2022年11月FOMC議事録

連邦公開市場委員会の議事録
2022年11月1日～2日
Minutes of the Federal Open Market Committee
November 1-2, 2022
 
連邦公開市場委員会と連邦準備制度理事会の合同会議は、2022 年 11 月 1 日（火）午前 10 時 30 分に理事会事務所で開催され、2022 年 11 月 2 日（水）午前 9 時 1 分に継続開催された。1
 
参加者：
Jerome H. Powell, Chair
John C. Williams, Vice Chair
Michael S. Barr
Michelle W. Bowman
Lael Brainard
James Bullard
Susan M. Collins
Lisa D. Cook
Esther L. George
Philip N. Jefferson
Loretta J. Mester
Christopher J. Waller
 
Charles L. Evans, Patrick Harker, Neel Kashkari, Lorie K. Logan, and Helen E. Mucciolo, Alternate Members of the Committee
 
Thomas I. Barkin, Raphael W. Bostic, and Mary C. Daly, Presidents of the Federal Reserve Banks of Richmond, Atlanta, and San Francisco, respectively
 
James A. Clouse, Secretary
Matthew M. Luecke, Deputy Secretary
Brian J. Bonis, Assistant Secretary
Michelle A. Smith, Assistant Secretary
Mark E. Van Der Weide, General Counsel
Trevor A. Reeve, Economist
Stacey Tevlin, Economist
Beth Anne Wilson, Economist
Shaghil Ahmed, Brian M. Doyle, Carlos Garriga, Joseph W. Gruber, David E. Lebow, Ellis W. Tallman, and William Wascher, Associate Economists
Patricia Zobel, Manager pro tem, System Open Market Account
Jose Acosta, Senior Communications Analyst, Division of Information Technology, Board
Gene Amromin, Vice President, Federal Reserve Bank of Chicago
Alyssa Arute,2 Manager, Division of Reserve Bank Operations and Payment Systems, Board
Kartik B. Athreya, Executive Vice President, Federal Reserve Bank of Richmond
Penelope A. Beattie, Section Chief, Office of the Secretary, Board
James P. Bergin, Deputy General Counsel, Federal Reserve Bank of New York
David Bowman, Senior Associate Director, Division of Monetary Affairs, Board
Isabel Cairó, Principal Economist, Division of Monetary Affairs, Board
Mark A. Carlson, Adviser, Division of Monetary Affairs, Board
Michele Cavallo, Principal Economist, Division of Monetary Affairs, Board
Satyajit Chatterjee, Vice President, Federal Reserve Bank of Philadelphia
Daniel Cooper, Vice President, Federal Reserve Bank of Boston
Stephanie E. Curcuru, Deputy Director, Division of International Finance, Board
Sally Davies,3 Senior Adviser, Division of International Finance, Board
Burcu Duygan-Bump, Special Adviser to the Board, Division of Board Members, Board
Rochelle M. Edge, Deputy Director, Division of Monetary Affairs, Board
Eric M. Engen, Senior Associate Director, Division of Research and Statistics, Board
Eric C. Engstrom, Associate Director, Division of Monetary Affairs, Board
Jon Faust, Senior Special Adviser to the Chair, Division of Board Members, Board
Andrew Figura, Associate Director, Division of Research and Statistics, Board
Glenn Follette, Associate Director, Division of Research and Statistics, Board
Etienne Gagnon, Assistant Director, Division of Monetary Affairs, Board
Joshua Gallin, Senior Special Adviser to the Chair, Division of Board Members, Board
Michael S. Gibson, Director, Division of Supervision and Regulation, Board
David Glancy, Principal Economist, Division of Monetary Affairs, Board
Valerie S. Hinojosa, Section Chief, Division of Monetary Affairs, Board
Matteo Iacoviello, Senior Associate Director, Division of International Finance, Board
Jane E. Ihrig, Special Adviser to the Board, Division of Board Members, Board
Michael T. Kiley, Deputy Director, Division of Financial Stability, Board
Andreas Lehnert, Director, Division of Financial Stability, Board
Kurt F. Lewis, Special Adviser to the Board, Division of Board Members, Board
Laura Lipscomb, Special Adviser to the Board, Division of Board Members, Board
Mark Meder, First Vice President, Federal Reserve Bank of Cleveland
Ann E. Misback, Secretary, Office of the Secretary, Board
Fernanda Nechio, Vice President, Federal Reserve Bank of San Francisco
Edward Nelson, Senior Adviser, Division of Monetary Affairs, Board
Michael G. Palumbo, Senior Associate Director, Division of Research and Statistics, Board
Andrea Raffo, Senior Vice President, Federal Reserve Bank of Minneapolis
Julie Ann Remache, Policy and Market Monitoring Head, Federal Reserve Bank of New York
Linda Robertson, Assistant to the Board, Division of Board Members, Board
Argia M. Sbordone, Research Department Head, Federal Reserve Bank of New York
Samuel Schulhofer-Wohl, Senior Vice President, Federal Reserve Bank of Dallas
Chiara Scotti, Special Adviser to the Board, Division of Board Members, Board
Seth Searls,2 Associate Director, Federal Reserve Bank of New York
Nitish Ranjan Sinha, Special Adviser to the Board, Division of Board Members, Board
Paul A. Smith, Deputy Associate Director, Division of Research and Statistics, Board
Gustavo A. Suarez, Assistant Director, Division of Research and Statistics, Board
Paula Tkac, Senior Vice President, Federal Reserve Bank of Atlanta
Jeffrey D. Walker,2 Associate Director, Division of Reserve Bank Operations and Payment Systems, Board
Donielle A. Winford, Information Manager, Division of Monetary Affairs, Board
Paul R. Wood, Special Adviser to the Board, Division of Board Members, Board
Rebecca Zarutskie, Special Adviser to the Board, Division of Board Members, Board
 
