MINUTES OF FOMC 連邦準備制度理事会 議事録（Oct/Nov31-1, 2023）
✅ FOMC議事録ハイライト
◉インフレ圧力が緩和している多くの証拠が必要
◉金融引き締めが持続するかどうかは不透明
◉今後数ヵ月間データがディスインフレ継続の程度を明確にするのに役立つ
◉消費勢いが持続する可能性あり
◉2％インフレ率に戻すには、金融政策を制限的なものに保つことが重要
MINUTES OF FOMC
（日本語訳）
金融市場の動向と公開市場操作
議長はまず、会合期間中の金融市場の動向について説明した。金融情勢は引き続き引き締まり、国債利回りの上昇や、金利上昇を部分的に反映した株安・ドル高に牽引された。ここ数ヵ月間、収益期待はよく持ちこたえていたため、金利上昇が株価に与えた影響は、主にバリュエーションを通じて起こったと思われる。
7月以降の長期の名目国債利回りの上昇は、ほとんどが実質利回りの上昇に起因するものであった。インフレ率は小幅に上昇したが、スポット金利とフォワード金利の水準は過去の範囲内であった。同支配人はまた、特に長期的な見通しにおいて、インフレ期待が概ね安定していることを示す調査結果を指摘した。
スタッフの分析とオープン・マーケット・デスクのプライマリー・ディーラー調査および市場参加者調査からの回答は、7月以降の10年物名目国債利回りの上昇の大部分はターム・プレミアムの上昇に起因する可能性があることを示唆したが、より長い将来の政策期待の上昇も一役買っている可能性がある。管理人はまた、国債市場の流動性が7月以降大きく変化していないことから、国債市場の流動性は利回り上昇の重要な要因ではなかったと指摘した。
次にマネジャーは金融政策への期待に目を向けた。市場のプライシングと当デスクのサーベイへの回答は、市場参加者がフェデラル・ファンド金利はピークかその近辺にあり、少なくとも2024年6月のFOMCまではその水準で維持されると予想していることを示唆していた。バランスシート政策に関しては、回答者はバランスシートの流出が止まると予想する時期を先送りしていることが調査で示された。おそらく、委員会がフェデラルファンド金利の目標レンジを引き下げ始めた後もバランスシートの流出は続く可能性があるとの政策当局者のコミュニケーションに反応したことも一因だろう。
続いてマネジャーは、金融市場とデスク・オペレーションの動向に目を向けた。会合期間中も、財務省証券、政府機関債、政府機関住宅ローン担保証券の保有縮小を通じて、バランスシートの流出は順調に進んだ。連邦預金保険公社が、管財人になった銀行に貸し付けた割引窓口の貸付金を返済し続けたことも、連邦準備制度理事会の資産の減少に寄与した。貸借対照表の負債側では、翌日物リバース・レポ契約（ON RRP）枠の利用がさらに減少した。これは、マネー・マーケット投資信託が引き続き財務省短期証券の新規発行を吸収し、レポ契約の民間市場への投資も増加しているように見えたためである。全体として、ON RRPファシリティの利用が減少したことで、連邦準備制度理事会（FRB）の資産の減少と財務省の一般勘定の増加が吸収した以上の準備金が放出された。正味のところ、外貨準備高はこの期間に拡大し、利用可能な指標は外貨準備高が引き続き潤沢であることを示している。プライマリー・ディーラーは、今後数四半期は外貨準備高が直近の範囲内で推移するとの見通しを示した。管理人はまた、すべてのプライマリーディーラーに加え、23の銀行がスタンディング・レポ・ファシリティ（SRF）のカウンターパーティであり、さらに数行がオンボード・プロセス中であることを指摘した。これらの銀行を合わせると、銀行システムにおけるSRF適格証券の大半を保有していることになる。したがって、SRFは割引窓口に加え、資金調達圧力が生じた場合に銀行システムに流動性を供給するのに役立つと思われる。
委員会は全会一致で、会合期間中の当デスクの国内取引を批准した。会合期間中、当システムの勘定による外貨介入操作はなかった。
スタッフによる経済状況のレビュー
10月31日-11月1日の会合時点で入手可能なデータによると、米国の実質国内総生産（GDP）は第3四半期に力強いペースで拡大した。労働市場の状況は引き続きタイトで、雇用は引き続き堅調に増加し、失業率は低水準だった。消費者物価上昇率は引き続き高水準であった。
