(和訳) $URI Q1 2024 Transcript カンファレンスコール
マシュー・フラナリー
オペレーターの皆さん、ありがとうございます。お電話をありがとうございました。昨日の午後にご覧いただいたように、2024年は好調なスタートを切り、予想通りの展開となっています。また、成長率、利益率、車両生産性などすべての面で、お客様を第一に考え、安全性に揺るぎない重点を置きながら実行した結果に満足しています。今年に入り、成功の鍵はお客様にとって最高のパートナーになることにあると認識していました。そして、それこそが私たちが実践していることなのです。そして、お客様のニーズに応え、お客様との関係を深める機会を見つけています。例えば、私たちはマット・ソリューションを含む製品の幅を広げ、カスタマー・エクスペリエンスを向上させるためにテクノロジーへの投資を続けています。
さらに、より多くのコールドスタートをオープンする計画も実行している。そして同様に重要なことは、経営効率を重視しながら、これらすべてを実行しているということです。チームは引き続き当社の戦略にコミットしており、今年も利益ある成長の年になると確信しています。
本日は、まず第1四半期決算の総括から始め、最近買収したYakについて、そして今年の楽観的な見通しについてお話しします。そして最後に、私が考える真の差別化要因である1URカルチャーの最近の事例をご紹介します。
それでは、第1四半期のハイライトから始めましょう。総収入は前年同期比6％増の35億ドルとなり、第1四半期の記録となりました。このうちレンタル収入は7%増加しました。フリート生産性は健全な4%増となり、調整後EBITDAは第1四半期の記録となる16億ドルに増加し、マージンは45.5%となりました。調整後EPSは15%増の9.15ドルとなり、これも第1四半期の記録となった。
次に顧客活動について。レンタカー事業とスペシャリティ事業の両方で成長を続けています。スペシャリティ事業では、すべての事業で2桁成長を達成しました。業種別では、非レンタルが牽引する建設業と、製造業、公益事業、川下部門が特に好調な産業用エンドマーケットの両方で成長を遂げました。また、発電、データセンター、自動車、インフラなど、過去数四半期に説明したのと同じ分野の多くで、引き続き多数の新規プロジェクトが発生しています。さらに、中古市場も引き続き好調で、第1四半期のOEC販売量は過去最高となった。
その結果、当四半期のフリー・キャッシュフローは8億6,000万ドルとなりました。その結果、当四半期のフリー・キャッシュフローは8億6,000万ドルとなりました。サイクルを通じて強力なフリー・キャッシュ・フローを創出し、同時に成長資金を調達する当社の能力は、極めて重要な差別化要因です。収益性と資本効率に加え、事業運営に柔軟性を持たせることで、当社は一貫して強力なフリー・キャッシュ・フローを生み出し、長期的な価値を創造しています。
さて、資本配分に目を向けると、私たちの第一の目標は成長を支える一方で、強固なバランスシートを維持することです。15件のコールドスタートを含む有機的成長への資金供給とヤクの買収完了後、当四半期は自社株買いと配当を通じて4億8500万ドルを株主に還元し、同時に目標とするレバレッジの範囲内に収めました。
ヤクといえば、統合プロセスを開始した今、最初の感想を述べたい。この買収は、私たちのM&A戦略がうまく機能している教科書的な例です。Yakを通じて、私たちはワンストップショップ・プラットフォームにさらなる機能を追加し、株主への魅力的なリターンを生み出すと同時に、顧客への対応をさらに強化することができました。また、ご存じない方のために説明しますと、Yakは、重機を安全に移動・操作する必要のある、凸凹や柔らかい路面のあらゆる現場に、仮設のアクセス道路や路面保護を提供します。2021年のジェネラル・ファイナンスの買収と同様、ヤックはその市場においてリーダー的存在でありながら、この機能を当社のネットワークに取り込むことで、まだまだ成長の余地があります。取引を終えてから、私たちは彼らのチームと多くの時間を過ごし、ここでの可能性にさらに興奮しています。
