三菱重工業、第2四半期事業利益86.7%増の大幅増益：「為替効果は23%に過ぎない」真の成長エンジンとは

きらく「今日は三菱重工業の決算を見ていきましょう。その前に、三菱重工業の事業について簡単におさらいしておきましょうか。」

あおい「はい。三菱重工業は、4つの主要事業セグメントで構成されています：

1. エナジー事業

- 火力・原子力発電システム

- 航空機用エンジン

- コンプレッサ、舶用機械など

2. プラント・インフラ事業

- 製鉄機械

- 商船

- 環境設備

- 各種産業用機械システム

3. 物流・冷熱・ドライブシステム事業

- フォークリフトなどの物流機器

- ターボチャージャ

- 空調機器

- カーエアコン

4. 航空・防衛・宇宙事業

- 民間航空機

- 防衛装備品

- 宇宙機器」

銭太郎「なるほど、いろんな分野で事業を展開してるんですゼニね！」

きらく「そうよ。特に近年は、世界的な潮流である『エネルギー転換』『環境負荷低減』『デジタル化』に注力しているわ。それでは、2024年度第2四半期の決算を見ていきましょう。」

銭太郎「はい！でも数字がたくさんあって頭が混乱してきたゼニ...」

きらく「ふふ、そうね。今日は私の特製コーヒーを飲みながら、じっくり解説していきましょう。今回の決算は、世界のエネルギー情勢の変化が企業業績にどう影響するかを示す、とても興味深い内容だわ。」

## 1. 全体の業績について

きらく「事業利益が前年同期比86.7%増と大幅に伸びているわね。」

銭太郎「でも、これって単なる円安効果じゃないんでしょうゼニ？ネットでそういう指摘を見かけたんですゼニ。」

きらく「鋭い視点ね。確かに為替で200億円の増益効果があったわ。でも、全体の増益874億円のうち、為替の寄与は約23%に過ぎないの。それ以外の要因、特に売上増・利益率改善で420億円という本業での収益力向上が大きいのよ。」

あおい「実際、為替の影響を除いても、GTCCの採算改善や防衛・宇宙事業での工事進捗など、実力による改善が目立ちます。」

銭太郎「すごい伸びですゼニ！でも、なぜこんなに伸びたんでしょうゼニ？」

きらく「世界的なエネルギー転換の流れが、三菱重工業の強みと見事にマッチしているのよ。」

あおい「ここで少し用語の説明を。『エネルギー転換』とは、従来の化石燃料中心のエネルギー供給から、より環境負荷の低い方式への移行を指します。」

きらく「その通りよ。例えば、発電効率の高いガスタービン複合発電（GTCC）の需要が、特に米州で伸びているわ。」

銭太郎「GTCCって何でしょうゼニ？」

きらく「ガスタービンと蒸気タービンを組み合わせた発電方式のことよ。従来の石炭火力と比べてCO2排出量を大幅に削減できるの。これが、再生可能エネルギーへの移行期における、現実的な解決策として評価されているのよ。」

あおい「航空機需要の回復も大きな要因ですね。新型コロナウイルスの影響から回復し、航空機エンジンの需要が増加。さらに、防衛関連の需要も高まっています。」

## 2. 収益力強化の内実

きらく「今回の決算で特に注目したいのは、単なる増収だけでなく、収益力が大きく向上している点よ。事業利益の増加要因を紐解いていきましょう。」

銭太郎「収益力って、何を見れば分かるんでしょうゼニ？」

きらく「EBITDAマージンを見るといいわ。前年同期比で3.4ポイント改善して11.6%になっているの。」

銭太郎「EBITDAって何でしょうゼニ？」

あおい「EBITDA（イービットディーエー）は、利息・税金・減価償却費控除前利益の略です。企業の実質的な収益力を見る指標として、世界的によく使われています。」

きらく「そうね。例えると...レストランで言えば、売上から原材料費や人件費を引いた後の、設備の減価償却などを考慮する前の利益のようなものよ。この割合が売上の11.6%まで改善したということは、経営の効率が良くなったということね。」