労働需給は徐々に改善傾向にあった。労働市場の不均衡の緩和は賃金データでも明らかで、平均時給と雇用コスト指数の12ヵ月間の変化はそれぞれ前年同期の水準を下回った。9月の非農業部門雇用者総数は前月より速いペースで増加したが、失業率は3.8％と横ばいだった。アフリカ系アメリカ人の失業率は上昇し、ヒスパニック系アメリカ人の失業率は低下した。
消費者物価上昇率は引き続き上昇したが、引き続き鈍化の兆しを見せた。個人消費支出（PCE）全体の物価指数は9月までの12ヵ月間で3.4％上昇し、エネルギー価格と多くの消費者食品価格の変動を除いたコアPCE価格インフレ率は同期間で3.7％だった。ダラス連 邦準備銀行が算出した12ヵ月PCE価格インフレ率のトリム平均は3.8%で、これも前年同 月を下回った。消費者の短期インフレ期待に関する調査結果は、パンデミック前の水準を上回った。一方、中長期的なインフレ期待については、パンデミック前の10年間の範囲にとどまった。
事前予想によると、第3四半期の実質GDPは大幅な伸びを記録した。PCEと民間固定投資を含み、しばしばGDPよりも景気の基調を示す民間国内最終購 入は、増加幅は小さいものの堅調な伸びを示した。
財・サービスの実質輸出入は、第2四半期に急減した後、第3四半期には力強いペースで増加しました。第3四半期の米国GDP成長率に対する純輸出の寄与は僅かにマイナスとなり、名目貿易赤字は幾分縮小した。
海外の経済成長は第3四半期も低調だった。特に欧州では、ユーロ圏のGDP成長率が小幅に低下し、欧州中央銀行の最新の貸出調査でも信用供与が前年同期比で縮小していることが指摘された。中国の第3四半期のGDP成長率は、鉱工業生産の増加に支えられ改善したものの、中国の小売売上高は、消費者マインドの低下と住宅不動産セクターの低迷により引き続き抑制された。
海外のインフレ率は高止まりした。総需要が減速する中、コア・インフレは緩和を続けたが、多くの海外経済ではエネルギー価格インフレが上昇した。インフレ率が依然高水準にある中、海外の主要な中央銀行の多くは政策金利を据え置いたものの、インフレ率を目標金利に戻すために十分な制限的水準で金利を維持する意向を示した。
金融情勢に関するスタッフ・レビュー
会合期間中、長期債利回りは顕著に上昇したが、短期債利回りはほとんど変化せず、2024年までのフェデラルファンド金利の市場予想経路はわずかに低下した。長期債利回りの上昇は、そのほとんどがターム・プレミアムの上昇に起因しているように思われる。予想以上に強い経済データが、政策金利がいつまで高水準を維持する必要があるのかに関する不確実性を高めたように思われたからである。一方、株価は下落し、投資適格社債と投機適格社債のスプレッドは拡大した。資金調達条件は一段と厳しくなり、借入コストは上昇を続けた。
2024年までのフェデラルファンド金利の市場予想経路は、会合期間中に若干低下した。2024年以降、オーバーナイト・インデックス・スワップの相場が示唆する政策金利の経路は、ターム・プレミアムの上昇も反映して上昇した。長期名目国債利回りの上昇は実質利回りが牽引した。短期インフレ率は、会合期間中、主にエネルギー価格の変動に連動して大きく変動したが、小幅な低下で終了した。
幅広い株価指数は会合期間中に下落した。不動産や公益事業など金利感応度の高いセクターの株価は、市場全体をアンダーパフォームした。また、銀行の株価は幅広い株価指数よりも下落した。S&P500種株価指数の1ヵ月オプション・インプライド・ボラティリティは、会合期間中に顕著に上昇したが、2023年第1四半期に観測されたピークを下回って推移した。
会合期間中、外国資産価格は米国債長期利回りの上昇による波及効果に大きく左右された。海外先進国の長期ソブリン債利回りは上昇し、海外株式価格は下落し、海外クレジットスプレッドは総じて拡大し、投資家は新興市場経済ファンドから引き続き資金を引き揚げた。米国の経済活動に関するデータが予想を上回り、米国とそれ以外の国との金利差が拡大したことが、スタッフのブロード・ドル・インデックスの上昇に寄与した。日本銀行はイールドカーブ・コントロールの枠組みの柔軟性を高め、長期国債利回りの上昇に寄与した。イスラエルとハマスの武力紛争はこの期間、海外金融市場に限定的な影響しか与えなかった。