2024年以降の展望に目を転じると、我々は成長の機会について楽観的であり続けている。これまでのところ、この1年は予想通りに推移している。ガイダンスの更新はヤクの追加を反映したもので、基本的な予想に変更はありません。顧客の信頼は引き続き強く、現場のチームは今後のチャンスに集中しています。これらの指標は、私たちに自信を与え、ガイダンスを達成する能力を示す具体的な例ですが、チームの日々の行動こそが、平常時および緊急時に顧客をサポートしながら、強力な株主価値を提供し続けるという私たちの信念をさらに強固なものにしています。
その好例が、3月26日にボルチモアで起きたキーブリッジ崩落事故に対する私たちの対応でした。ユナイテッドレンタルらしく、私たちは総出で緊急対応と継続的な作業を支援しました。この支援には、移動式倉庫、電源、ライフタワー、ポータブル・サニテーション、フェンス、そしてユナイテッド・レンタルの高所作業用機材と土間作業用機材の両方を含む幅広い資産が含まれました。さらに、完成したばかりのヤクの買収により、現場で作業に必要なマツも提供できるようになった。これは当社の差別化されたビジネス・モデルの完璧な例であり、ワンストップ・ショップの提供を通じて顧客に比類のないサポートを提供し、顧客が安全かつ効率的に自社の業務に専念できるようにするものです。また、これはユナイテッドレンタルの企業文化、そしてそこで働く人々の真の証でもあります。
まとめると、特に大型プロジェクトにおける当面のチャンスと、長期的な見通しの両方に期待しています。私たちは、収益性の高い成長、強力なフリー・キャッシュ・フロー、魅力的な株主価値を引き続き推進できるような、十分に実証された戦略を備えた回復力のある会社を築いてきました。
それでは、テッドに電話を引き継ぎ、質問を受け付けます。テッド、どうぞ。
ウィリアム・テッド・グレイス
ありがとう、マット。皆さん、おはようございます。マットが強調したように、今年は好調なスタートを切ることができ、健全な需要と力強い実行力により、第1四半期は売上高、EBITDA、EPSともに過去最高を記録しました。当社の戦略に沿って、当社は引き続き、レンタル設備投資とM&A投資の両方に資本を配分し、利益ある成長を推進するとともに、余剰資金を株主に還元することに注力しています。このことが、2024年ガイダンスの更新に盛り込まれた堅調な利益成長、フリー・キャッシュ・フロー、リターンを支えています。
それでは、数字を見ていこう。第1四半期のレンタル収入は過去最高の29億3000万ドルでした。これは前年同期比1億8900万ドル（6.9％）の増加であり、これまで説明してきたようなマーケットテールでの勝利と、大型プロジェクトや主要垂直市場における当社の強力なポジションに支えられています。レンタル収入では、OER が 1 億 3800 万ドル（6.1%）増加しました。このうち、平均保有台数の増加が3.6%寄与し、保有台数の生産性が4%増加しましたが、想定保有台数のインフレ1.5%により一部相殺されました。また、レンタカー収入のうち、付帯収入および再レンタル収入は5,100万ドル（約10.8%）増加しました。
マットが強調した旺盛な需要に支えられ、第1四半期の業績は予想通りでした。使用収益は3億8,300万ドルで、調整後のマージンは53.3％と健全なものでした。ここ数四半期お話ししてきたように、2022年にピークを迎えたサプライチェーン問題による異常事態の後、使用権マージンは使用権市場の継続的な正常化を反映しています。
使用市場の健全性を示す重要な指標とみなしているOEC回復の観点からは、COVID以前の0.50～0.55ドルに対し、私たちの収益は1ドルあたり0.59ドル以上となった。そのため、当四半期も非常に堅調な業績となった。
EBITDAに目を移すと、調整後EBITDAは8,400万ドル（5.6％）増の15億9,000万ドルとなり、第1四半期の記録となった。前年同期比の増減額には、レンタルによる1億800万ドルの増加が含まれる。レンタル以外では、中古車販売とSG&Aが調整後EBITDAにそれぞれ約2700万ドルと400万ドルの逆風となったが、その他のレンタル以外の事業は700万ドルの追い風となった。特筆すべきは、売上高に占めるSG&Aの割合が40bp低下し、11.2%と第1四半期の最高を更新したことである。
