ソブリンの国内債務再編:ハンドリング・ウィズ・ケア。

IMF(International Monetary Fund/国際通貨基金)が定期的に公開している「IMFBlog」は2021年12月01日に、Peter Breuer, Anna Ilyina, and Hoang Phamによるレポート「Sovereign Domestic Debt Restructuring: Handle with Care(ソブリンの国内債務再編:ハンドリング・ウィズ・ケア)」を公開した。

これは、経済に関係するものにとって重要なことであるから、全文を翻訳してみる。

国内負債のリストラクチャリングは手術と同じである。必要な場合にのみ行い、害になる可能性がある場合には避けるべきである。

新興国や発展途上国では、債務の脆弱性が高まり、ソブリンの国内債務が増加しているため、いつ、どのように国内債務をリストラすべきかという問題が、これまで以上に深刻になっている。

国内債務のリストラクチャリングは、財政的・経済的ストレスに直面しているソブリンが利用できるツールである。

過去20年間、新興市場の途上国では、ソブリンの国内債務(ここでは「国内債務」と呼ぶ)の割合が、ソブリン債務全体の31%から46%に増加している。

したがって、将来の債務危機の解決には、国内債務の再編が重要な役割を果たすことになるだろう。

https://time-az.com/main/detail/75740

IMFの新しいペーパーでは、過去40年間のソブリン債務再編の経験をもとに、混乱を最小限に抑えつつ債務の持続可能性を回復するための国内債務再編の重要な検討事項について考察している。

これまで、ソブリン債務問題に関するIMFや学術界の研究の多くは、さまざまな種類の対外債権者との交渉を通じて、債務額や返済期間などの債務条件を変更することで、ソブリンの対外債務を再編することの意味に焦点を当ててきた。しかし、この論文で強調しているように、国内法に基づいて発行された債務の再編は異なっている。

一方で、国内での債務再編は、より簡単に実現できるかもしれない。
例えば、当局は、国内法を改正することで債務契約の条件を変更することを選択できる。これにより、対外債務市場へのアクセスを失うなど、対外債務再編に伴うコストのかかる結果を回避できる可能性がある。

一方で、国内の債務は、損失を被る国内の債権者によって主に保有されていることが多い。
この経路を通じて、ソブリン債務の苦境は、国内の銀行、年金基金、家計、その他の国内経済の一部に容易に波及する。これは、そもそも債務再編を必要としていた経済の不調をさらに悪化させる可能性がある。

重要なのは、国内の債務再編の純利益を検討することである。つまり、債務負担の軽減がもたらす利益は、その債務軽減を実現するための財政コストや広範な経済コストを上回るのかということである。

国内の再編するべきか、しないべきか？の決定は、常に主権者の特権であり、再編による国内経済へのダメージを抑え、その影響を軽減する責任がある。例えば、国内金融システムの存続を危うくしないために、政府は一部の銀行の資本増強や年金積立金の補充を求められることがある。同様に、中央銀行の効果的な機能を維持するためには、財政支援が必要になるかもしれない。

純利益の計算により、国内債務を再編の一部とするか、対外債務と一緒にするか、あるいは単独で行うかが決まる。

再編に債権者が広く参加し、費用のかかる訴訟の可能性を減らすためには、再編のプロセスが公正で透明であると認識されなければならない。

国内債務再編の対象となる請求権の範囲(the perimeter/ペリメーター)は、一般的に、債務の持続可能性を回復するために必要な債務救済の額と、各請求権の種類から得られる純利益によって決まる。
原則的には、政府のすべての国内債務を対象とすることができる。
一部の債権者は、政治的な影響力を利用して、負担の分担から自らを守り、調整の負担を他の債権者に転嫁しようとするかもしれない。しかし、網を広げて自主的なメカニズムに頼ることで、各債権者グループから求められる救済額を下げることができ、再建への参加を促進することができる。

建設的かつ透明性をもって債権者を巻き込み、市場ベースのインセンティブ(incentives)に依存し、一貫したマクロ経済計画(macroeconomic plan)の一環として債務交換を提示する戦略が、一般的に最も効果的である。
債務の持続可能性を回復するためのオペレーションを成功させるために必要な政治的支援を確保するためには、ソブリン債務のストレスを引き起こした原因に対処するという広範な戦略とリストラクチャリングがいかに適合するかを説得的に説明することが重要である。

国内債務再編は、国内金融システムへの影響を予測し、最小化し、管理するように設計されなければならない。

当局は、銀行、ノンバンク機関投資家、家計の損失を軽減し、スピルオーバーを最小化する措置を講じる必要がある。例えば、銀行への影響は、名目上の債権額を減らすのではなく、満期を延ばしたり、金利を下げたりすることで抑えることができる。
損失は早期に認識されるべきであり、銀行の資本バッファーを回復させる戦略と組み合わせる必要があるかもしれない。
銀行システムの機能を確保し、信用を回復するためには、金融機関が流動性の低い資産を現金化できるようなシステム全体の緊急支援が必要となる場合がある。場合によっては、パニックによる預金の引き出しや資本の流出を抑制するための一時的な措置も検討する必要があるかもしれない。

当局は、国内法を一方的に改正することによる潜在的な悪影響を慎重に評価すべきである。国内の債務契約に集団行動条項を盛り込み、利用することで、法的確実性と予測可能性を高めることができ、そのようなメカニズムを法律で後付けするのに比べて、潜在的に優れたリストラクチャリングメカニズムを提供することができる。このように被害を予測し、軽減することが重要である。

国内債務のリストラクチャリングは、財政的・経済的ストレスに直面しているソブリンが利用できる手段である。しかし、成功させるためには、良いことよりも悪いことの方が多くならないように、適切に設計されていなければならない。最初から正しい方法で行うためには、ソブリンの国内債務再編は、根本的な問題や債務の脆弱性に効果的に対処する、より広範な政策パッケージの一部でなければならない。

www.DeepL.com/Translator(無料版)で翻訳し、修正しました。