短期資金調達市場の状況は、会合期間中も安定していた。ON RRPファシリティのテイクアップは会合期間中減少し続けた。この減少は主に、マネー・マーケット・ファンドがこのファシリティの利用を減らし、財務省証券や民間市場レポの保有を増やしたことを反映している。コア預金の流出が、資金調達コストが高くなりがちな大口定期預金の流入でほぼ相殺されたためである。大銀行によるホールセール借入れは、会合期間中に増加した。
国内信用市場では、企業、家計、地方自治体の借入コストは、主に長期国債利回りの上昇を反映し、既に高水準にあった水準から会合期間中に上昇し続けた。商業・産業（C&I）ローンおよび中小企業向けローンの金利は上昇し、30年物コンフォーミング住宅ローン、新規自動車ローン、クレジットカードを含む家計向けローンの金利も上昇した。また、住宅ローン担保証券、商業用不動産担保証券、地方債、社債など、広範な債券の金利も上昇した。社債利回りは国債利回りを上回り、特に投機適格債の利回りが上昇した。
企業、家計、地方自治体に対する信用供与は引き続き一般的に利用可能であった。第3四半期の銀行貸出残高は、年初に比べペースは鈍化したものの、引き続き増加した。しかし、中小企業は信用を得ることが難しくなっており、9月に「3ヵ月前と比べて信用を得ることが難しくなった」と回答した中小企業の割合は、すでに高い水準から上昇した。資本市場からの資金調達は引き続き可能であったが、ほとんどの市場で発行額は通常の水準を下回った。
10月の銀行貸出業務に関するシニア・ローン・オフィサー意見調査（SLOOS）では、銀行は第3四半期にあらゆる規模の企業に対するC&Iローンの基準と条件を引き締めたと報告した。C&Iローンの基準や条件を引き締めた理由として最も多く挙げられたのは、景気見通しに対する懸念、景気見通しの悪化や不確実性の増大、潜在的な法改正や監督当局の措置、会計基準の変更による影響などであった。銀行はまた、第3四半期にC&Iローンに対する需要が弱まったと報告し、その理由として最も多く挙げられたのは、工場や設備への投資の減少、在庫ファイナンス・ニーズの減少でした。同様に銀行は、商業用不動産（CRE）ローン基準が引き続き厳格化され、第3四半期の需要はさらに弱まったと指摘しました。
住宅ローン市場では、標準的なコンフォーミング・ローンの基準を満たす高信用スコアの借り手の信用供与は依然として容易であった。しかし、10月のSLOOSでは、銀行は第3四半期のほぼ全てのカテゴリーの住宅用不動産ローンについて、基準の厳格化と需要の減退を報告した。
消費者金融は、基準引き締めの兆候は見られたものの、ほとんどの借り手にとって引き続き利用しやすいものであった。クレジットカード残高は8月に力強いペースで増加し、自動車ローン残高は緩やかなペースで増加し続けた。しかし、10月のSLOOSの回答者は、第3四半期にすべての消費者ローン・カテゴリーで審査基準が厳しくなったと報告した。一方、学生ローン残高は8月に大幅に減少したが、これは特定の債務者が学生ローン債務を帳消しにしたためである。
企業、家計、自治体の信用の質は、ほとんどのセクターで延滞率が上昇し、引き続き悪化の兆しが見られた。社債市場で借り入れを行っている非金融企業の信用力は、部分的な悪化はあるものの、全体として健全性を維持した。銀行のバランスシート上のC&IおよびCREローンの信用力は、8月まで概ね安定していた。しかし、非農業用非住宅用CREローンの延滞率は最近上昇した。10月のSLOOSでは、銀行は第3四半期に基準を引き締めた理由として、C&IローンおよびCREローンの両方を含む信用の質に関する懸念を頻繁に挙げていた。
スタッフは金融システムの安定性評価に関する最新情報を提供し、米国の金融システムの脆弱性は注目に値すると判断した。スタッフは、資産評価の圧力は注目に値するとした。特に、株式、住宅、CREのバリュエーションが高いと指摘した。S&P500種構成企業のフォワード株価収益率は、過去の分布の上位四分位値まで上昇した。住宅価格は、住宅ローン市場の信用状況が厳しいにもかかわらず、ファンダメンタルズと比較して過去のレンジの上限まで上昇した。CRE価格は下落したが、バリュエーションは引き伸ばされたままで、資本化率は歴史的低水準にとどまった。オフィス・セクターのファンダメンタルズは、多くの産業でテレワークへのシフトが進んでいることから、特にビジネス中心地区や沿岸都市では弱含みで推移した。商業用不動産担保証券の延滞率は、オフィスや小売のローン実績が悪化するにつれて上昇した。企業債務と家計債務に関連する脆弱性は中程度とされた。