あおい「事業利益の増加要因を詳しく分析すると：

1. 売上増・利益率改善（+420億円）

- GTCCの採算改善

- 防衛・宇宙事業での工事進捗

- 航空エンジン事業の回復

2. 為替影響（+200億円）

- 円安進行（USD：153.2円、EUR：164.5円）

3. 一時費用の改善（+200億円）

- 前年度の航空エンジン事業での一時費用の解消

4. アセットマネジメント（+180億円）

- 横浜本牧工場の土地売却等

5. 賃金アップ等の費用増（△125億円）

- 従業員への還元強化」

きらく「特に印象的なのは、為替の追い風だけでなく、本業での収益力が着実に向上している点ね。これは経営改革の成果が表れてきたと見ていいでしょう。」

## 3. キャッシュフローと財務体質

銭太郎「お金の動きはどうなってるんでしょうゼニ？営業キャッシュフローがマイナスって心配じゃないでしょうゼニ？」

きらく「良い質問ね。営業キャッシュフローは確かに△88億円だけど、前年同期の△1,812億円から大きく改善しているの。これは...そうね、事業の成長に必要な運転資金が先行して必要な状況だと理解できるわ。」

あおい「具体的には：

- 受注残高が9.2兆円まで増加

- 大型プロジェクトの前受金が増加

- 棚卸資産は一時的に増加

という状況です。」

きらく「重要なのは、この資金需要が将来の成長に向けた健全な投資だということ。自己資本比率も34.9%まで改善していて、財務体質は着実に強化されているわ。」

## 4. セグメント別の深掘り分析

### エナジー部門

きらく「エナジー部門の好調は、世界のエネルギー政策の転換を象徴しているわ。事業利益が1,032億円と2.5倍近く増加したの。」

銭太郎「原子力事業に力を入れているみたいですけど、それって大丈夫なんでしょうゼニ？」

きらく「エネルギー安全保障や脱炭素化の観点から、原子力の再評価は世界的な潮流よ。ただし、安全性の確保が大前提ね。」

あおい「三菱重工業の場合、原子力事業は：

1. 既設プラントの安全性向上

2. 次世代原子炉の研究開発

3. 廃炉・保守事業

と、バランスの取れたポートフォリオになっています。」

銭太郎「なるほど、単なる原子力推進というわけではないんですゼニね。」

きらく「そうよ。まず、GTCCの受注が米州で大幅に増加しているの。これは、再生可能エネルギーへの移行期において、高効率で環境負荷の低い発電方式として選ばれているためよ。」

あおい「数字で見ると：

- GTCC受注：前年同期比20%増

- 航空エンジン：コロナ前の水準に回復

- 原子力：保守点検需要が堅調」

### プラント・インフラ部門

きらく「この部門で特に注目なのは、製鉄機械の需要が増加していること。これは世界的な脱炭素化の流れを反映しているわ。」

銭太郎「製鉄で脱炭素化ってどういうことでしょうゼニ？」

きらく「従来の製鉄プロセスは大量のCO2を排出するのよ。それを改善する『グリーンスチール』への投資が世界的に加速している。三菱重工業の技術力が、この分野で評価されているということね。」

### 物流・冷熱・ドライブシステム部門

きらく「この部門は減益となったけれど、その背景には構造的な変化があるわ。」

真鍋あおい「具体的には：

- 物流機器の販売減少：北米でのエンジン認証問題

- サプライチェーンの混乱による費用増

- データセンター向けエンジン需要は増加」

きらく「短期的な課題はあるものの、データセンター需要の増加など、新たな成長機会も見えてきているわね。」

### 航空・防衛・宇宙部門

きらく「この部門の成長は、世界情勢の変化を反映しているわ。事業利益は440億円と、着実に回復しているの。」

銭太郎「民間航空機の需要も戻ってきてるんでしょうゼニ？」

きらく「その通りよ。ボーイング787の生産レートは回復傾向にあるわ。ただし、航空機製造業界でのストライキの影響には注意が必要ね。」

## 5. 地域戦略の展開

きらく「地域別の売上構成を見ると、各事業の特性と戦略が見えてくるわ。」

あおい「例えばエナジー部門では：

- EMEA地域：39%（2,989億円）

- 日本：26%（2,145億円）

- 米州：19%（1,544億円）

- アジア・パシフィック：15%（1,161億円）

という構成になっています。」

きらく「これは、エネルギー転換に向けた投資が特に欧州で活発化していることを示しているわ。一方、航空・防衛・宇宙部門は日本市場が75%を占めているけれど、これは防衛装備品の性質上、当然の結果ね。」