第1四半期の収益性を見ると、報告された調整後EBITDAマージンは45.5%と健全なものでした。先ほど説明した中古の 動向により、連結マージンは前年同期比で30ベーシス・ポイント圧縮され、フロー・スル ーは42％となりました。しかし、中古を除いたコアEBITDAマージンは70ベーシス・ポイント増加し、四半期当たり54％のフロー・スルーとなりました。最後に、調整後の1株当たり利益は15%増の9.15ドルとなり、第1四半期としては過去最高となりました。設備投資に話を移すと、レンタル設備投資総額は5億9,500万ドルで、これは通期に対する比率で見ると、当社の予想と過去の季節性の両方に沿ったものでした。
投下資本利益率およびフリー・キャッシュ・フローに目を向けると、ROICは前年同期比50ベーシスポイント増の13.6%となり、加重平均資本コストを依然大きく上回っている。
バランスシートに目を移すと、当四半期末のネット・レバレッジ・レシオは1.7倍と非常に堅調で、流動性総額は36億ドル弱となった。また、2027年まで長期債の満期はなく、その後も2034年まで非常に管理しやすい満期配分となっています。
当四半期は、ヤクの買収資金調達のために11億ドルの10年物無担保社債を発行し、市場からの好評を得ました。この債券の価格はクーポン6.18%で、2022年8月以降のハイ・イールド債券市場において、10年債発行体の中で最も低いクーポンと、国債に対する最も狭い信用スプレッドの両方を示しました。特筆すべきは、おそらく最も重要なことだが、この取引は、ユナイテッド・レンタルズがこれまであらゆる期間の債券で達成した国債に対する最低スプレッドも示していることである。これは様々な要因によるものだが、私たちは、クレジット市場がユナイテッド・レンタルズの目覚ましい成長、強力な実行力、賢明な資本配分、慎重なバランスシート管理の実績に対して報い続けていることのさらなる証拠であると見ている。
2024年には総収入で約3億ドル、調整後EBITDAで1億4,000万ドルの貢献が見込まれます。更新された見通しの詳細については、総収益のガイダンスを149億5,000万ドルから154億5,000万ドルの範囲に引き上げました。
総収入のうち、中古車販売のガイダンスは約15億ドルで変更なし。調整後EBITDAは1億4,000万ドル引き上げ、70億4,000万ドルから72億9,000万ドルとしました。フリートサイドでは、総設備投資額と純設備投資額のガイダンスをそれぞれ1億ドル引き上げ、35億ドルから38億ドル、20億ドルから23億ドルとしました。そして最後に、成長資金調達後のフリー・キャッシュフローのガイダンスを5,000万ドル引き上げ、20億5,000万ドルから22億5,000万ドルの範囲としました。これにより、今年の株主還元額は19億ドルを超え、1株当たり約29ドル、現在の資本還元利回りに換算すると約4.5％となる。
それでは、オペレーターに電話を回して質疑応答とさせていただきます。オペレーター、回線を開いてください。
質疑応答
オペレーター
[オペレーターの指示］最初の質問はUBSのスティーブン・フィッシャーです。どうぞ。
スティーブン・フィッシャー
おはようございます。まず設備投資についてお聞きしたいと思います。予想通りだとおっしゃいましたが、今期は目標額の下限に達しているようです。低水準にとどまった要因についてお聞かせください。また、それに関連して、年間計画に組み込んでいる成長設備投資のレベルについて、レンタルの発電所と特殊発電所のミックス、あるいは成長設備投資にまつわる変更など、何かお考えに変化はありましたか？ありがとうございます。
マシュー・フラナリー
はい、スティーブ。実際、第1四半期の設備投資についてはそのように感じていません。確かに、言葉は悪いですが、設備投資を抑制するために計画した結果ではありません。当初のガイダンスからすると、ヤクとの取引で上積みした100ドルを除けば、ガイダンスの中間値の17％程度でした。ですから、第1四半期は15％から20％程度で通常のペースに戻るといつも言っています。第2四半期は35％から40％、第3四半期は30％台、そして第4四半期はそのバランスということになります。ここ数年とは対照的に、サプライチェーンがほぼ修復されたことで、第1四半期を前倒しする必要がなくなり、資本をCOVID以前のペースに戻すことができた。このように考えています。