 
委員会倫理に関する議論
議長は、倫理基準に関する議論から始め、政策決定を任されるという大きな特権と重い責任があることを認めた。国民の信頼の基盤があってこそ、連邦準備制度が有効に機能するとの認識で一致した。参加者は、金融取引や情報開示、外部とのコミュニケーションなど、委員会の方針に定められている高い倫理基準を知り、それに従うよう、自身と職員に責任を持たせることの重要性を再確認した。
 
金融市場の動向と公開市場操作
プロテム・マネジャーは、まず米国における金融市場の発展について議論した。この間、金融市場全体の変動が激しくなる中で、金融情勢は引き締まった。市場が予想する政策金利の経路は上昇し、9月の経済予測サマリーやその他の連邦準備制度理事会のコミュニケーションにおけるフェデラルファンド金利の中央値は、制限的な金融政策スタンスを維持することを意味すると、市場参加者に見なされていた。また、この間のデータでコアインフレ率が予想を上回ったことから、市場参加者は今回の会合で目標レンジが75bp引き上げられる公算が大きくなった。それでも、今年に入り金融環境が大幅に引き締まったことを踏まえ、同委員会が今後の引き上げペースをいつ減速させるかという点に関心が集まっている。オープンマーケットデスクの調査回答者の大半は、12月の会合で連邦預金金利の目標レンジを50bp引き上げることが最も可能性が高いと見ている。名目国債利回りは、政策金利の予想経路の上方修正と推定タームプレミアムの上昇の両方を反映し、ネットでは上昇したまま当期を終えた。投資適格社債の利回りと住宅ローン金利も上昇し、ここ数年で最も高い水準となった。
次に、プロテム・マネジャーは、世界の金融市場のボラティリティについて説明した。9月に英国政府が発表した拡張予算は、ギルト（英国の長期国債）利回りの異常な上昇を招き、ギルト市場の流動性を低下させた。イングランド銀行は、金融安定化という目的を反映し、市場の混乱に対処するために一時的な金 利の買い取りプログラムを開始した。この買い入れと、その後発表された英国の拡張的な予算措置の一部中止により、それまでの金利上昇の大部分は戻された。
国際金融市場におけるボラティリティの高まりは、米国の中核的な債券市場のボラティリティを高める要因となった。米国債市場では、市場が予想するボラティリティがパンデミック時の水準に近づいた。機関投資家向け住宅ローン担保証券（MBS）の利回りと国債の利回りのスプレッドは，ボラティリティの上昇に対する感応度を反映して大きく拡大した。ボラティリティの上昇は、特に英国のボラティリティに関連する時期に、中核的な債券市場における市場流動性の指標を低下させる要因となったようだが、市場機能は秩序を保った。
外国為替相場は、この間、さらにドル高が進行した。市場参加者は、いくつかのアジア諸国が自国通貨の急激な下落に対応して為替市場介入を行っていた。金融引き締めが進行中の先進国では、市場参加者は、今後政策金利の引き上げペースが緩やかになる可能性を示唆するコミュニケーションに注目した。
次に、マネジャーは金融市場の動向と連邦準備制度の運用に注目した。オーバーナイト・リバース・レポ契約（ON RRP）ファシリティの利用は、四半期末前後の期間を除き、かなり堅調に推移した。今後、ON RRPの残高と準備金の相対的な減少ペースは、金融市場の情勢に大きく左右されると思われる。ON RRPファシリティ残高と金融市場金利の関係を含む最近の動向は、時間の経過とともに、ON RRPファシリティの利用を減少させる方向に状況が変化する可能性を示唆している。しかし、12月に財務省の納税があり、財務省の一般会計の残高が増えることや、年末のポジション調整など、通常の要因により、年末に向けて金融市場の状況が多少早く変化する可能性があることを、プロテムは指摘している。このため、金融市場参加者は流動性の変化により敏感に反応し、来るべき時期に備えた計画を立てることが必要になる可能性がある。現在の市場相場は、年末の国内金融市場金利の上昇圧力が限定的であることを示唆している。オフショアのドル資金調達市場では、ドル借り入れに伴うプレミアムが、例年の同様の時点よりも小幅に上昇した。連邦準備銀行の純利益については、11の準備銀行が最新のH.4.1統計リリースで総額63億ドルの繰延資産を計上し、支払利息の増加に起因する純利益のマイナスを反映している。他の多くの中央銀行も純利益のマイナスに直面した。
委員会は、全会一致で、デスクが会合期間中に行った国内取引を批准した。会合期間中、システムの勘定に基づく外貨介入オペはなかった。
 