金融部門のレバレッジは顕著であった。銀行セクターでは、流動資産の保有は高水準を維持し、規制リスクベースの自己資本比率は銀行システムの十分な損失負担能力を示した。しかし、長期金利が上昇したため、貸出金を含む銀行の長期固定金利資産の公正価値は第3四半期に減少した。ヘッジファンドのレバレッジは、特に大手ファンドにおいて、過去の平均を上回る水準で推移した。資金調達リスクも顕著であった。無保険預金への依存度は全体としては低下したが、一部の銀行では依然として高く、短期的な預金以外の資金調達は増加していた。
スタッフの経済見通し
10-11月会合に向けてスタッフが作成した経済見通しは、9月時点の見通しとほぼ同じであった。第4四半期のGDP成長率は第3四半期の成長率から著しく鈍化すると予想した。しかし、下半期の平均GDP成長率は上半期のペースを若干上回る見込みである。また、第4四半期の生産は自動車労働者のストライキによって一時的に抑制され、その後、失われた生産が補填され始める第1四半期に押し上げられると予想された。しかし、これらの効果の大きさとタイミングは極めて不確実であった。金融政策措置の遅効性が経済活動を抑制すると予想されるため、実質GDPは今後2年間はスタッフの潜在成長率予測よりも緩やかに上昇し、2026年には潜在成長率並みに上昇すると予測された。失業率は2026年までほぼ横ばいと予想され、これは潜在成長率を下回る生産増加の影響が労働市場機能のさらなる改善により相殺されるためである。
PCE総インフレ率は今年末までに3.0%近くになり、コアPCEインフレ率は3.5%前後になると予想された。インフレ率は、製品市場と労働市場における需給がより良く調整されるにつれて、今後数年間は低下すると予想され、2026年には、PCE価格インフレ率とコアPCE価格インフレ率は2％近くになると予想された。
スタッフは引き続き、ベースライン予測をめぐる不確実性が高まっていると見ている。インフレ率が予想よりも持続的に上昇する可能性や、供給状況に対する追加的な不利なショックが発生する可能性があることから、インフレ率予想を巡るリスクは上方へ偏っているとみなされた。実質活動予測に対するリスクは下方に偏っていると見られた。さらに、インフレ率の上昇や持続的なインフレによって必要となる追加的な金融引き締めや、金融条件の引き締めが強まる可能性は、実質活動の予測に対する下振れリスクとなった。
現状と経済見通しに関する参加者の見解
参加者は、第3四半期の実質GDPは、個人消費の急増に後押しされ、予想外に力強いペースで拡大したと指摘した。とはいえ、参加者は、現在の金融政策の制限的なスタンスと総供給状況の継続的な正常化の結果、総需要と総供給のバランスは引き続き改善していると判断した。参加者は、労働市場の状況は依然としてタイトだが、最近の労働供給の増加の結果もあり、年初から緩和していると評価した。参加者は、現在の金融政策のスタンスは制限的であり、経済活動とインフレに下方圧力をかけていると判断した。加えて、金融情勢はここ数ヵ月で大幅に引き締まったと指摘した。参加者は、インフレ率が過去1年間で緩やかになったことに留意したが、現在のインフレ率は依然として容認できないほど高く、委員会の長期目標である2％を大幅に上回っていると強調した。参加者はまた、インフレが明らかに委員会の目標である2％への道筋をたどっていると確信するには、さらなる証拠が必要であると強調した。参加者は引き続き、実質GDPの潜在成長率を下回る成長と労働市場環境の一層の軟化が、インフレ圧力を十分に低下させ、インフレ率を長期的に2％に戻すために必要であろうとの見方を示した。
家計部門に関する議論では、参加者は、個人消費に関する次期データが再び上振れしていることに注目した。とはいえ、一部の家計、特に低・中所得者層の家計は、食料品やその他の必需品の価格高騰や信用状況の悪化の中で、ますます家計が圧迫されていると指摘する参加者もいた。また、自動車ローンやクレジットカードの延滞が増加しているとの意見もあった。一部の参加者は、各地区の担当者が消費者需要について、総合データが示すよりもやや弱いイメージを報告しているとコメントした。しかし、何人かの参加者は、総支出データで上向きのサプライズが繰り返されれば、かなりの勢いが持続する可能性があると指摘した。そのうちの何人かは、家計部門の総計は以前考えられていたよりも多くの財源を有している可能性があり、それが支出の力強さを説明する一助となる可能性があるとコメントした。住宅ローン金利がすでに上昇した水準からさらに上昇した影響を反映していると思われる。