今年度通期については、ヤクの成長に向けた投資の機会を考慮し、ガイダンスを再確認し、実際に上方修正しました。そのため、設備投資額を引き下げるようなことはまったく考えていません。ヤクの収益とヤクの設備投資額が加わるだけで、全体としてガイダンスを再確認したことになります。
スティーブン・フィッシャー
オーケー、素晴らしい。それから、縦割りの話をひとつ。今年、発電に大きな注目が集まっていることは承知していますし、ここ数四半期、前向きなコメントにもそのことが含まれていますね。発電をめぐるテーマが強まったということで、2024年の発電のパイプラインにどのようなプロジェクトがあるのか、例えば2023年と比べてどのようなプロジェクトがあるのか、直接お分かりになることがあればお聞かせください。
マシュー・フラナリー
さて、まず最初に、これは私たちが2016年の時点でこの垂直統合に焦点を当てて構築してきたものです。ですから、これは私たちにとって新しいことではありませんし、今では私たちのビジネスの10％以上を占めています。ですから、これは私たちにとって大きなセグメントであり、大きな焦点なのです。しかし、伝統的な電力であれ、T&Tamp;D業務であれ、発電業務であれ、代替電力であれ、想像がつくでしょう？そのうえで、データセンターのニーズや成長機会を考えると、送電を加速させ、電化、特にEVの分野で電化を進めながら、あらゆるニーズに対応できる送電網を構築していく必要があります。これは私たちが注目している追い風のひとつです。テッド、何か付け加えることはありますか？
ウィリアム・テッド・グレイス
いや、全部撮れると思うよ。素晴らしい。
スティーブン・フィッシャー
ありがとうございました。ウィル
オペレーター
ありがとうございました。次の質問はゴールドマン・サックスのジェリー・レビッチです。どうぞ。
正体不明のアナリスト
こんにちは、ジェリーのクレイです。最初の質問ですが、今後のM&Aパイプラインについて教えてください。今後12カ月から18カ月の間に、M&Aに向けてどの程度の資本投下を見込んでいますか？
マシュー・フラナリー
もちろんだ、クレイ。だから、私たちはM&Aについて目標を設定したり、計画や予算を立てたりはしていないんですね。ただ、私たちの信念として、M&Aをする必要性を人々に感じさせることができると思うのです。実際、私たちは非常に日和見主義的です。しかし、はっきりさせておきたいのは、私たちはパイプラインを定期的に整備しており、強力なパイプラインを持っているということです。ヤクのように、私たちのネットワークに導入することで大きく成長し、より良いオーナーになれると思われる新製品を追加することができます。それがパイプラインにある本当の宝石でしょう。しかし、パイプラインの整備を続けるということ以外に、差し迫った見通しはありません。そして、私たちの3つの戦略的基準をすべて満たし、財務的な成果も得られるような適切なパートナーを見つけたら、行動に移します。だから期待していてほしい。私たちはパイプラインに取り組んでいますが、私たちが満たす必要があると感じている計画や予算の数字はありません。
正体不明のアナリスト
ありがとうございます。続いて、ヤク・アクセスの機会についてお聞かせください。ベース事業と比較して耐用年数が短く、減価償却負担が大きいことから、この事業をURIレベルの収益にするための道筋を知りたかったのです。
マシュー・フラナリー
ご想像のとおり、この取引にお金を払う前に、私たちは多くのモデリングと感応度モデリングを行いました。そして、その機会のひとつは、資産の寿命を延ばすことかもしれません。しかし、この案件でハードルレートを快適にクリアするために必要なことではありません。ですから、私たちはこの事業のリターンがとても気に入っています。今後5年間で、この事業の規模を倍増させることができると考えています。これは、モバイル・ストレージで行った一般金融取引とよく似ています。この分野のリーダー企業を買収し、私たちのネットワークに統合したところ、大きく成長させることができました。この案件も非常によく似ています。利益率も高い。チームは本当に強い。チームには多くの経験がある。だから、リターンを含めて、私たちは良い感触を抱いている。
