Uniswap v3におけるL2とEthereumの比較｜ガス代と市場構造の変化によるユーザーエクスペリエンスの向上について

Uniswapは、ガス使用量とブロックスペース使用量の両方でEthereum上で最大のアプリケーションであり、スケーリングソリューションがユーザーに与える影響を理解するための優れたプロキシとなります。最近のDencunハードフォークとEIP-4844 により、L2はより安価になり、オンチェーン市場へのアクセスが容易になりました。

私たちの新しい研究論文によると、Dencun 以前から、L2 で Uniswap を活用しているユーザーは、Ethereum でのスワッピングや LP に比べて大幅な改善が見られました。

• 125,000ドル以下の取引を行うスワッパーの97.5%は、USDC/ETHプールを見たときに他のチェーンでより良い成績を収めた。

• ガスコストのためL2はイーサリアムよりも少なくとも75％集中しており、資本効率が高くなっています。

• L2ではLPが大幅に安くなっており、Arbitrumでは今年、Ethereumのほぼ3倍の流動性ポジションが作成されていることがわかります。Polygonでも同様の傾向が見られます。

• LPはより高速なチェーンで利益を上げ、L2のフルレンジLPはイーサリアムメインネットと比較して裁定取引から平均20%多くの利益を上げています。

この調査は、最近のDencun ハードフォークとそれに関連するEIP-4844の前に実施されました。EIP- 4844では、ブロブと呼ばれる新しい一時ストレージタイプが作成されました。たとえば、4844の発効後数時間で、Optimism のガスコストは 1.50ドルから0.5 セントに下がり、300%の減少となりました。ただし、L2 がブロブの使用コストを考慮するため、これらのコストは変動すると予想されます。このアップデートの影響が完全に感じられるようになるため、今後数週間で追加の調査を発表する予定ですが、本日提供された結果への影響は最小限になると予想しています。

L2におけるUniswapのアクティビティ

私たちの新しい研究論文では、Uniswap v3のアクティビティが最も多いチェーンに焦点を当て、Ethereumメインネットとの最適な比較を行っています。

実際、メインネットでの取引量は多いかもしれませんが、実際の取引の大部分は他のチェーンで発生しています。イーサリアムは一般的に取引数の約 25%しか占めていませんが、取引量では約 60%を占めています。

L2でのスワッピング

他のチェーンの行動を見ると、スワッパーはガスコストの低さ、流動性の集中度の高さ、価格更新の頻度の高さから恩恵を受けていることは明らかです。これは特にリテールのスワッパーに当てはまります。私たちの重要な発見の1つは、125,000ドル未満のスワップの場合、サンプル期間中、リテールスワッパーはArbitriumなどのL2でより良い成績を収めたということです。

以下のチャートでは、損益分岐点に達するために必要なUSDCからETHへのスワップのドル建ての取引サイズを調べています。損益分岐点とは、ArbitrumとEthereumで同等のETH出力 (ガスを含む) が得られるUSDCから ETHへのスワップです。EthereumからArbitrumへのガスコストの違いが損益分岐点のガスコストの主な要因である一方で、価格への影響の違いによるその他の変動も見られます。参考までにUniswapインターフェースでは USDC/ETH スワップのわずか2.5%が125,000ドルを超えています。

L2の流動性供給

他のチェーンの流動性プロバイダー (LP) を見ると、私たちの調査結果はさらに注目に値します。LPは、流動性が集中することでポジション更新コストが安くなり、裁定取引フローが増えることで利益が増え、他のチェーンでのプール展開コストが低くなるというメリットを得ています。

Uniswap v3の重要なイノベーションの1つは、希望する価格間隔の周囲に流動性を集中できるようにしたことです。トレードオフは、集中度が高いほど、プールの価格が変動したときにリバランスが必要になる可能性が高くなり、ガスコストが発生することです。下のグラフに示されているデータによると、ガスコストが原因で、L2はEthereumよりも少なくとも75%集中度が高くなっています。

また、L2 で開かれる流動性ポジションも大幅に増加しており、ユーザーがより頻繁にポジションのリバランスを行っていることが示されています。それだけでなく、L2 には独自の流動性プロバイダーが多く存在します。下の表では、レイヤー2で作成されたポジションが大幅に増加していることがわかります。Arbitrumでは、今年、Ethereumのほぼ3倍のポジションが作成されており、Polygonでも同様の傾向が見られます。ユーザー (おそらく熟練されたユーザー) がより頻繁にリバランスを行っていることがわかります。

L2の2つ目の重要な側面は、ブロック時間が短いことです。ブロック時間が短いということは、資産の市場価格が変動する時間が短いことを意味し、したがって裁定取引が利益を生まない可能性が高くなります。つまり、価格がより正確になり、LPにとって有利になります。計算によるとL2のフルレンジ LPは、下の図に示すようにイーサリアムメインネットと比較して、裁定取引から平均 20%多くの収益を上げています。

結論

他のチェーンに欠点があることは間違いありません。さらなる分散化が必要であり、詐欺防止はさらに発展しなければならない必要なインフラストラクチャです。L2の異なるエコシステムも流動性の断片化を引き起こしますが、これはCross-chain UniswapXのようなもので対処できます。しかし、すべてのユーザーにとって L2 コストが急落し続けるにつれて、メリットは明らかです。分散型市場が潜在能力を最大限に発揮するには、総取引コストが引き続き低下し、ユーザーエクスペリエンスが向上し続ける必要があります。

ロールアップのセキュリティに対する認識と実現が進むにつれて、ユーザーは L2への移行を続けると予想されます。これにより、コストが大幅に削減され、Ethereumネットワーク全体のスループットが向上するため、これは EthereumとL2 の両方にとって最善の利益となります。

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