経済情勢に関するスタッフ・レビュー
11月1-2日会合時に入手した情報によると、米国の実質国内総生産（GDP）は、今年前半に減少した後、第3四半期に緩やかなペースで増加した。労働市場は引き続き非常にタイトであり、個人消費支出（PCE）価格指数の12ヶ月の変化率で示される消費者物価上昇率は高止まりしている。
９月の非農業部門雇用者数は、ここ数ヶ月のペースよりやや遅いながらも堅調な伸びを示し、失業率は0.2%ポイント低下して3.5%となった。アフリカ系アメリカ人の失業率は低下したが、全国平均を2ポイント以上上回った。
ヒスパニックの失業率は低下し、全国平均を0.3ポイント上回った。労働力率は小幅に低下し、人口比は横ばいとなった。求人・転職動向調査による民間求人倍率は、7月から9月にかけて純減したものの、高水準を維持した。名目賃金の伸びは引き続き急速である。平均時給は9月までの12ヵ月間で5.0%上昇し、民間部門の時間当たり報酬の雇用コスト指数（ECI）は、この期間に5.2%上昇した（福利厚生費も含まれる）。しかし、9月のECIの3ヵ月間の変動は、今年前半の平均的なペースを顕著に下回っている。
消費者物価は引き続き上昇した。消費者向けエネルギー価格と多くの消費者向け食品価格の変動を除いたコアPCEインフレ率は、同期間で5.1%だった。ダラス連邦準備銀行が構築した12ヶ月PCE価格インフレ率のトリム平均は、9月に4.7％だった。インフレ期待とインフレ報酬に関する多くの指標からの情報を組み合わせたスタッフの共通インフレ期待指数は、第3四半期にほとんど変化しなかったが、パンデミック前の水準を上回ったままであった。
実質PCEは第3四半期に小幅に上昇した。しかし、住宅投資はさらに減少し、企業固定投資は非住宅構造物投資の減少により成長が抑制されている。政府購入は、上半期に減少した後、第3四半期に増加した。
米国の名目国際貿易赤字は、第3四半期に縮小した。実質輸出が増加し、実質輸入が減少したため、純輸出は実質GDPの成長にプラスに寄与した。
海外の経済活動は、ロシアの対ウクライナ戦争の影響、中国の逆風、金融引き締めなどにより、ここ数ヶ月弱含んでいることがデータで示されている。多くの先進国では、高インフレとエネルギー供給の途絶が実質可処分所得の減少を招き、消費者や企業の景況感を悪化させた。これに対し、欧州と日本の財政当局は、高インフレが消費者や企業に与える負担を軽減することを目的とした政策を発表した。中国では、経済活動の勢いが弱まり、不動産市況が一段と悪化している。また、世界的な需要減退により製造業が著しく減速し、輸出志向の強いア ジアの新興国経済にも打撃を与えた。消費者物価は、過去のエネルギー価格や食料品価格の上昇を反映して、多くの外国経済圏で10月に一段と上昇したが、コア価格においてもインフレ圧力の拡大が続いている。高いインフレ率に対応して、多くの中央銀行は、いくつかのケースではペースが鈍化したとはいえ、金融引き締めをさらに強化した。
 
金融情勢に関するスタッフ・レビュー
この間、米国債利回りと市場が予想する連邦基金金利の経路は大幅に上昇した。市場のボラティリティが高い中、国内株式相場は正味でほとんど変化せず、社債利回りは顕著な上昇を示した。借入コストの上昇は、多くの信用市場における資金調達量を鈍化させたように思われる。信用の質は、低格付けの借り手に悪化の兆しが見られるものの、全体として健全な状態を維持した。
金融市場の相場がストレートに読み取れる連邦預金金利の予想経路は，会合間に著しく上昇した。これは主に，予想を上回る制限的な金融政策説明と，インフレ率の低下が従来予想よりも緩やかであることを示すデータの発表を反映したものであった。名目国債の利回りは、満期までの期間を通じて上昇した。中・長期債の名目利回りの上昇は主に実質利回りの上昇に起因するものであるが、インフレ率補正手段も上昇した。
インフレのニュースや金融政策期待が株価変動の主な要因であった可能性が高いため、幅広い株式価格指数は会合期間中に大きく下落した。しかし、その後、株価は反発し、正味でほぼ横ばいでこの期間を終えた。S&P500の1ヵ月オプション価格（VIX）は、純額でわずかに低下したが、2020年半ば以降のレンジの上限にとどまっている。
短期資金調達市場の状況は、9月のフェデラルファンド金利の目標レンジ引き上げとそれに伴う連邦準備制度理事会の管理金利の上昇がオーバーナイト市場金利に速やかに反映され、会合期間中安定的に推移した。担保市場では、金融市場金利はON RRPのオファー金利に対して軟調に推移した。これは、政策金利の引き上げペースが不透明な中で、財務省証券の供給が抑えられ、財務省の担保需要が高まり、投資家の超短期資産への需要が高まったためである。レポ取引金利が軟調に推移する中、ON RRPファシリティの日々の利用は高水準で推移した。マネーマーケットファンドの純利回りは政策金利の上昇に伴い上昇し、リテール銀行の預金金利はバランスよく小幅に上昇した。
海外資産価格は、世界的な成長見通しの悪化と、高いインフレ率に対応して主要な中央銀行が実施した同期的な政策引き締めに対応するため、会合期間中に不安定な動きを見せた。英国の財政・政治情勢は市場のボラティリティを高めたが、その影響はほとんどなかった。先進国の国債利回りは緩やかに上昇し、株価はまちまちとなった。米ドルは、米国とそれ以外の地域の間の利回り格差の拡大と、海外の成長見通しのさらなる悪化により、ほとんどの主要通貨に対して上昇した。日本円は、日本の当局による円売り介入にもかかわらず、純額で対ドルで弱くなった。中国の人民元は、ゼロCOVID政策の継続と長期的な成長見通しに対する投資家の懸念の高まりが重荷となり、対ドルでは大幅に下落した。米国債利回りのさらなる上昇と海外の経済成長に対する懸念から、投資家は新興国専用ファンドや欧 州専用ファンドから引き続き資金を引き揚げている。
国内のクレジット市場では、会合間に、借入コストの上昇が続いた。社債や機関投資家のレバレッジド・ローンの利回りは上昇した。商業・産業（C&I）ローンの銀行金利は2022年第1四半期以降観察された上昇傾向を継続し、9月に借入コストの上昇に直面したと報告する中小企業の割合が増加した。地方債利回りは、格付けカテゴリー全体で上昇した。住宅ローン金利は9月のFOMC後の期間にさらに上昇し、2002年以来の高水準にほぼ達した。クレジットカードの既存口座の金利は、フェデラルファンド金利の上昇がプライムレートに速やかに転嫁されたことを反映して、上昇傾向が続いた。
一部の分野では貸出基準の厳格化が見られたものの、企業や家計の信用は引き続き概ね良好で、借入コストの高騰が多くの市場で信用需要を減退させた。社債の発行は、9月上旬にはかなり好調で、9月下旬から10月にかけて大幅に減速した。機関投資家向けレバレッジド・ローンのグロス発行額は9月に減少した。株式発行と地方債の発行総額は9月と10月に低調に推移した。
銀行の事業者向け融資は9月に引き続き拡大したが、そのペースは過去数ヶ月間に比べて緩やかであった。10月の銀行融資実務に関する上級融資担当者意見調査（SLOOS）では、銀行は過去3ヵ月間にC&Iと商業用不動産（CRE）の融資基準を引き締めたと回答している。一方、商業用不動産担保証券（CMBS）の発行もスプレッドの上昇を背景に鈍化した。ほとんどの中小企業にとって信用は概ね利用可能な状態にあるようだが、3ヵ月前よりも融資を受けるのが難しくなったと報告した中小企業の割合は、9月も増加傾向を続けた。
住宅ローン市場では、高い金利を支払うことができる借り手に対する信用供与が引き続き可能である。住宅ローンの購入および借り換えの実行件数は、8月と9月はほぼ横ばいだったが、昨年末からは大幅に減少している。消費者信用は7月、8月もほとんどの借り手が利用可能で、自動車クレジットやクレジットカードの与信は堅調に伸びている。しかし、10月のSLOOSでは、銀行がサブプライムやニアプライムの借り手に対して自動車ローンやクレジットカードを承認する可能性が、今年の初めと比べて低くなったと報告されている。
非金融法人の信用力は、一部のセクターで悪化の兆しが見られたものの、全体として は概ね堅調に推移した。月の社債格付けの引き上げは、引き下げとほぼ同程度の水準であった。ただし、格上げは投資適格債に集中し、投機適格債は格下げが格上げを上回り、市場が予想する今後1年間のデフォルト率が大幅に上昇した。社債とレバレッジド・ローンのデフォルト率は低水準からわずかに上昇した。銀行のバランスシートにあるC&IおよびCREローンの信用度も引き続き健全である。非エージェンシーCMBSプールのCREローンの延滞率は9月に上昇し、将来の支払いストレスを示す指標も上昇した。中小企業向け融資の延滞率は極めて低く、地方債の信用力は引き続き高い水準にある。
大半の家計の信用度も堅調に推移しているようだ。住宅ローンの延滞は引き続き減少傾向にあり、8月に差し押さえられた住宅ローンの割合は、大流行前の水準に近いままだった。第2四半期までのデータでは、クレジットカードと自動車ローンの延滞率は上昇を続けているが、自動車ローンの延滞率は流行前の水準に近く、クレジットカードの延滞率は流行前の水準を大幅に下回っている。
スタッフは、金融システムの安定性に関する評価について最新情報を提供した。スタッフは、ニューヨーク連銀の短期リスクに関する調査の回答者が、世界中で経済、金融、地政学的リスクが高まっていると判断したことに言及した。このような見通しの悪化と金利上昇の中、リスク資産価格は全般的に下落したが、不動産の評価額は依然高止まりしている。家計の借入は緩やかで、住宅ローンも堅調に推移した。非金融業のレバレッジは引き続き低下し、インタレスト・カバレッジ・レシオは引き続き上昇したが、借入コストのさらなる上昇は、一部の借り手の債務返済能力を低下させるリスクとなる可能性がある。金融分野では、今年のストレステストの結果、大手銀行は大幅な景気後退に対する回復力を維持していることが示されたが、ヘッジファンドやその他のノンバンク金融機関ではレバレッジの上昇を示す指標も見られた。短期資金調達市場は、引き続き構造的な脆弱性を抱えている。国内銀行の資金調達リスクは依然として低いが、プライム・マネー・マーケット・ファンド、その他の現金投資ビークル、オープンエンド型投資信託、ステーブル・コインはすべて、破壊的な償還の影響を受けやすい状態が続いている。
 