ウィリアム・テッド・グレイス
マットが言ったように、キャッシュ・オン・キャッシュ・ベースで、ハードル・レートや資本コストをはるかに上回る非常に魅力的なリターンだと考えています。これは、一般的なファイナンス取引で実際に達成したものと似ています。実際にマットの単位経済性をゼロにすれば、あなたが言った見解のいくつかは正しいと思います。しかし、Matの単位レベルでのキャッシュ・オン・キャッシュ・リターンも非常に魅力的です。10％台後半は楽勝でしょう。そして、マットの寿命を延ばしたり、それ以上に改善できるようなことをしたりするチャンスもあると考えています。ですから、他の車両と比較した場合、ポートフォリオの観点からは非常に適しています。
正体不明のアナリスト
色をありがとう。渡すよ。
ウィリアム・テッド・グレイス
ありがとう、クレイ。
オペレーター
ありがとうございました。次の質問は、スティフェルのスタンレー・エリオットです。どうぞ。
スタンリー・エリオット
皆さん、おはようございます。ご質問ありがとうございます。カテゴリークラスについて少しお話いただけますか？ここ数年、カテゴリーを拡大することに成功していますね。ワンストップショップのようなものです。皆さんにとって、このチャンスはどのくらい大きいのでしょうか？また、何が制限要因になるのでしょうか？不動産なのか、労働力なのか、そんなことはわかりません。
マシュー・フラナリー
もし、あなたが新しいカテゴリーについて話しているのであれば、それはヤクの文脈で話しているのですか？
スタンリー・エリオット
そうですね。しかし、ここ数年、モバイル・ソリューションやその他、さまざまなカテゴリーで事業を展開しているように見えますが、それはあなたにとって、大きな余白のようなものなのでしょうか？
マシュー・フラナリー
はい、その通りです。だから、プロジェクトやプランの一時的なものでも、すぐに可能性があると見なすんだ。そうですね。つまり、固定された工場にとどまらないものは、定義上、私たちにとって顧客にサービスを提供するチャンスなのです。私たちはそれを拡大し続けてきました。競争上の理由と、適切なパートナーを持たないまま期待を持たせたくないという理由からです。しかし、それが私たちの考えです。
HVACや冷凍機、スポットクーラーのパワーアップ、あるいはレンタカー事業における床材の追加やピックアップトラックの導入など、既存事業における製品ラインナップの拡大も行っている。私たちはまた、顧客のニーズがあれば何でも提供する。私たちが提供するワンストップ・ショップという価値観は、お客さまが抱える問題を解決し、それを拡大し続けることにあります。
ウィリアム・テッド・グレイス
スタンレー、つまりモバイル・ストレージについては、5年以内にそのビジネスを倍増させるという目標を話した。私たちはその目標を達成しつつあります。これは明らかに巨大な市場です。ですから、それを達成できたとしても、その先にはビジネスを成長させ、既存顧客に浸透させるための余白がまだたくさんあります。そして明らかに、私たちはその事業のフットプリントを拡大する機会について話してきました。マッツも同様です。私たちはこの事業を倍増させるという目標を設定したと思います。私たちにとって、このビジネスは国の約半分で重複しています。ですから、そこには多くの余白があります。また、グリッド内の機会を考えれば、成長の観点からは非常に強力な市場です。
ROSもまた、私たちが積極的かつ有機的に構築した一例です。私たちはそのような市場ではなかったところから、瞬く間に国内最大手のひとつに成長しました。そして、この先には途方もない長い道のりが待っています。ですから、これらの各分野において、私たちのモデルを活用し、成長を促進するためにこれらの事業に資金を提供し続ける機会がたくさんあると私たちは考え続けています。
スタンリー・エリオット
完璧です。続いて、2つ目の質問というか、地域別に見た何かについてお聞かせください。また、天気図についてはあまり話したくないようですが、四半期が進むにつれて、天気図は何か影響を及ぼしましたか？
マシュー・フラナリー
