通貨であるユーロ、円、ポンドの割合の増加には追いついていない。さらに、人民元による外貨準備の割合も増加しているが、これは近年のドル離れの4分の1に過ぎず、中国の資本勘定が比較的閉鎖的であることが一因である。さらに、ワーキングペーパーで参照したデータを更新すると、昨年末時点で、ロシア一国が世界の人民元準備の3分の1近くを保有していることがわかる。

世界はルーブル安で騒いでいるが、人民元準備の3分の1近くを保有し、仮想通貨ももっていることで、ロシアは、慌てない。

これとは対照的に、豪ドルやカナダドル、スウェーデンクローナ、韓国ウォンなど、従来は外貨準備のポートフォリオにあまり含まれていなかった経済規模の小さな国の通貨が、ドルからのシフトの4分の3を占めているのである。

世界の資産が、分散化されてる。

こんなに面白いことを勉強しないで、経済などありええない。

古い経済学者は、もうついて来られない。

私は、お金儲けも面白いが、この通貨の変動の方が面白い。

このような一連の通貨への動きは、2つの要因から説明することができる。

これらの通貨は、高いリターンと比較的低いボラティリティを兼ね備えているため、中央銀行の外貨準備管理者にとって魅力的であり、ポートフォリオ配分の重要性が高まっている。

これは、素人でも勉強できる。

自動マーケットメイキング(automatic market-making)や自動流動性管理システム(automated liquidity management systems)といった新しい金融技術によって、経済規模の小さい国の通貨をより安価かつ容易に取引できるようになった。
場合によっては、これらの通貨の発行元は連邦準備制度との二国間スワップラインも持っている。このことは、自国通貨の価値がドルに対して維持されるという信頼を生み出していると言える。

一方で、この要因の重要性には疑問もある。

非伝統的通貨は変動しやすい。実際、ドルに対して大きく変動している。また，非伝統的通貨の発行体がFRB(Federal Reserve Board/連邦準備理事会)との二国間スワップ枠を引き当てたことは，あったとしてもほとんどない。

回帰分析によれば，FRBのスワップ・ラインを 持つことは，受取人の外貨準備に占めるドルの割合が9％ポイント増加することと関連している。これは，スワップ・ラインが 実際の準備金の不完全な代替物であることを示唆しているのかもしれない。

より妥当な説明としては、非伝統的準備通貨は資本勘定が開放されており、健全で安定した政策の実績がある国によって発行されているということであろう。基軸通貨発行国の特性として重要なのは、経済規模や財務の厚みだけでなく、 政策の透明性や予測可能性である。つまり、経済や政策決定の安定性が国際的に受け入れられるかどうかが重要なのである。

世界の基軸通貨シェアを回帰分析すると、経済的なリスクプレミアム(risk premium/デフォルトを補償するためにクレジットデリバティブを利用するコスト)が高いほど、世界の基軸通貨 シェアが低下することが確認された。明らかに、良いガバナンス、経済的安定性、健全な財政で知られる国の通貨が保有者に好まれている。

コンピュータプログラマーに、自動マーケットメイキング(automatic market-making)や自動流動性管理システム(automated liquidity management systems)といった新しい金融技術をパソコンで楽しめるソフトを作って欲しい。

それを使って大金持ちが誕生すると、不動のソフトになることだろう。