 
スタッフの経済見通し
11月のFOMCに向けてスタッフが作成した米国の経済活動の見通しは、9月の見通しよりも弱かった。これは、最近の市場の動きと、最近のFRBとの対話に基づき、金融政策の将来的な方向性に関するスタッフの仮定が上方修正されたことを反映したもので、予測期間中の幅広い金融環境は9月時点よりもかなり制限されると予想された。その結果、生産高は2024年の早い時期にスタッフの推定する潜在成長力を下回り、2025年も潜在成長力を下回ると予想された。同様に、失業率は2024年と2025年にスタッフの推定する自然失業率を上回ると予想された。
12ヵ月前との比較で、2022年のPCE物価上昇率は5.3％、コアインフレ率は4.6％と予想された。スタッフは今後数四半期のコアPCE価格インフレ率の予測を引き上げたが、これは昨年半ば以降インフレを押し上げた要因、とりわけ堅調な賃金上昇と供給制約による物価への影響が、以前考えられていたよりも長く続くとの評価を反映したものである。財市場における需給不均衡の影響が解消され、労働市場や製品市場の逼迫度が低下すると予想されることから、スタッフは今後2年間でインフレ率が著しく低下すると引き続き予測した。2025年のインフレ率はPCE価格総額とコアPCE価格ともに2％となる見通しであった。
インフレ率が頑強に高止まりしていることから、スタッフは引き続きインフレ予測に対するリスクが上方に偏っていると見ている。実質経済については、国内民間消費の伸び悩み、世界情勢の悪化、金融引き締めが、いずれも実質経済予測に対する顕著な下振れリスクとみられていた。加えて、インフレ率の持続的な低下には、想定以上の金融引き締めが必要となる可能性も、下振れリスクとみられていた。このため、スタッフは引き続き、ベースラインの実体経済予測に対するリスクは下方に偏っていると判断し、今後1年間のうちに景気後退に入る可能性もベースラインとほぼ同じとみている。
 