第3四半期の企業固定投資は横ばいで、参加者は、企業連絡先から報告された状況は業種や地区によって異なるとの見解を示した。一部の参加者は、企業が労働者の雇用・維持能力の向上、サプライチェーンの機能改善、投入コスト圧力の低下などの恩恵を受けていると指摘した。数名の参加者は、コスト上昇を顧客に転嫁するのは容易でないと、ビジネス関係者から報告を受けているとコメントした。数人の参加者は、全米自動車労組のストライキが明らかに解決したことで、ビジネス部門の不確実性が低下するだろうとコメントした。数名の参加者は、金利上昇がビジネスに影響を及ぼしていると報告する地区企業が増えていること、あるいは借入コストの上昇や銀行融資条件の厳格化により、投資計画を削減したり延期したりする企業が増えていると指摘した。数名の参加者は、金融・信用状況の厳しさは中小企業にとって特に厳しいものであると指摘した。数名の参加者は、金利上昇が農業セクターにも影響を及ぼしていると見ており、その担当者は、資金調達コストの高さが農業用重機の購入の重荷になっている可能性が高いと指摘した。エネルギー・セクターについては、イスラエルとハマス間の武力紛争が始まった当初はエネルギー市場が大きく変動していたが、現在は落ち着いているとの見方もあった。
参加者は、労働市場が引き続きタイトであることを確認した。9月の雇用者数の伸びは予想外に力強く、失業率は低水準を維持した。とはいえ、参加者は、労働供給と労働需要はより良いバランスを保ち続けていると評価した。労働供給の指標は上昇し、特に女性のプライムエイジの労働力率は今年上昇し、移民も労働供給を押し上げている。数人の参加者は、保育の利用可能性に関する課題や、移民が労働供給の伸びをどの程度後押しし続けるかについての不確実性に鑑み、最近の労働供給の増加ペースが持続可能でないかもしれないとの懸念を表明した。労働需要に関しては、求人数の減少傾向、退職率の低下、転職者への賃金プレミアムの減少など、様々な指標が緩和を示しているようだ。労働市場環境の緩やかなリバランスと一致して、名目賃金の上昇ペースは引き続き緩やかであると参加者はコメントした。しかし、数人の参加者は、名目賃金は、現在の生産性上昇トレンドの推定値を考慮すると、委員会のインフレ目標2％の持続的な達成と整合的と一般的に評価される水準を上回るペースで上昇していると指摘した。
参加者は、インフレ率が昨年半ば以降緩やかな上昇を続けていることを確認した。コアPCE価格インフレ率の6ヵ月および12ヵ月変化率はともに、9月の月次測定値が良好でなかったにもかかわらず、ここ数ヵ月でやや低下した。参加者は、ここ数ヶ月のコア財価格の軟化と、住宅サービスインフレの継続的な緩やかな低下を指摘した。しかし参加者は、住宅を除くコア・サービスインフレの低下には限定的な進展しかなかったとも指摘した。参加者は、長期的なインフレ期待は依然、十分に固定されていると指摘した。参加者は、これまでのインフレの緩やかさにもかかわらず、インフレは委員会の長期目標である2％を大幅に上回っており、インフレの上昇が企業や家計、特に低所得世帯に引き続き悪影響を与えていると指摘した。参加者は、インフレが長期的に2%に戻ると確信するには、インフレ圧力が和らいでいることを示すデータをさらに見る必要があると強調した。
参加者は、ここ数ヵ月、長期国債利回りの大幅な上昇などにより、金融環境が大幅に引き締まったと指摘した。国債利回りの上昇は、30年物住宅ローン金利を過去何年もなかった水準まで上昇させ、企業の借入金利の上昇につながった。多くの参加者は、長期国債利回りの上昇は主に、あるいは実質的に国債のタームプレミアムの上昇によってもたらされたことを示唆する様々な指標を観察した。参加者は一般的に、財政見通しが以前考えられていたよりも国債の将来的な供給を示唆していることや、経済・政策見通しに関する不確実性が高まっていることなどが、ターム・プレミアムの上昇に寄与している可能性が高いと見ている。一部の参加者は、長期利回りの上昇は、経済の意外な回復力や中立政策金利の上昇の可能性を考慮した連邦資金金利の上昇経路への期待によっても引き起こされた可能性があると指摘した。参加者は、長期利回りは不安定である可能性があり、最近の上昇の要因やその持続性は不確実であることを強調した。しかし、長期利回りの上昇要因が何であれ、金融情勢の持続的な変化は金融政策の行方に影響を及ぼす可能性があり、したがって市場の動向を注意深く監視し続けることが重要であるとも指摘した。