## 6. 今後の展望と課題

銭太郎「これからの見通しはどうなってるんでしょうゼニ？」

きらく「通期の見通しも上方修正されているわ。受注高は6兆円へと2,000億円上方修正された一方で、事業利益は3,500億円を据え置いているの。」

真鍋あおい「慎重な利益予想の背景には：

- 世界経済の不確実性

- 地政学的リスク

- サプライチェーンの課題

などがあると考えられます。」

きらく「でも、この保守的な予想の中にも、経営陣の自信が垣間見えるわ。研究開発費を930億円投じているのは、将来の成長に向けた積極的な投資姿勢の表れよ。」

銭太郎「なるほど！数字の背景にある意味がよく分かったゼニ！」

きらく「そうね。今回の決算は、三菱重工業が『エネルギー転換』『環境負荷低減』『デジタル化』という世界的な潮流を着実に捉え、事業構造を進化させていることを示しているわ。コーヒーの香りのように、将来への期待が広がる決算だったわね。」

## 想定される主な反論と見解

銭太郎「でもゼニ、ネットでは批判的な意見も見かけるんですゼニ。それについて、きらく所長はどう考えているんでしょうゼニ？」

きらく「ええ、主な反論についても検討しておく必要があるわね。一つずつ見ていきましょう。」

### 反論1：一時的な円安効果への依存

銭太郎「業績改善は単なる円安効果なのでは、という指摘がありましたゼニ。」

きらく「確かに為替影響で200億円の増益効果があったわ。でも、全体の増益874億円のうち、為替の寄与は約23%に過ぎないの。それ以外の要因、特に売上増・利益率改善で420億円という本業での収益力向上が大きいわ。」

あおい「実際、為替の影響を除いても、GTCCの採算改善や防衛・宇宙事業での工事進捗など、実力による改善が目立ちます。」

### 反論2：キャッシュフローのマイナス

銭太郎「営業キャッシュフローがマイナスなのは問題じゃないんでしょうゼニ？」

きらく「良い指摘ね。確かに営業キャッシュフローは△88億円だけど、これには重要な文脈があるの。」

あおい「3つのポイントで説明できます：

1. 前年同期比で1,723億円も改善している

2. 受注増に伴う一時的な運転資金の増加が主因

3. 大型プロジェクトの前受金増加など、将来のキャッシュイン要因も積み上がっている」

きらく「成長投資のための一時的なマイナスと理解するべきね。」

### 反論3：物流・冷熱・ドライブシステム部門の不振

銭太郎「この部門の業績悪化は構造的な問題なんでしょうゼニ？」

きらく「現状の減益には、一時的要因と構造的課題の両面があるわ。北米でのエンジン認証問題は一時的だけど、サプライチェーンの見直しは必要ね。」

あおい「ただし、データセンター向けエンジン需要の増加など、新たな成長機会も出てきています。むしろ、事業構造の転換期と捉えるべきかもしれません。」

### 反論4：原子力事業への懸念

銭太郎「原子力事業に注力することへの不安の声もありますゼニ。」

きらく「エネルギー安全保障や脱炭素化の観点から、原子力の再評価は世界的な潮流よ。ただし、安全性の確保が大前提ね。」

あおい「三菱重工業の場合、原子力事業は：

1. 既設プラントの安全性向上

2. 次世代原子炉の研究開発

3. 廃炉・保守事業

と、バランスの取れたポートフォリオになっています。」

### 反論5：高水準の研究開発費

銭太郎「研究開発費930億円って多すぎじゃないでしょうゼニ？」

きらく「世界的な産業構造の転換期において、これは必要な投資だと考えるわ。特に『エネルギー転換』『環境負荷低減』『デジタル化』は、今後の成長に不可欠な分野ね。」

あおい「研究開発費については、通期で2,200億円を計画しており、これは売上収益見通しの約4.5%に相当します。この水準は、グローバルな資本財メーカーとしての競争力維持に必要な投資と考えられます。」

銭太郎「なるほど！批判的な意見にもちゃんとした回答があるんですゼニね。」

きらく「そうよ。課題が全くないわけではないけれど、全体としては着実に改善が進んでいると評価できるわ。重要なのは、これらの反論や課題に対して具体的な対応策を持っているかということね。」

きらく「それでは、今四半期の決算について総合的に評価してみましょう。」

あおい「各項目について5段階で評価させていただきますね。」

三菱重工業(7011) 2024年度第2四半期決算分析：エナジー部門で見えた"意外な強み"

三菱重工業(7011) 2024年度第2四半期決算分析：エナジー部門で見えた"意外な強み"