現状と見通しに関する参加者の見解
現在の経済状況について、参加者は、最近の指標は消費と生産の緩やかな伸びを指摘している、と指摘した。しかし、ここ数カ月は雇用が堅調に推移し、失業率も低水準にとどまっている。インフレ率は、パンデミックに関連した需給の不均衡、食料・エネルギー価格の上昇、およびより広範な物価上昇圧力を反映して、高止まりしている。参加者は、ロシアの対ウクライナ戦争が甚大な人的・経済的苦難を引き起こしていることを認識した。戦争とそれに関連する事象は、インフレにさらなる上昇圧力をもたらし、世界的な経済活動の重荷となっていた。こうした背景から、参加者は引き続きインフレ・リスクに強い関心を示した。
現在の経済活動と短期的な見通しについて、参加者は、第3四半期の実質GDPは回復したものの、最近のデータから、短期的な経済活動はトレンド成長率を下回るペースで拡大する可能性が高いことを確認した。参加者は、個人消費と企業消費の伸びが軟化していることを指摘し、一部の参加者は、委員会の政策措置に伴う金融引き締めに対応して、金利に敏感なセクター、特に住宅で顕著な減速が見られたと述べた。インフレ率が高すぎ、緩やかになる兆しがほとんどないことから、参加者は、トレンドを下回る実質GDP成長率の期間は、総供給と総需要のバランスを改善し、インフレ圧力を低減し、最大限の雇用と物価安定という委員会の目標を持続的に達成するための舞台として有用だろうとの見解を示した。
家計部門に関する議論では、参加者は、個人消費の伸びが最近軟化していることに留意した。特に低・中所得者層で、より低価格の商品への買い替えが進んでおり、裁量的な支出が減少していると指摘する参加者がいた。参加者は、家計のバランスシートは全体としてまだ強固であり、このことが引き続き個人消費を支えるだろうとの見方を示した。ただし、一部の家計では、パンデミック時に積み立てた貯蓄を切り崩しており、経済的な負担を感じている家計が増加しているとの指摘もあった。参加者からは、住宅ローン金利の上昇により、住宅活動が著しく抑制されているとのコメントがあった。
企業部門については、投資支出の伸びが緩やかであるとの指摘があった。数人の参加者は、企業投資が金融引き締めの影響を受けているとの見方を示したが、一部の企業関係者は、投資支出が回復しているとの見方を示したという。一部の参加者は、輸送コストや納期の短縮など、供給のボトルネックが緩和されているとの報告をビジネス・コンタクトから受けたと述べているが、その程度はコンタクトによって異なっている。また、供給の制約が緩和された場合、取引先が生産計画を立てやすくなった、あるいは予防的な在庫を持つ必要性が低下したとする参加者も数人いた。また、中西部の干ばつにより、ミシシッピ川をはじめとする一部の水路の航行が難しくなっていることを指摘する参加者もいた。こうした状況は、新たな供給制約を生み出し、輸送コストと農産物価格に上昇圧力をかけている。
参加者は、世界的にインフレが高進する中、多くの中央銀行が同時に金融引き締めを行い、世界の金融情勢の全体的な引き締めに寄与していると指摘した。さらに、世界的な金融引き締めが、エネルギー価格やその他の逆風とともに、世界の実質GDPの成長率鈍化に寄与していることを指摘した。参加者は、海外経済の減速がドル高と相まって米国の輸出セクターを圧迫する可能性が高いと指摘し、複数の参加者が米国経済への波及が拡大する可能性があるとコメントした。
参加者は、失業率が歴史的な低水準にあること、求人数が非常に多いこと、解雇が少ないこと、雇用が堅調であること、名目賃金が上昇していることなどから、労働市場が非常にタイトな状態にあることを確認した。参加者の中には、ヘルスケア、レジャー・サービス、建設など特定のセクターの雇用主が特に深刻な労働力不足に直面しており、こうしたセクターではこうした不足が特に強い賃金圧力につながっていると指摘する人もいた。参加者は、経済活動の鈍化と並行して、労働市場は今日まで好調を維持しているとコメントした。多くの参加者が、最近の労働力不足や雇用問題を経験した後、一部の企業は労働者の確保に熱心であると述べた。これらの参加者は、経済全体が軟化してもこうした配慮が解雇を抑制してきた、あるいは経済活動全体がさらに軟化すれば、こうした行動が解雇を抑制する可能性があると指摘した。とはいえ、多くの参加者は、労働市場がより良い需給バランスに向かってゆっくりと動いているかもしれない暫定的な兆候を指摘した。これらの兆候には、離職率の低下や名目賃金の伸びの緩やかさなどが含まれる。参加者は、労働市場の不均衡が徐々に解消され、失業率は現在の非常に低い水準からやや上昇し、空室率は低下すると予想した。
参加者は，インフレ率が受け入れがたいほど高く，委員会の長期目標である2％を大幅に上回っていることに同意した。一部の参加者は、高いインフレの負担が、食料、エネルギー、住居などの必需品が支出に占める割合が高い低所得世帯に不均衡に及んでいることを指摘した。多くの参加者は、サービス部門の価格圧力が高まっていること、そして歴史的に、この部門の価格圧力は財部門のそれよりも持続的であったことを観察した。一部の参加者は、最近の名目賃金の高い伸びと生産性の低い伸びを合わせると、もしそれが持続するならば、2％のインフレ目標の達成と矛盾することになると指摘した。しかし、何人かの参加者は、名目賃金の伸びが緩やかになる兆しがあることを指摘した。参加者は、短期的なインフレ圧力が高いことに同意したが、商品価格の下落や供給制約の緩和による商品価格への圧力低下が中期的なインフレ抑制に寄与するとの指摘もあった。数名の参加者は、新規賃貸物件の賃料上昇がここ数ヶ月で減速していると指摘したが、この動きがPCEインフレに現れるには時間がかかるとも指摘した。数人の参加者は、企業が投入コスト上昇を顧客に転嫁する能力について、ビジネス・コンタクトから提供された報告を要約した。これらの報告によると、一部の企業は引き続き強固な価格決定力を持っているが、他のケースではコスト転嫁がより困難になっていることが示唆された。
参加者は、家計や企業へのアンケート調査や金融市場の相場から得られる中長期的なインフレ期待は、全体としてよく固定されているように見えると指摘した。数人の参加者は、短期的なインフレ期待が過去のパターンに従って実現インフレに反応する一方で、長期的なインフレ期待は安定していると指摘した。参加者は、長期的なインフレ期待がインフレの動向に重要な影響を及ぼすことに留意し、これらの期待が十分に固定された状態を確保するためには、委員会の継続的な金融引き締めが不可欠であることを強調した。何人かの参加者は、インフレ率が2％の目標を大幅に上回る状態が長く続けば続くほど、長期的なインフレ期待が固定されなくなるリスクが高まるとの懸念を表明した。そのような展開が現実のものとなれば、インフレを低下させ、最大限の雇用と物価安定という委員会の法定目標を達成するためのコストがはるかに高くなるであろう。数人の参加者が、様々な調査における回答者間の長期インフレ期待の高いばらつきについて議論した。これらの参加者は、分散の大きさはインフレ見通しに関する不確実性の高まりを示唆している可能性があり、長期的なインフレ期待が十分に固定されていることに満足してはならない理由であると指摘した。
参加者は、過去の経験や経済研究で示された様々なタイミング関係の推定を考慮し、金融政策措置に対する経済の反応におけるラグの長さと、ラグに関する証拠を現状に適用することに伴う高い不確実性について議論した。金融引き締めは通常、金融情勢に急速な効果をもたらすが、金融情勢の変化が総支出や労働市場、ひいてはインフレに及ぼす完全な効果は、実現するまでに時間がかかる可能性が高いことを指摘した。現在の状況について、多くの参加者は、金融引き締めが明らかに金融情勢に影響を与え、一部の金利感応部門で顕著な効果があったとしても、経済活動全体、労働市場、インフレに対する効果のタイミングは極めて不確実であり、効果の全容が明らかになるには至っていない、と指摘した。金融政策、経済構造の変化、金融政策決定に関する時間の経過に伴う透明性の向上などの影響を切り分けることが難しいため、過去の記録はこれらのラグの長さについて決定的な証拠を提供しない、と数人の参加者が指摘した。さらに、参加者の中には、パンデミック後の経済の動きはパンデミック前の動きとは異なる可能性があることを指摘する者もいた。
参加者は概して、経済見通しに関する不確実性が高く、インフレ見通しに対するリスクは依然として上方に傾いていると指摘した。参加者は、最近のインフレ率が予想以上に高く、持続的であることを指摘した。一部の参加者は、地政学的緊張の中でエネルギー価格が再び急騰するリスクを指摘した。数人の参加者は、労働市場の逼迫が続いているため、賃金価格スパイラルが発生していないにもかかわらず、発生する可能性があるとコメントした。
経済活動の見通しに関するリスクは下方に偏っていると判断する参加者が多く、様々な世界的な逆風が顕著に挙げられた。中国経済の減速や、ロシアの対ウクライナ戦争が国際経済に与える影響などだ。また、世界的にインフレ圧力が高いため、他の多くの国で金融引き締めが行われており、これが海外の経済活動に影響を与え、米国経済への波及の可能性があるとの指摘もあった。
金融安定化に関する議論において、参加者は、金融政策の伝達、連邦政府の資金需要への対応、および国際金融システムの運用のために、米国財務省証券市場が秩序よく機能することの重要性に留意した。参加者は、金利の変動が大きく、流動性の緊張が見られるにもかかわらず、財務省証券市場は秩序正しく機能していることに留意した。財務省証券市場の回復力の重要性は、英国における最近のギルト市場の混乱によって強調されたことに留意しつつ、多くの参加者は、資本・流動性規制と市場活動との潜在的な相互作用、主要市場参加者の監督、清算・決済慣行、連邦準備制度の常備施設の役割・構造など、市場の回復力に関して関係当局が検討すべき様々な問題について議論した。数名の参加者は、特に金融引き締めの局面において、金融政策のスタンスに影響を与えない形で米国の中核的な市場機能の混乱に対処する準備が重要であると指摘した。複数の参加者が、世界的な金融引き締めが急速に進む中、非銀行金融機関がもたらすリスクや、こうした金融機関の隠れたレバレッジがショックを増幅させる可能性に言及した。
今回の会合で適切な金融政策措置を検討するにあたり、参加者は、インフレ率が委員会の長期目標である2％を大幅に上回って推移しており、最近のインフレに関するデータからはインフレ圧力が弱まる兆しがほとんど見られないことに同意した。景気拡大は昨年の急速なペースから大幅に減速し、最近の指標では今期の支出と生産は小幅な伸びにとどまることが示唆された。成長率の鈍化にもかかわらず、労働市場は極めてタイトで、名目賃金の伸びは依然として高い水準にある。このような背景から、全ての参加者は、今回の会合で連邦資金金利の目標レンジを75bp引き上げ、5月に同委員会が公表した「連邦準備制度のバランスシート縮小計画」で説明したように、連邦準備制度の保有証券の削減プロセスを継続することが適切であるとの見解で一致した。参加者は、今回の政策金利の引き上げは、需給の不均衡を緩和し、インフレ率を長期的に2%に戻すために、委員会の金融政策スタンスを十分に制限的にするためのもう一歩であるとの見解を示した。
これまでの金融政策措置とコミュニケーションの効果に関する議論において、参加者は、委員会が総需要を総供給とより良く整合させるために、総需要を和らげるための力強い措置を取ったことに同意した。金融環境は、委員会の政策措置に応じて著しく引き締まり、その効果は、住宅投資や企業投資の一部を含む、金利の影響を最も受けやすい経済分野に明確に表れていた。何人かの参加者は、金融政策措置とコミュニケーションは、長期的なインフレ期待を良好に固定するのに役立っている-これは、インフレ率が委員会の長期目標である2%に戻るのを促進するのに役立つ状況だ-とコメントした。しかしながら、現実のインフレ率がその目標を大幅に上回り、労働市場が依然として非常にタイトであることから、参加者は、連邦資金金利の目標レンジを継続的に引き上げることが適切であり、長期的なインフレ期待を十分に安定させることに資するとの見解で一致した。参加者は、実質経済活動とインフレの双方について、金融抑制の効果が完全に実現するまでには時間がかかり、こうしたラグが金融政策の効果の評価を複雑にしていることに留意した。
今後の会合での潜在的な政策措置について議論する中で、参加者は、インフレ率を委員会の目標である2％に戻すことへの強いコミットメントを再確認し、インフレ率を長期的に低下させるために十分に抑制的な政策姿勢を達成するために、連邦資金金利の目標レンジを継続的に引き上げることが適切であるとの見通しを継続した。多くの参加者は、委員会の目標達成に必要なフェデラルファンド金利の最終水準には大きな不確実性があり、その評価は部分的には入ってくるデータに左右されるとコメントした。それでも多くの参加者は、インフレが今のところ収束する兆しはほとんどなく、経済における需給の不均衡が続いていることから、委員会の目標を達成するために必要な連邦資金金利の最終的な水準についての評価は、これまでの予想よりもやや高くなったと指摘した。
参加者は、将来のフェデラルファンド金利の目標レンジの引き上げペースに影響を与えそうな多くの検討事項について言及した。これらの考慮事項には、これまでの金融政策の累積的な引き締め、金融政策措置と経済活動やインフレの動きとの間のラグ、経済・金融情勢などが含まれる。多くの参加者は、金融政策が委員会の目標を達成するために十分に引き締まった状態に近づくと、フェデラルファンド金利の目標レンジの引き上げペースを緩めることが適切になるとの見方を示した。さらに、参加者の相当多数が、利上げペースの鈍化が近いうちに適切になる可能性が高いと判断した。こうした状況下でペースを緩めることは、最大限の雇用と物価安定という委員会の目標に向けた進捗をより良く評価することを可能にする。金融政策措置が経済活動やインフレに及ぼす影響に伴う不確かな遅れや大きさは、こうした評価が重要である理由の一つとして挙げられた。数名の参加者は、金融システムの不安定性を軽減するために、金融政策のペースを緩めることが重要であるとコメントした。また、政策金利の引き上げペースを緩める前に、政策スタンスがより明確に制限的な領域に入り、インフレ圧力が大幅に後退する具体的な兆候が現れるまで待つことが有利となる可能性があるとの意見もいくつかあった。
金融政策が十分に制限的なスタンスに近づく中、参加者は、委員会が最終的にフェデラルファンド金利の目標レンジを引き上げる水準と、その後の政策スタンスの展開が、目標レンジの更なる引き上げペースよりも委員会の目標達成にとって重要な考慮事項になったことを強調した。参加者は、インフレ目標を2%に戻すという委員会の強いコミットメントを強化するため、この違いを一般に伝えることが重要であることに合意した。
参加者は、金融政策の実施に関連する多くのリスク管理上の留意点について議論した。広範かつ許容できないほど高いインフレ率とインフレ見通しの上方リスクを考慮し、参加者は、より制限的な政策スタンスに意図的に移行することはリスク管理上の配慮と整合的であると発言した。一部の参加者は、累積的な政策抑制がインフレ率を2%に戻すために必要な量を上回るリスクが高まっていることを指摘した。何人かの参加者は、急速な政策引き締めの継続は、金融システムの不安定性や混乱が生じるリスクを高めるとコメントした。インフレと実体経済双方の見通しに関する不確実性の高まりは、金融政策の累積的な引き締め、金融政策が経済活動やインフレに影響を与えるラグ、経済・金融情勢を考慮することの重要性を強調していることで、広く意見が一致した。
 