参加者は総じて、経済見通しを取り巻く不確実性の高さを指摘した。経済活動の上振れリスクとして、参加者は、消費の底堅さの背景にある要因が予想以上に長引く可能性があると指摘した。下振れリスクとして参加者は、政策の引き締めや金融引き締めの累積が家計や企業に与える影響が予想以上に大きくなる可能性、潜在的な政府閉鎖による混乱、学生ローンの返済再開が家計支出を予想以上に圧迫する可能性を挙げた。インフレの上振れリスクとして参加者は、経済活動のモメンタムが続くため、ディスインフレの進展が停滞するか、インフレが再加速する可能性を挙げた。中東での武力紛争が拡大する可能性は、原油価格への潜在的な影響を通じてインフレの上振れリスクとなるとともに、経済活動の下振れリスクとなると見られた。
金融の安定性についての議論では、参加者は、銀行システムは健全かつ弾力的であり、銀行のストレスは沈静化しているとの見解を示した。しかし、多くの参加者は、長期金利の上昇に起因する資産の含み損、一部の銀行による無保険預金への大きな依存、銀行における資金調達コストの増加について、監視が必要であるとコメントした。また多くの参加者は、一部の銀行や他の金融機関に悪影響を及ぼす可能性のある、CREの評価額の急落に関連するリスクについてもコメントした。何人かの参加者は、潜在的なサイバー・リスクを指摘し、企業、特に重要なインフラを提供する企業が、そのような脅威から回復するための準備を整えておくことの重要性を強調した。また数名の参加者は、財務省の市場機能のモニタリングの重要性と、この市場でヘッジファンドが使用しているレバレッジの大きさがもたらす潜在的な脆弱性について議論した。さらに数人の参加者は、銀行が連邦準備制度理事会（FRB）の流動性ファシリティを利用できる態勢を確立し、連邦準備制度理事会がストレス時に流動性を供給できる態勢を確保する必要性を強調した。
今回の会合で適切な金融政策措置を検討するにあたり、参加者は、第3四半期の経済活動が力強いペースで拡大し、底堅く推移したことに留意した。労働市場は引き締まったままであるが、雇用の増加は今年初めからバランスよく緩やかになっており、労働市場における需給がより良いバランスになりつつある兆候が続いている。インフレ率は昨年半ばから緩やかになったものの、委員会の長期目標である2％を大幅に上回る水準にとどまっており、参加者はインフレ率を委員会の目標である2％まで低下させるというコミットメントに断固とした姿勢を崩さなかった。参加者はまた、家計や企業が直面する金融・信用状況の引き締めが、経済活動、雇用、インフレに重くのしかかる可能性が高いが、こうした影響の程度は依然不透明であると指摘した。参加者は、長期利回りの上昇に牽引され、ここ数カ月で金融情勢が大幅に引き締まっていることについてコメントし、多くの参加者は、金融情勢の引き締めが持続するかどうか、また、引き締め政策への期待やその他の要因をどの程度反映しているかは不透明だと指摘した。このような経済状況の中、参加者全員が、今回の会合でフェデラルファンド金利の目標レンジを5¼～5½％に維持することが適切と判断した。参加者は、今回の会合でこの制限的な政策スタンスを維持することが、委員会の目標に向けたさらなる進展を支援すると同時に、この進展を評価するための追加情報を収集するための時間を確保することになると判断した。すべての参加者は、以前に発表された「連邦準備制度理事会（FRB）のバランスシート縮小計画」に記載されているように、連邦準備制度理事会（FRB）の証券保有高を削減するプロセスを継続することが適切であるとの見解で一致した。