ハリケーン・ハービー以来でしょうか。しかし、皆さんもご存知のように、いくつかの市場は他の市場よりも大きな影響を受けています。しかし、私たちが声を大にして言うようなことではありません。製品別にも地域別にも事業が多様化していることが大きな特徴です。そのため、ヤクが加わっただけで、ガイダンスを再確認できたことを非常に喜ばしく思っています。ですから、この1年間は予想通りに推移しましたし、天候による制約を指摘するようなことはありません。
スタンリー・エリオット
完璧だよ。本当にありがとう。
マシュー・フラナリー
ありがとう。
オペレーター
[オペレーターの指示］次の質問は、KeyBanc Capital Marketsのケン・ニューマンさんからです。どうぞ。
ケン・ニューマン
やあ、おはよう。質問に答えてくれてありがとう。最初の質問です。テッド、ありがとう。最初の質問は、今期のフリート生産性についてです。昨年のプロフォーマ・コンパが厳しいものであったことを考えると、かなり印象的で力強いものでした。しかし、このような厳しいコンプ ライアンスの中で、ミックスであれ、レートであれ、稼働率であれ、ドライバーのひとつに大きな動きがあったのであれば、それを理解する 手助けになるようなことはないでしょうか。
マシュー・フラナリー
率直に言って、予想通りでした。というのも、私たちはこういった個別の指標を予測するのが好きではなく、全体的な構成要素を予測するのも好きではないからです。しかし、私たちは今年の各四半期のフリート生産性はプラスになると言いました。もし2023年のような稼働率を2024年も維持することができれば、それは素晴らしいことだと思います。
そのため、予想される中立的な判断として、タイムミュートと呼びたい。そして、建設的な金利環境であることに変わりはないと考えています。業界の規律は、この分野の他の上場企業からも同様に聞かれると思いますが、金利はインフレ問題を克服するのに役立つと思います。今期は特に、ヤクの買収によって少し改善しました。今後、ヤクの買収が進むにつれて、少しずつ改善していくでしょう。
ケン・ニューマン
了解。とても助かります。2つ目の質問は、レンタル機器についてです。第1四半期は、レンタル機器事業がかなり落ち込んだ、あるいは緩やかになったように見受けられますが、これは何か特別な要因があったのでしょうか？何か特別な要因があったのでしょうか？
マシュー・フラナリー
はい、つまり、成長が鈍化することは予想していました。ご想像の通り、レンタル事業と専門事業の比較では、専門事業の方が成長率もヘッドルームもはるかに大きかったのです。さらに重要なこととして、スペシャルティ事業には大口顧客や大規模プロジェクトがあり、これらの製品を使用していない顧客にクロスセルする絶好の機会があります。ですから、私たちは特に、すべてのスペシャリティ部門の製品ラインが2桁成長を達成したことを高く評価しました。
それからレンタルの方ですが、1月にお話ししたとおり、予想通りというか、歴史的に見ても支出が多いということです。良いニュースは、私たちが必要とする場所、絶好のチャンスがある場所に機材を投入したことです。その多くは大型プロジェクトによるものです。私たちはそのようなお客さまに確実に勝つつもりです。それが私たちの選択であり、適切な場所に車両を配置することで、車両の生産性を向上させることができるのです。
ケン・ニューマン
わかったよ。ありがとう。
マシュー・フラナリー
ありがとう。
オペレーター
ありがとうございます。続けてご質問はございませんので、マット・フラナリーにお時間をお返しして、追加または終了のご挨拶をいただきたいと思います。
マシュー・フラナリー
ありがとう、オペレーター。そして、ご出席の皆様、ありがとうございました。本日はありがとうございます。また、皆さまにお知らせしておきますが、第1四半期のインベスター・デッキの最新情報は弊社サイトに掲載されています。また、いつものようにエリザベスがご質問にお答えします。それでは7月に皆さんとお話しできることを楽しみにしています。それまでどうかご安全に。オペレーター、通話を終了します。
オペレーター
ありがとうございました。以上でユナイテッド・レンタルの2024年第1四半期決算説明会を終了いたします。それでは良い一日をお過ごしください。
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