委員会の政策措置
本会議での金融政策に関する議論において、メンバーは、最近の指標が支出と生産の緩やかな伸びを指摘していることに合意した。また、ここ数ヶ月、雇用の増加が堅調であり、失業率は低水準に留まっていることに同意した。メンバーは、パンデミックに関連する需給の不均衡、食料及びエネルギー価格の上昇、より広範な物価上昇圧力を反映して、インフレが高止まりしていることに合意した。
メンバーは、ロシアのウクライナに対する戦争が甚大な人的・経済的困難を引き起こしていることに留意した。また、戦争とそれに関連する事象がインフレに更なる上昇圧力をもたらし、世界的な経済活動の重荷になっていることに合意した。メンバーは、インフレ・リスクに強く注意を払い続けることに合意した。
メンバーは、委員会が、長期的には最大限の雇用と2％のインフレを達成することを目指していることに合意した。これらの目標を支持するため、メンバーは、連邦資金金利の目標レンジを3-3/4から4%に引き上げることに合意した。メンバーは、インフレ率を長期的に2％に戻すために十分に制限的な金融政策スタンスを達成するために、目標レンジを継続的に引き上げることが適切であると予想した。メンバーは、会合後の声明文にこの旨の文言を加えることに合意した。これは、金融政策の十分に制限的なスタンスは、委員会のデュアルマンデート目標を達成するために必要であるとの委員会の見解を強調するものであるとの理由からである。メンバーは、将来の目標レンジの引き上げペースを決定する際に、金融政策の累積的な引き締め、金融政策が経済活動やインフレに影響を与えるラグ、経済・金融情勢を考慮することに合意した。メンバーは、将来の金融政策措置を決定する際に考慮する要素の範囲を明示的に伝えるため、会合後の声明文にこの趣旨の文言を追加することに合意した。加えて、メンバーは、5月に公表された「連邦準備制度のバランスシート縮小のための計画」に記載された通り、連邦準備制度の財務省証券、政府機関債、政府機関MBSの保有を引き続き縮小することに合意した。全てのメンバーは、インフレ率を2%の目標値に戻すことに強くコミットしていることを確認した。
メンバーは、金融政策の適切なスタンスを評価する際に、入ってくる情報が経済見通しに与える影響を引き続き注視することに合意した。委員会の目標達成を妨げる可能性のあるリスクが浮上した場合には、適宜、金融政策のスタンスを調整する用意がある。メンバーは、彼らの評価が、公衆衛生、労働市場の状況、インフレ圧力とインフレ期待、金融及び国際情勢に関する読み物を含む広範な情報を考慮に入れることに合意した。
議論の末、委員会は、別段の指示があるまで、ニューヨーク連邦準備銀行に対し、午後2時に公表される以下の国内政策指令に従ってSOMAで取引を実行することを承認し指示することを決定した。
 