政策見通しについて議論する中で、参加者は引き続き、インフレ率を長期的に委員会の目標である2％に戻すためには、金融政策のスタンスを十分に制限的に保つことが重要であると判断した。全ての参加者は、委員会は慎重に進めるべき立場にあり、毎回の会合での政策決定は、引き続き、入ってくる情報の全体と、経済見通しおよびリスクのバランスへのその影響に基づいて行われることに同意した。参加者は、入ってくる情報が委員会のインフレ目標に向けた進展が不十分であることを示した場合、金融政策の一段の引き締めが適切であることに留意した。参加者は、今後数カ月に届くデータが、ディスインフレ・プロセスがどの程度続いているか、金融・信用環境の引き締めに直面して総需要がどの程度緩やかになっているか、労働市場が需給バランスにどの程度近づいているかを明らかにするのに役立つと予想した。参加者は、委員会のデータに依存したアプローチと、インフレ率を2％まで低下させるという確固としたコミットメントについて、引き続き明確に伝えることの重要性に留意した。
参加者全員は、インフレ率が委員会の目標に向かって持続的に低下することが明らかになるまで、政策はしばらくの間、制限的なスタンスにとどまることが適切であると判断した。参加者はまた、連邦準備制度理事会（FRB）のバランスシートを縮小する継続的なプロセスは、マクロ経済目標を達成するための全体的なアプローチの重要な一部であるとの見解を示した。何人かの参加者は、委員会がフェデラルファンド金利の目標レンジを引き下げ始めた後も、バランスシートの縮小プロセスはしばらく続く可能性があると指摘した。何人かの参加者は、ON RRPファシリティの利用が最近減少していることについてコメントし、ファシリティの利用は市場の状況に対応していると指摘した。
参加者は、今後の政策決定に影響しうるリスク管理上の留意点について議論した。参加者は一般的に、金融政策のスタンスが制限的な領域にあることから、委員会の目標達成に対するリスクは二面的になっていると判断した。しかし、インフレ率は依然として委員会の長期目標を大幅に上回っており、労働市場もタイトなままであることから、ほとんどの参加者は引き続きインフレ率の上昇リスクを見ていた。こうしたリスクには、総需要と総供給の不均衡が予想以上に長期化し、インフレ率の進展を鈍らせる可能性、地政学的緊張や世界の石油市場から生じるリスク、住宅市場の逼迫がシェルター・インフレに及ぼす影響、財価格の下落がより限定的になる可能性などが含まれた。多くの参加者は、経済活動が底堅く、労働市場が引き続き堅調であったとしても、経済活動に対する下振れリスクは残っているとコメントした。こうしたリスクには、金融・信用環境の引き締めが総需要や銀行、企業、家計のバランスシートに予想以上の影響を及ぼす可能性、CREセクターの低迷が続くこと、世界の石油市場が混乱する可能性などが含まれた。
委員会の政策決定
今回の金融政策決定会合の討議において、委員は、第3四半期の経済活動は力強いペースで拡大し、雇用の増加は年初から緩やかになったものの引き続き堅調で、失業率は低水準を維持したことに同意した。インフレ率は高水準を維持した。
メンバーは、米国の銀行システムは健全で弾力的であることに同意した。また、家計や企業に対する金融・信用状況の引き締めが、経済活動、雇用、インフレの重荷となる可能性が高いが、その影響の程度は不確実であるとの認識で一致した。メンバーは、インフレ・リスクに引き続き強い注意を払うことで合意した。
長期的に最大限の雇用と2％のインフレを達成するという委員会の目標を支持し、メンバーはフェデラルファンド金利の目標レンジを5¼～5½％に維持することに合意した。また、追加情報とそれが金融政策に与える影響を引き続き評価することでも合意した。長期的にインフレ率を2％に戻すために適切と思われる追加的な政策引き締めの程度を決定するにあたり、メンバーは、金融政策の引き締めの累積、金融政策が経済活動やインフレ率に影響を与えるラグ、経済・金融情勢を考慮することで合意した。加えて、メンバーは、連邦準備制度理事会（FRB）が以前に発表した計画に記載されている通り、財務省証券、政府機関債および住宅ローン担保証券の保有を引き続き削減することに合意した。全てのメンバーは、インフレ率を2％の目標に戻すことに強くコミットしていることを確認した。
メンバーは、金融政策の適切なスタンスを評価する際、経済見通しに関する情報がもたらす影響を引き続き注視することに合意した。メンバーは、委員会の目標達成を妨げる可能性のあるリスクが出現した場合には、金融政策のスタンスを適宜調整する用意がある。メンバーはまた、労働市場の状況、インフレ圧力とインフレ期待、金融および国際情勢に関する読みなど、幅広い情報を考慮に入れた評価を行うことでも合意した。
