株ってなに？おいしいの？(4)

前回の記事はこちら。

https://note.com/naoaki_chiba/n/ne7a9107f71bf

純資産法でも、類似企業比準法でも、スタートアップの企業価値を評価できないとすれば、一体どんな方法を使えばいいのか？

ここで登場するのが「DCF法」です。

DCF法ってなに？

純資産法の説明で申し上げたとおり、スタートアップの企業価値を算出するにあたって、過去（利益剰余金）に目を向けても仕方がなく（過去がないので）、未来にどれくらいの価値を生み出すのか（どれくらい稼ぐのか）に焦点を当てる必要があります。

DCF法（Discounted Cash Flow法）（注１）は、

「対象企業が将来生み出すであろうお金（キャッシュフロー）を、ぜ〜んぶかき集めて、現時点の価値に引き直したらいくらか？を計算する方法」

です。

現時点の価値に引き直すってどゆこと？

はい。さっそくいくつか疑問が湧くと思います。

まず、「現時点の価値に引き直す」ってどういうことか？

たとえば、あなたの会社の事業計画上、来期は１億円のキャッシュフローが生み出されるとします。

その１億円って、現時点では、本当に１億円ですか？

手元に１億円ないですよね？

そう。本当に１億円が生まれるかどうかは、かなり不確実なわけです。

というわけで、計画上、来年１億円が生み出されるとしても、企業価値を評価するにあたっては、そのリスクを踏まえた「割引」をするのです。

これを、「割引率」(r)と呼んでいます。

たとえば、割引率が5％だとしたら、来年の1億円は、

100,000千円　÷（1+0.05) = 95,238千円

ということになります。

再来年（２年後）に2億円かせぐ予定だとすれば、その現在価値は、

200,000千円　÷　(1+0.05)^2 = 181,405千円

ということになります。　　

3年後に3億円かせぐ予定だとすれば、その現在価値は、

300,000千円　÷　(1+0.05)^3 = 256,953千円

ということになります。

未来の儲けをぜ〜んぶかき集める？

次に「未来の儲け（キャッシュフロー）ぜ〜んぶかき集める」なんて無理じゃないの？という疑問が湧くと思います。

上記の例で、1年後に1億円稼ぐ、2年後に2億円稼ぐという例をあげましたが、事業計画を作るといっても限度があります。3年目に3億円稼ぐところまでしか事業計画書を作れなかったら、4年目以降のキャッシュフローの現在価値ってどうやって出すのか？

ここで出てくるのが、高校で勉強する、「無限級数の和の計算」です（注２）。

たとえば3年後に3億円稼ぐとしたら、4年目以降、永久に、1％成長を続ける、と仮定するのです。

この、1％のことを、「永久成長率」(g)と呼びます。

そうすると、4年目〜∞年目までのキャッシュフローの総額は

3億円÷(r-g) = 3億円÷(0.05-0.01) = 75億円

ということになります。

この75億円のことを、残りの会社の価値、ということで、「残余価値」(Terminal Value)と呼んでいます。

その残余価値の現在価値を算出するには、最終事業年度の割引率で割引をします。

7,500,000千円　÷　(1+0.05)^3 =　6,478,782千円

上記の例では、企業価値は

1年目の割引後キャッシュフロー＋2年目の割引後キャッシュフロー＋3年目の割引後キャッシュフロー＋残余価値

＝　95,238千円 + 181,405千円 + 256,953千円 + 6,478,782千円 = 7,012,378千円（約70億円）

ということになります。

DCF法で正確な企業価値が計算できる？！

はい。ここまで読んで、さらに「？？？？」となった方（特に数学に強い方）も多いのではないかと思います。

要するに、変数は、事業計画上の最終年度（3年目）の計画キャッシュフロー（上記の例だと3億円）、割引率r(5%)、永久成長率(1%)だけです。

いずれも、計画上の数値ですので、いかようにも変えることができます。

この3つの変数をいじることで、数字の上では、企業価値を無限に大きくすることも、小さくすることもできてしまうのです。

え。。。。？！

この話は、まだまだ続きます。

今日も1万回の失敗と挑戦を繰り返す起業家の皆さんを応援しています。

注１）DCF法にはいまいち定着した日本語訳がないように思われます。ちょっと覚えにくいですがDCF法、と呼ぶしかないようです。

注２）忘れてしまった人は「無限級数の和」で検索してみてください。無数の予備校講師先生方の解説動画、ブログが出てきます。