"2022年11月3日より、連邦公開市場委員会はデスクに次のことを指示する。“
l  連邦預金金利を3-3/4～4％の目標範囲に維持するために必要な公開市場操作を実施すること。
l  最低買気配値を4％、総操作限度額を5,000億ドルとするオーバーナイトのレポ取引（総操作限度額は議長の裁量で一時的に引き上げ可能）を行う。
l  オーバーナイトのリバース・レポ契約業務を、募集金利3.8％、1日当たりの取引先ごとの限度額1600億ドルで実施する（取引先ごとの限度額は、議長の裁量で一時的に引き上げることができる）。
l  各月に満期を迎える連邦準備制度の保有する財務省証券からの元本支払い額のうち、1ヶ月あたり600億ドルの上限を超える額を競売でロールオーバーする。この月間上限額までの財務省クーポン証券と、クーポンの元本支払いが月間上限額を下回る範囲での財務省証券を償還する。
l  連邦準備制度が保有する政府機関債および政府機関MBSからの元本支払いが、各月に350億ドルの上限を超えた額を、政府機関MBSに再投資する。
l  運用上の理由で必要であれば、再投資のために記載された金額からの小幅な乖離を容認する。
l  連邦準備制度理事会の機関債MBS取引の決済を容易にするため、必要に応じてドルロール取引とクーポンスワップ取引を行う"。
この投票には、午後2時に発表される以下の声明の承認も含まれている。
 