議論の結論として、委員会は、別段の指示があるまで、ニューヨーク連銀に対し、午後2時に公表される以下の国内政策指令に従い、システム公開市場勘定の取引を実行するよう指示することを決定した：
「2023年11月2日より、連邦公開市場委員会は当デスクに対し、以下を指示する：
✅フェデラルファンド金利を5-1/4～5-1/2％の目標レンジに維持するために必要な公開市場操作の実施。
✅最低買気配を5.5%とし、総額5,000億ドルを上限とする、常設の翌日物現先オペを実施すること。
✅5.3％の売り出し金利で、1日あたり1,600億ドルを上限とするオーバーナイトのリバース・レポ取引の常設オペを実施する。
✅各月に満期を迎える連邦準備制度理事会（FRB）の保有する財務省証券の元本支払額のうち、月間600億ドルの上限を超える額を競売でロールオーバーする。この月間上限額までの財務省利札と、利札の元本支払いが月間上限額を下回る範囲の財務省短期証券を償還する。
✅各月に連邦準備制度理事会（FRB）が保有する政府機関債および政府機関MBSからの元本支払いが月350億ドルの上限を超えた額を、政府機関モーゲージ担保証券（MBS）に再投資する。
✅運用上必要であれば、再投資のために記載された金額からの小幅な乖離を認める。
✅連邦準備制度理事会（FRB）のエージェンシーMBS取引の決済を容易にするため、必要に応じてドルロール取引とクーポンスワップ取引を行う。
投票には、午後2時に発表される以下の声明文の承認も含まれた：
「最近の指標は、第3四半期の経済活動が力強いペースで拡大したことを示唆している。雇用の増加は年初から緩やかになったが、依然として力強く、失業率は低水準を維持している。インフレ率は依然として高い。
米国の銀行システムは健全で弾力的である。家計と企業の金融・信用状況のタイト化は、経済活動、雇用、インフレの重荷になりそうだ。これらの影響の程度は依然不透明である。委員会は引き続きインフレ・リスクに細心の注意を払っている。
委員会は、長期的には最大限の雇用とインフレ率2％の達成を目指している。これらの目標を支持し、委員会はフェデラルファンド金利の目標レンジを5-1/4～5-1/2%に維持することを決定した。委員会は、追加情報とそれが金融政策に与える影響を引き続き評価する。インフレ率を長期的に2%に戻すために適切と思われる追加的な政策引き締めの程度を決定する際、委員会は金融政策の引き締めの累積、金融政策が経済活動やインフレ率に影響を与えるラグ、経済・金融情勢を考慮する。さらに委員会は、以前に発表された計画に記載されているように、財務省証券、政府機関債および政府機関モーゲージ担保証券の保有残高の削減を継続する。委員会は、インフレ率を2％の目標に戻すことに強くコミットしている。
金融政策の適切なスタンスを評価する上で、当委員会は経済見通しに関する情報の影響を引き続き監視する。委員会は、委員会の目標達成を妨げる可能性のあるリスクが出現した場合、金融政策のスタンスを適宜調整する用意がある。委員会の評価は、労働市場の状況、インフレ圧力とインフレ期待、金融および国際情勢など、幅広い情報を考慮に入れる。"
賛成票 ジェローム・H・パウエル、ジョン・C・ウィリアムズ、マイケル・S・バー、ミシェル・W・ボウマン、リサ・D・クック、オースタン・D・グールスビー、パトリック・ハーカー、フィリップ・N・ジェファーソン、ニール・カシュカリ、アドリアナ・D・クグラー、ロリー・K・ローガン、クリストファー・J・ウォラー。
反対票 該当者なし。
連邦準備制度理事会（FRB）は、フェデラルファンド金利の目標レンジを据え置くという同委員会の決定に従い、2023年11月2日より支払準備金残高に対する金利を5.4%に維持することを全会一致で決定した。連邦準備制度理事会は、2023年11月2日より一次信用金利を現行の5.5%に据え置くことを全会一致で承認した。
次回の委員会会合は、2023年12月12日（火）-13日（水）に開催されることが合意された。会議は2023年11月1日午前10時5分に閉会した。
記名投票
2023年10月10日に完了した記名投票により、委員会は2023年9月19-20日に開催された委員会の議事録を全会一致で承認した。
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