最近の指標は、消費と生産が緩やかに増加していることを示している。最近の指標では、消費と生産は緩やかに増加している。雇用の増加はここ数カ月間堅調で、失業率は低水準を維持している。インフレ率は、パンデミックに関連する需給の不均衡、食品・エネルギー価格の上昇、およびより広範な物価上昇圧力を反映して、依然として高い水準にある。
ロシアの対ウクライナ戦争は甚大な人的・経済的苦境を引き起こしている。この戦争と関連する事象は、インフレにさらなる上昇圧力を生じさせ、世界的な経済活動の重荷となっている。委員会はインフレリスクに強く留意している。
当委員会は、最大限の雇用とインフレ率2％を長期的に達成することを目指している。これらの目標を支えるため、当委員会は連邦預金金利の目標レンジを3-3/4から4%に引き上げることを決定した。当委員会は、インフレ率を長期的に2％に戻すのに十分な金融政策スタンスを達成するために、目標レンジの継続的な引き上げが適切であると予想している。将来の目標レンジの引き上げペースを決めるにあたり、当委員会は、金融政策の累積的な引き締め、金融政策が経済活動やインフレに影響を与えるラグ、経済・金融情勢を考慮する。さらに、委員会は、5月に発表された「連邦準備制度のバランスシートの縮小計画」で説明したように、財務省証券と政府機関債および政府機関モーゲージ担保証券の保有量の削減を継続する予定である。委員会はインフレ率を2％の目標に戻すことに強くコミットしている。
金融政策の適切なスタンスを評価する上で、当委員会は、入ってくる情報が経済見通しに与える影響を引き続き監視していく。委員会は、委員会の目標の達成を妨げる可能性のあるリスクが顕在化した場合、金融政策のスタンスを適宜調整する用意がある。委員会の評価は、公衆衛生、労働市場の状況、インフレ圧力とインフレ期待、金融および国際情勢に関する読み物を含む幅広い情報を考慮に入れる。
 
このアクションに投票する ジェローム・H・パウエル、ジョン・C・ウィリアムズ、マイケル・S・バー、ミシェル・W・ボウマン、レール・ブレイナード、ジェームズ・ブラード、スーザン・M・コリンズ、リサ・D・クック、エスター・L・ジョージ、フィリップ・N・ジェファーソン、ロレッタ J. メスター、クリストファー J. ウォラー。
 
この措置に反対票を投じた参加者はいない。
 
連邦準備制度理事会は、同委員会によるフェデラルファンド金利の目標レンジ引き上げの決定を支持するため、2022年11月3日から支払準備金残高に支払う金利を3.9%に引き上げることを全会一致で決定した。連邦準備制度理事会は、2022年11月3日から適用される一次信用金利を3/4パーセントポイント引き上げ4パーセントとすることを全会一致で承認した4。
 
次回の委員会は、2022 年 12 月 13 日（火）～14 日（水）に開催されることが合意された。会合は 2022 年 11 月 2 日午前 10 時 30 分に閉会した。
 
記名投票の実施
2022 年 10 月 11 日に完了した記名投票により、2022 年 9 月 20 日～21 日に開催された委員会の議事録を全会一致で承認した。
 
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ジェームズ・A・クラウス
書記
 
1. この議事録では、連邦公開市場委員会を「FOMC」および「委員会」と表記し、連邦準備制度理事会を「理事会」と表記する。
2. 金融市場の動向や公開市場操作の議論を通じて出席。
3. 火曜日セッションの冒頭挨拶に出席。
4. この決定において、理事会は、ボストン、クリーブランド、リッチモンド、アトランタ、シカゴ、セントルイス、ミネアポリス、ダラスおよびサンフランシスコの連邦準備銀行の理事会から提出されたこの金利を設定する要請を承認した。この投票には、残りの連邦準備銀行による4％の一次信用金利の設定も含まれており、2022年11月3日またはこれらの準備銀行が理事会長官にその要請を通知した日のうち遅い方から発効となる。(注：その後、ニューヨーク、フィラデルフィア、カンザスシティの各連邦準備銀行は、2022年11月3日から4％のプライマリー・クレジット・レートを設定することを理事会が承認したことを知らされた)。